晨会聚焦230711

　　原标题：晨会聚焦230711

　　国信晨会进度条03:1800:00/03:18

　　晨会提要

　　【宏观与策略】

　　宏观周报:宏观经济宏观周报-生产资料价格企稳回升或进一步确认国内经济回暖 宏观周报:货币政策与流动性观察-狭义流动性延续宽松 策略专题:策略专题研究-与时俱进再审视海外高频交易 【行业与公司】

　　社会服务行业7月投资策略暨中报前瞻:暑期预计再迎出游高峰 继续沿着财报趋势向好主线选股 非金属建材周报（23年第27周）:消费建材中报保持修复，关注优质企业底部机会 传媒互联网周报:把握AIGC调整后的买入机会，关注暑期档票房表现 医药生物行业2023年7月投资策略：底部特征已然明确，静待业绩持续兑现 建筑行业周观点：坚定信心，下半年准确把握四个关键问题 海外市场专题:ChatGPT插件体验跟踪：生态丰富但体验待完善，关注优质场景的产品力提升 家电行业2023年中报前瞻：内外销景气提升，盈利持续向好 房地产行业周观点：不博弈政策，博弈销售 农林牧渔2023年7月投资策略：生猪养殖布局正当时，种业催化或将临近 电子行业周报：关注LCD涨价及消费电子旺季备货行情 顺丰控股(002352.SZ) 财报点评:二季度主业环比向上，期待鄂州机场与国际化进程 金融工程

　　金融工程周报:ETF周报-上周证券主题ETF领涨1.36%，医药主题ETF净申购18.65亿元 金融工程周报:股指分红点位监控周报-价值风格占优，IH及IF主力合约持续处于升水状态 金融工程日报:创业板指上涨1.37%，新能源板块强势 宏观与策略

　　宏观周报:宏观经济宏观周报-生产资料价格企稳回升或进一步确认国内经济回暖

　　生产资料价格企稳回升或进一步确认国内经济回暖。2023年6月下旬国信编制的流通领域生产资料价格总指数较6月中旬上涨0.2%，是3月上旬以来首次出现上涨，结合6月以来国信高频宏观扩散指数的企稳回升，或可进一步确认国内经济景气的回暖。

　　本周国信高频宏观扩散指数A转为负值，指数B有所回落。从分项来看，本周消费领域、投资领域景气变化不大，房地产领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅回落，表现略逊于历史平均水平，国内经济景气回暖趋势或略有放缓。

　　2023年7月7日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.3，指数B录得104.8，指数C录得-2.8%（-0.6pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周上行，PTA产量较上周下行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，螺纹钢产量较上周上行，水泥价格较上周下行，焦化企业开工率较上周持平，本周国内投资景气变化不大；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周下行，国内房地产领域景气有所回落。

　　周度价格高频跟踪方面：

　　（1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。2023年7月食价格格环比或持平季节性水平，非食品价格环比或高于季节性水平。预计7月CPI食品环比约为0.5%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.3%，7月CPI同比或继续回落至-0.2%。

　　（2）国内经济增长景气虽有所企稳但仍偏弱，需求不振拖累国内生产资料价格。5月上旬、中旬、下旬国内生产资料价格持续下跌，给6月带来负的月内翘尾影响；6月上旬、中旬国内生产资料价格继续下跌，下旬有所回升。预计2023年7月国内PPI环比回升至零附近，低基数下7月PPI同比或明显回升至-4.2%。

　　风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。

　　宏观周报:货币政策与流动性观察-狭义流动性延续宽松

　　狭义流动性延续宽松

　　海外方面，上周（7月3日-7月7日）全球央行的货币政策无重大变化。美联储票委、达拉斯联储主席洛根表示，对通胀是否能够迅速降温非常担忧，可能有必要进一步加息。6月非农就业数据发布后，美联储联邦资金利率期货隐含的7月FOMC 加息 25bp的可能性约9成(92.4%)，不加息可能性约1成(7.6%)。

　　国内流动性方面，上周（7月3日-7月7日）狭义流动性延续宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（6月26日-6月30日）上升0.21至101.92。其中价格指标贡献204.99%，数量指标贡献-104.99%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。央行上周逆回购缩量续做对数量指数形成拖累。本周关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元；政府债净融资额由正转负，预计为-2812.9亿元。

　　央行公开市场操作：上周（7月3日-7月9日），央行净投放短期流动性资金-11560亿元。其中：7天逆回购净投放-11560亿元（到期11690亿元，投放130亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（7月10日-7月16日），央行逆回购将到期130亿元，其中7天逆回购到期130亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（7月3日）央行7天逆回购净投放-30亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。

　　上周（7月3日-7月7日），银行间市场质押回购平均日均成交8.24万亿，较前一周（6月26日-6月30日，6.44万亿）升高1.81万亿。隔夜回购占比为91.8%，较前一周（81.9%）升高9.9pct。

　　债券发行：上周政府债净融资2622.3亿元，本周计划发行2712.2亿元，净融资额预计为-2812.9亿元；上周同业存单净融资1844.5亿元，本周计划发行892.1亿元，净融资额预计为-4343.5亿元；上周政策银行债净融资1005.0亿元，本周计划发行230.0亿元，净融资额预计为8.3亿元；上周商业银行次级债券净融资157.0亿元，本周计划发行23.0亿元，净融资额预计为18.0亿元；上周企业债券净融资-248.5亿元（其中城投债融资贡献约67.28%），本周计划发行702.1亿元，净融资额预计为-1677.9亿元。

　　上周五（7月7日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（6月30日）上行0.10至96.84，同期美元指数下行1.15至102.23。7月7日，美元兑人民币在岸汇率较6月30日的7.26下行约284基点至7.23；离岸汇率下行约38基点至7.26。

　　风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。

　　联系人：田地；

　　策略专题:策略专题研究-与时俱进再审视海外高频交易

　　科技主导高频交易快速发展，高频交易以高速获得普及。作为被机器主导的市场交易，高频交易的发展来源于计算机的引入。在交易系统方面，纳斯达克证券市场、纽约证券交易所、芝加哥商品交易所实现交易电子化；在金融数据方面，彭博建立了首个计算机系统，为高频交易的实现提供数据支持；在政策制度方面美国证券交易委员会(SEC)自上世纪末至今实行新政推动高频交易发展。

　　根据SEC的分类规则，高频交易策略分为四类：被动做市策略、套利策略、结构性策略、方向性策略。被动做市策略利用自动化市场进行双边交易提供流动性，收益通常来自买卖价差和交易所的返佣 平稳的市场环境，该策略适用于平稳的市场环境；套利策略利用短暂的定价无效性，通过低买高卖获利，逃离方式包括跨资产类别套利以及、跨市场套利；结构性策略运用高速连接和下单探测其他慢速市场参与者交易意图并提前进行交易，常见方式包括闪电挂单和联合服务；方向性策略通过预测或制造价格趋势走向并顺势交易获利，常见方式包括指令占先和动量点火。根据适用范围由大到小排序：被动做市策略>套利策略>方向性策略>结构性策略；根据获利能力由大到小排序：结构性策略>方向性策略>套利策略>被动做市策略。

　　海外高频做市商主营业务通常为做市业务或自营业务。本文选取Virtu Financial和Jane Street为代表机构。Virtu Financial以做市业务作为主营业务，并以非凡的业绩著称，目前正在积极拓展其自动化交易和区块链技术能力，同时加强在人工智能、云计算、数据分析等领域的探索。Jane Street深耕自营业务，在致力于研发并应用先进的自动化交易工具的同时，坚持以交易员为导向，同时较其他高频交易者具有头寸持有时间长、交易规模大的特性，在2020年市场波动中，其为债券ETF市场提供持续的流动性支持并获利。

　　海外机构高频交易基金策略多样化，部分基金收益斐然。本文选取5只海外高频交易基金，包括CTA基金Medallion Fund，对冲基金Two Sigma Absolute Return Master Fund、Citadel Wellington Fund、D. E. Shaw Valence Fund以及风险投资基金JCDP-7。其中Medallion Fund作为CTA基金重点投资金属及债券；对冲基金投资范围广泛，包括股票、固定资产、商品、货币以及各类衍生品。基金策略方面，代表基金采用策略各异，包括CTA策略、市场中性策略、统计套利策略以及多策略混合使用。海外高频交易基金通过高频交易与算法策略优势融合，有效提高策略效率与收益。

　　高频交易对金融市场的平稳性与公平性产生威胁，需监管机构合理有效监管。历史上，海外高频交易曾引发多次风险事件，如“闪电崩盘”事件、骑士资本高频交易系统事故。为避免高频交易对金融市场安全产生冲击，海外各国监管机构不断加强对高频交易的监管力度，完善监管体系。中国监管机构应吸取海外经验，通过针对性监管、实施全面监管、技术应用于监管、积极调整监管策略、建立有效监管平台等方式提高高频交易综合监管能力。

　　风险提示：本报告为历史分析报告，相关基金仅作为列举和复盘，不构成任何对市场走势的判断或建议

　　联系人：陈凯畅；

　　行业与公司

　　社会服务行业7月投资策略暨中报前瞻：暑期预计再迎出游高峰 继续沿着财报趋势向好主线选股

　　暑期有望再迎出游高峰，继续沿着财报趋势向好主线选股，维持板块“超配”评级。今年以来出行产业链整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次仍恢复良好，唯客单价恢复仍有赖于居民消费力回稳。今年节假日集中出游特征更趋显著，暑期预订展望积极，且有杭州亚运续力9月淡季表现，板块中报也存在不少绩优生可能。立足未来3-6个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、峨眉山A、三特索道、黄山旅游、北京人力、同庆楼、广州酒家、天目湖、携程集团-S、君亭酒店、九毛九、科锐国际、华住集团-S、行动教育、东方甄选、宋城演艺、BOSS 直聘、王府井、锦江酒店、首旅酒店、传智教育、学大教育、同程旅行、海南机场、中青旅、中教控股、奈雪的茶、海伦司、海底捞、呷哺呷哺等。立足未来 1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、君亭酒店、同庆楼、北京人力、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、东方甄选、广州酒家、百胜中国，宋城演艺、海南机场、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺、海伦司、中教控股等。

　　板块中报前瞻：上半年社服板块整体归母净利润有望低基数下同比恢复性增长，自然景区及部分龙头经营主业有望超疫情前。2023Q2VS2022Q2，出行链归母净利润有望在低基数下呈恢复性增长。与疫情前相比，今年上半年预计部分自然景区经营恢复相对较领先，同时在线旅游龙头、部分酒店、餐饮、教育、免税龙头预计经营主业归母净利润恢复超疫情前。

　　6月社服板块先升后降，跑输大盘，但景区个股表现相对领先。6月社服板块下跌3.88%，跑输沪深300指数5.04pct。景区及在线旅游龙头领涨，个别教育题材股表现活跃。但因市场对后续消费需求等预期存有不确定，社服权重股承压拖累板块整体表现。

　　免税：2023H1海南免税总销售额同增31%，中国中免预计Q2归母净利润增长14%，王府井今年Q2归母净利润有望恢复至2021年同期水平。根据海南商务厅数据：今年上半年12家免税店销售额（含线上有税）合计323.96亿元/+31%;纯免税口径（不含线上有税）销售264.84亿元/+26%，客单价和购买件数相对有承压。中国中免预计上半年营收/归母净利润各同比+30%/-2%（23Q1营收/归母利润分别同比+24%/-10%），Q2营收+39%，归母净利润+14%，经营主业归母业绩估算增5成左右，季度性表现环比显著改善。王府井预计今年上半年归母净利润增长29-42%，Q2扣非净利润预计基本恢复至2021Q2。

　　酒店：6月末酒店经营开始回暖，暑期来临休闲出行需求有望加速。6月酒店行业整体RevPAR预计与2019年同期基本持平，其中6月最后一周酒店RevPAR重新超越2019年同期，RevPAR恢复约114.5%，量价均超疫前，暑期旺季序幕有望逐步拉开。

　　旅游：暑期民航、铁路预订有望超疫情前，宋城上海项目7.1改造后重新开业。结合6月下旬预计，民航、铁路数据显示今年暑期旺季有望较2019年良好增长。7月1日，宋城演艺上海项目升级后重开业，主秀与园区布局优化、定价更具性价比。出境游方面，6月底国际航班量较2019年恢复49%，6月澳门博彩收入恢复64%。

　　餐饮：2023年5月餐饮社零收入同比增长35%，较2019年增长12%。6月，奈雪的茶6月平均店效恢复至2022年同期的100%，月末门店总数1192家。呷哺呷哺/凑凑净收入恢复至2021年同期的77%/72%；海伦司整体日销恢复至去年同期约110%，同店恢复至19年及22年同期的80%。

　　风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等

　　联系人：杨玉莹；

　　非金属建材周报（23年第27周）：消费建材中报保持修复，关注优质企业底部机会

　　消费建材龙头企业上半年业绩持续修复，建议关注底部配置机会。本周部分消费建材龙头企业发布中报业绩预告，其中东方雨虹预计2023H1归母净利润同比增长35%-45%，主要受益于竞争优势带来的防水产品销量和份额提升、零售业务较快增长、及部分原材料成本下降；三棵树归母净利润同比增长212.93%-244.22%，主要受益于公司坚持渠道为王，收入同比增长20%的同时进行降本增效，以及原材料价格下降；坚朗五金实现扭亏，归母净利润同比增长111.86%-116.69%，主要受益于持续拓展新产品、新市场，同时原材料采购成本下降、费用摊薄等。整体来看，尽管上半年地产复苏不及预期，但也进一步加速供给出清，促进竞争格局优化，消费建材头部企业收入结构持续优化，市占率逆势提升，成本下行背景下，企业盈利水平获得持续修复。目前板块估值再次回落至底部区间，短期政策宽松预期下有望迎来估值修复，建议关注优质地产链企业底部配置机会，推荐东方雨虹、三棵树、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、铝模板行业。

　　当前周期子板块跟踪及投资建议如下：

　　水泥：7月初，受传统淡季因素影响，市场需求表现仍然不佳，重点地区水泥企业出货率维持在55%，处于同期低位水平。随着淡季和夏季用电高峰到来，近期江西、山东、重庆、福建、四川、云南、贵州多地发布新一轮错峰生产计划，但由于市场供大于求，库存仍处高位运行，价格继续下探。全国P.O42.5高标水泥平均价为376.5元/吨，环比下降1.57%，库容比为78.1%，环比小幅回落0.2pct。短期行业仍处磨底阶段，推荐关注天山股份、海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。

　　玻璃：①浮法玻璃：本周多地价格下行，成交环比小幅好转，原片利润尚可，浮法厂出货为主。中下游库存已较为有限，但终端需求改善情况一般，预计短期浮法厂没有实现普遍去库存情况下，暂延续稳中偏弱格局，建议关注旺季来临前需求和库存边际变化，推荐旗滨集团、南玻A。②光伏玻璃：本周光伏玻璃市场整体成交一般，局部价格承压下滑，镀膜主流价格环比降低0.9%，库存天数环比增加1.03%。近期终端电站项目陆续启动，需求稍有好转，但组件成品库存偏高，且存压价心理，采购谨慎，预计近期市场稳中偏弱运行，部分价格继续小幅下滑。

　　玻纤：①无碱粗纱：本周无碱池窑粗纱市场价格弱势偏稳，整体交投仍显一般。7月正值深加工传统淡季，加之前期回款尚不理想，整体走货难有明显好转预期；②电子纱：本周国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货相对平稳，电子布价格近期上涨动力不足，主要受下游PCB市场开工低位影响；电子纱价格稍有调涨，主要受成本端较强支撑；下半年基建、风电向好继续提供支撑，汽车继续企稳修复，叠加低基数下出口同比改善，结构性景气依旧可期，龙头企业受益产品结构优势，盈利有望率先回升，推荐中国巨石，中材科技。

　　风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；供给超预期

　　传媒互联网周报：把握AIGC调整后的买入机会，关注暑期档票房表现

　　传媒板块本周表现：行业下跌4.73%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（7.3-7.9）传媒行业下跌4.73%，跑输沪深300（-0.44%），跑输创业板指（-2.07%）。其中涨幅靠前的分别为时代出版、中广天泽、万达电影、宣亚国际等，跌幅靠前的分别为盛天网络、掌趣科技、冰川网络、大通退等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名倒数第1位。

　　重点关注：关注暑期档票房表现，OpenAI宣布GPT-4 API全面开放使用。1）截至目前已有106部影片定档暑期档，超过2022年暑期档电影上映数量，影片内容供给持续修复。内容质量整体良好：猫眼想看人数超10万的已达21部，超过30万的有8部影片。截至7月9日，暑期档票房达69亿元，同比2022、2019年分别增长143%、23%，整体表现良好，建议关注优质内容方光线传媒、华策影视等标的以及院线板块（万达电影等）；2）OpenAI宣布GPT-4 API全面开放使用，自7月7日起所有已付费的API开发者均可直接使用8K上下文的GPT-4 API。同时OpenAI计划在本月底向新的开发者提供GPT-4 API访问权限，并根据计算资源的可用性在后续逐步提高请求速率限制。

　　本周重要数据跟踪：2023H1电影总票房同增52.91%，芒果TV综艺持续领先。1）本周电影票房19.45亿元，环比增长12.06%。票房前三名分别为《消失的她》、《八角笼中》和《我爱你！》。根据国家电影局数据，截至6月30日，2023年电影总票房为262.71亿元，相较2022年上半年171.81亿元同增52.91%；2）综艺节目方面，《奔跑吧第七季》、《乘风2023》和《向往的生活 第七季》排名居前，本周排名前10的综艺中芒果TV占6席；3）游戏方面，根据Sensor Tower数据，2023年6月共39个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金18.9亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入38.6%。国内游戏市场，6月中国App Store手游收入榜前三名仍为腾讯《王者荣耀》《和平精英》和米哈游《崩坏：星穹铁道》。

　　投资建议：持续看好AIGC调整后的机会，关注暑期档票房表现。1从大模型到应用，AI持续超预期推进，短期波动不改长期趋势，建议从两方面把握相关投资机会：1）持续看好低位估值修复，近期建议重点关注超跌的游戏板块，关注广告、影视产业链以及整体估值较低且具备“中特估”与AIGC双重催化的国有传媒板块；2）AIGC持续看好大模型、IP数据要素等底层要素，场景落地持续看好AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域；3）暑期档表现良好，建议关注影视内容及院线板块（具体标的参见正文投资建议部分）。

　　风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

　　医药生物行业2023年7月投资策略：底部特征已然明确，静待业绩持续兑现

　　7月医药行业投资观点：

　　此前我们在6月月报中提到，在医药部分细分行业估值不断收敛的情况下，建议投资者仓位向成长资产集中，从3-5年的维度关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药行业部分细分子行业正式进入基本面的右侧，在中报业绩密集披露期，建议关注创新药、医疗器械及部分超跌医疗服务公司的投资机会，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。

　　7月细分板块投资策略：

　　创新药：短期而言，集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，药品领域相关价格规则更加合理和可预期，此外今年也是不少重磅产品国内商业化放量，以及验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项。中长期而言，持续看好国产创新药投资机会，行业遇冷后头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力。推荐恒瑞医药、康方生物、荣昌生物、康诺亚、百济神州等公司。

　　医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科、大博医疗，IVD领域新产业、亚辉龙、安图生物；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗、新产业等；以及产业链自主可控的上游公司：美好医疗、海泰新光等。

　　医疗服务：短期而言，关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂、金域医学等；中长期而言，同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团华润医疗、环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会。

　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　建筑行业周观点：坚定信心，下半年准确把握四个关键问题

　　如何看待基建增速阶段性下滑？基建投资回落加剧了市场对基建全年景气度的担忧，上半年财政资金和金融机构信贷对基建的支持力度持续加大，政府部门支持“基建稳增长”意愿强烈，而在项目可行性论证和审批环节矛盾更为激烈。在稳经济压力持续，财政跨期调节必要性增强的环境下，我们认为可以期待政府资金支持力度的持续加大和项目审批条件的适度宽松。因此，我们对全年基建投资在高基数下实现7%以上增长持乐观态度，建议重视此预期差带来的投资机会。

　　如何看待建筑央企基本面回暖？随着工程项目大型化综合化趋势显现，建筑央企市占率快速提升，有望继续保持稳定增长。国企改革引入ROE和营业现金比率考核，建筑央企盈利能力和现金流未来改善潜力大。部分建筑央企缩减投资力度后经营指标明显改善，也有部分建筑央企逆势保持投资强度，有望受益于利率下行和长期投资环境转暖。重点推荐经营稳健、盈利能力和现金流改善明显的中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国化学，逆势保持投资力度，静待经济转暖的中国建筑、中国交建。

　　如何看待“一带一路”投资机会？秋季拟召开“一带一路”第三届峰会，预计会加强中国与各国在基础设施建设领域的合作，通过高层对接的方式，自上而下推进落地一些投资额大、惠及范围广、具有重大战略意义工程项目，帮助国际工程公司进一步打开海外市场，塑造中国工程品牌。一季度海外订单相对平淡，下半年将进入海外项目集中签约阶段，随着部分重大海外项目落地，国际工程订单有望实现集中爆发。重点推荐“一带一路”龙头中国交建，国际工程公司中钢国际、中材国际、北方国际。

　　如何看待“AI+建筑”应用前景？AIGC打开“建筑+AI”更广阔的想象空间，AI短期看能够赋能建筑设计，快速生成建筑方案和简单结构设计，长期将推动建筑全过程自动化和智能化，驱动建筑过程向预制和模块化集成转变，我们认为应重点关注具备以下三种特点的工程设计企业：1）数据资源储备丰富，积极参与AI模型或应用开发的工程设计企业；2）定位高端原创设计，难以被AI取代的工程设计企业；3）管理体系完善，能快速调整业务流程，积极拥抱AI的设计企业。重点推荐：华建集团、华设集团、华阳国际。

　　投资建议：我们看好下半年基建投资景气度回升，建议坚定“中特估”建筑央企投资主线，推荐中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国化学、中国建筑、中国交建，坚定把握秋季的“一带一路”行情，推荐中钢国际、中材国际、北方国际，深入挖掘能够实际受益于AIGC的标的，推荐华建集团、华设集团、华阳国际，同时建议关注细分赛道的阿尔法机会，推荐建科院，建议关注上海建科。

　　风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险；AI与建筑结合不及预期的风险。

　　联系人：朱家琪、卢思宇；

　　海外市场专题:ChatGPT插件体验跟踪：生态丰富但体验待完善，关注优质场景的产品力提升

　　自从OpenAI 在 23 年 3 月 23 日发布了 ChatGPT 插件功能以来，插件已经从11个增长至461个（截至6月18日），低门槛的插件开发过程带动了插件生态的快速繁荣。但是数据显示，插件的发布使用并未带动ChatGPT流量向上。同时，OpenAI也在推动其他B端策略来满足客户对AI功能的需求，比如: API调用、模型商店。

　　通过实际体验，我们发现插件的类型功能丰富但体验上仍有不足。从插件的调用流程来看，插件与ChatGPT互相赋能但交互流程与各自性能上仍有不足。从插件的使用场景来看，插件更适合标准化场景、信息处理类任务。整体来看，插件生态仍然偏早期，可以仿照APP Store优化商店设计、训练模型更好地调用插件等方式提升插件的体验。

　　家电行业2023年中报前瞻：内外销景气提升，盈利持续向好

　　Q2以来，家电销售数据实现加速回暖，内外销均有明显改善。预计家电上市公司Q2经营有望环比改善，营收受益于内外销景气提升而增速上移，利润在原材料同比下降的基础上延续向好趋势。分板块看，白电增长最为强劲，内外销景气度较高；厨电稳健复苏，传统厨电恢复较好；小家电受到宏观环境的影响依然有所承压，但新兴小家电Q2受到促销节的提振，需求表现好转。展望2023年全年，家电基本面有望稳健向上，内外销均具有较强支撑。

　　白电：内外销高景气，量价齐涨。4-5月空调出货量同比+17%，内外销分别为+29%/持平；冰箱出货量同比+18%，内外销分别+18%/+19%；洗衣机出货量同比+22%，内外销分别+7%/+44%（产业在线数据）。价格端，2023年前27周空调线上线下均价同比分别+2.2%/+6.3%，冰箱线上线下均价同比分别+10.6%/+8.0%，洗衣机均价分别+0.2%/+3.0%（奥维云网数据）。终端售价均出现小幅上涨，而原材料价格基本延续Q1的同比降幅。预计Q2白电企业营收增速上移至10%左右，盈利有望延续Q1的改善趋势。核心推荐：美的集团、海尔智家、格力电器、奥马电器、海信家电。

　　厨电：企稳回升，加速改善。2023年以来，地产竣工实现恢复，前5月我国住宅地产竣工累计增长19.0%。反应到厨电零售端，我们也观察到厨电零售逐渐开始迎来明显改善。根据奥维云网推总数据，4-5月油烟机零售额同比增长11%，燃气灶零售额增长7%，集成灶零售额增长5%，洗碗机零售额增长9%，增速较Q1均出现明显改善。其中传统厨电的恢复相对更好，新兴厨电表现有所滞后。成本方面，Q2板材等钢铁材料价格同比下降，预计毛利率延续改善趋势。核心推荐：火星人、亿田智能、老板电器、华帝股份。

　　小家电：传统小电有待复苏，新兴小电景气回暖。Q2小家电表现有所分化，厨房小电零售略承压，清洁电器等新兴小家电景气度有所回升。根据奥维云网的数据，4-5月及618期间，厨电小家电零售额整体下滑10%左右；环境电器、清洁电器等零售表现显著好转，整体实现小幅增长。预计对厨房小电依赖较多的公司增长或相对乏力，而新品类开拓较为顺利的公司预计保持稳健增长。新消费家电受到618大促的刺激，需求出现好转，扫地机器人更是出现量增拐点，预计新消费家电公司经营有望出现积极改善。核心推荐：小熊电器、新宝股份、大元泵业、石头科技、科沃斯。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　投资建议：家电基本面稳固向上，兼顾价值与成长，维持行业“超配”评级。展望2023年全年，家电基本面有望稳健向上：受益于经济的稳步复苏及地产竣工的修复，内需有望持续回暖，在持续的高温天气影响下，空调等家电需求有望保持强劲表现。外销自2022H2开始基数走低，增长压力放缓下，外销有望加速回升。成本方面，预计2023年原材料及海运价格仍有望处于较为有利的情形，下半年开始原材料及海运基数走低，预计影响逐渐淡化。

　　房地产行业周观点：不博弈政策，博弈销售

　　近期核心观点：

　　考虑到本年房企推货前置（抓Q1窗口期）、Q1需求释放、22M6基数较高，本年6月增速反常，后续不会继续下行。且优质房企的销售低点、业绩低点均已过去。我们重申比起博弈政策，更值得博弈的是市场对销售的过度悲观。核心推荐中国海外宏洋集团、中国海外发展、金地集团、越秀地产。

　　市场表现回顾：

　　板块方面，2023.7.3-2023.7.7期间，房地产指数（中信）上涨0.51%，沪深300指数下跌0.44%，房地产板块跑赢沪深300指数0.95个百分点，位居所有行业第12位。近一个月，房地产指数（中信）下跌2.43%，沪深300指数上涨0.96%，房地产板块跑输沪深300指数3.39个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌17.35%，沪深300指数下跌1.73%，房地产板块跑输沪深300指数15.62个百分点。

　　个股方面，2023.7.3-2023.7.7期间，94只个股上涨，29只个股下跌，11只个股持平，占比分别为70%、22%、8%。涨跌幅居前5位的个股为：金科股份、东望时代、广宇发展、东湖高新、云南城投，居后5位的个股为：大通退、万泽股份、爱旭股份、华发股份、*ST同达。

　　行业数据跟踪：

　　销售端，新房、二手房复苏趋弱。从新房维度，2023年7月7日，30城商品房7天移动平均成交面积同比-29%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域7天移动平均面积同比分别为-40%、-50%、-13%、+13%；一线城市、二线城市、三线城市7天移动平均成交面积同比分别为-22%、-27、-43%。截至2023年7月7日，30城商品房累计成交面积为7556万㎡，同比-0.9%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域成交面积累计同比分别为+0.1%、-5%、+3%、-6%；一线城市、二线城市、三线城市商品房成交面积累计同比分别为+19%、-6%、-6%。从二手房维度，2023年7月7日，样本7城二手住宅当周成交面积61万㎡，环比-30%。截至2023年7月7日，样本7城二手住宅当年累计成交面积2610万㎡，累计同比+43%，较前期继续下滑，较2021年同期-25%，较2019年同期+1%。

　　拿地端，住宅类用地成交走弱。2023年7月9日，100大中城市住宅类用地当周成交面积82万㎡，环比-91%。截至7月9日，100大中城市住宅类用地累计成交面积15775万㎡，累计同比-20%，较2021年同期-64%，较2020年同期-65%，持续走弱。100大中城市住宅类用地当周成交溢价率0.1%，处于较低水平。

　　行业政策要闻：

　　①广东韶关进一步延长促进房地产市场平稳健康发展相关政策。②安徽安庆、内蒙古、江西九江、江西鹰潭、湖北潜江优化公积金相关政策。

　　风险提示：

　　①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。

　　农林牧渔2023年7月投资策略：生猪养殖布局正当时，种业催化或将临近

　　畜禽链：生猪加速去化，黄鸡产能回落。1）生猪：养殖维持近半年深度亏损，考虑到今年下半年的猪价预期依然偏保守，母猪产能有望加速去化，或进一步催化板块。我们认为板块估值处于历史底部，后续伴随产能去化预期好转，有望开启估值修复。标的推荐上，左侧关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份、温氏股份等。2）禽：白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩影响外，近年白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，2023年白鸡有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高，继续看好。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。

　　动保：看好龙头集中度提升，行业贝塔机会凸显。兽药行业更分散，头部企业成长更确定，尤其优质公司更能享受养殖规模化的行业红利。疫苗赛道核心关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，股票短期更偏主题。综合看，动保核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。

　　种植链：厄尔尼诺扰动加强，看好种业新技术发展。近期厄尔尼诺天气对全球带来的高温影响预期持续加强，利多粮价。转基因商业化落地临近，看好技术领先种企成长。重点推荐：丰乐种业、大北农、隆平高科、登海种业。

　　2023年6月市场行情：生猪触底反弹，板块跑赢大盘。2023年6月SW农林牧渔指数上涨3.0%，沪深300指数上涨1.2%，板块跑赢大盘2.8%。涨幅排名前五的个股依次为金新农、永安林业、大湖股份、巨星农牧、朗源股份，涨幅分别为45.63%/30.41%/30.38%/20.66%/17.76%。

　　农产品价格跟踪：1）生猪：6月30日全国仔猪、外三元生猪均价分别为28.67、13.73元/千克，较5月末分别跌20.44%、跌5.05%。2）家禽：6月30日主产区白羽肉鸡均价为8.64元/公斤，较5月末跌9.81%。3）大豆：国内大豆现货价6月30日为4845.79元/吨，较上月末跌2.67%。4）玉米：国内玉米现货价6月30日为2827元/吨，较上月同期涨2.87%。

　　投资建议：推荐养殖、后周期、种子。1）生猪推荐：华统股份、新五丰、巨星农牧、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。4）种业推荐：丰乐种业、大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等。

　　风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

　　联系人：江海航；

　　电子行业周报：关注LCD涨价及消费电子旺季备货行情

　　关注LCD涨价及消费电子旺季备货行情。过去一周上证下跌0.17%，电子上涨0.69%，子行业中电子化学品下跌2.65%，同期恒生科技、费城半导体下跌0.26%、2.60%。据7月上旬LCD价格数据，涨幅及持续性均超预期，尽管我们认为，在下游需求弱复苏背景下，此轮面板价格难现前两轮韩厂退出时的迅猛上涨，大厂间“以销定产”的默契和定价能力将成为市场跟踪重点，关注龙头京东方A、TCL科技。此外，临近三季度苹果新机备货所带动的消费电子旺季，同时一定程度受益于汇率贬值的果链及全球品牌终端、服务器产业链仍值得重点关注，推荐工业富联、传音控股、景旺电子、福立旺等。半导体景气复苏及国产替代方向继续推荐中微公司、鼎龙股份、英杰电气、中芯国际、长电科技、赛微电子、国芯科技。

　　7月电视面板价格延续上涨，Q3电视面板采购动能持续增强。根据WitsView数据，7月上旬32/43/55/65英寸LCD电视面板价格35/61/116/158美金，较6月下旬提升2.9%/1.7%/2.7%/1.9%，电视面板延续涨价；此外，笔电面板库存逐渐去化，7月部分型号笔电面板价格有望微幅调涨。WitsView预计Q3电视面板采购动能持续增强，除中国品牌客户外，其他品牌客户也开始增加采购，为下半年的促销旺季做准备，预估Q3整体采购动能环比增长7-8%。面板行业进入景气度温和上行的新阶段，我们看好面板价格实现温和回升，面板厂稼动率逐步回升至正常水平，继续推荐京东方A、TCL科技等。

　　智能手机面板出货量有望在2023年下半年呈现复苏趋势。根据Omdia数据，2Q23全球智能手机面板出货量将同比增长4%至3.542亿片。Omdia预计3Q23全球智能手机出货量将同比增长22%至3.856亿片，其中3Q23柔屏AMOLED出货量将同比增长41%至1.293亿片，a-Si TFT液晶面板出货量将同比增长40%至1.648 亿片，硬屏AMOLED出货量将同比下降20%至2960万片。我们继续推荐景气度筑底、消费复苏预期强化的智能手机产业链，相关标的包括传音控股、光弘科技、顺络电子、东山精密、鹏鼎控股、闻泰科技等。

　　2023年5月全球半导体月度销售额同比降幅收窄，且连续3个月环增。根据SIA的数据，2023年5月全球半导体销售额为407.4亿美元(YoY -21.1%，QoQ +1.7%)，连续3个月实现环增，且5月同比降幅较上月收窄0.3pct，这是自2022年1月以来同比增速首次拐头向上。其中中国销售额为119亿美元(YoY -29.5%，QoQ +3.9%)，连续3个月同比降幅收窄且环比增长。我们认为半导体月度数据确认了本轮周期底部，继续推荐细分领域龙头长电科技、中芯国际、赛微电子、晶晨股份、圣邦股份、芯朋微等，以及受益国产替代的半导体设备相关企业中微公司、英杰电气等。

　　第三季度DRAM、NAND均价跌幅继续收敛，关注存储行业拐点。上周，Trendforce发布第三季度DRAM和NAND均价预测：DRAM受益于供应商陆续启动减产，季节性需求支撑，以及库存压力减轻，预计均价跌幅将收敛至0-5%(Q2:13-18%)，或于2024年实际止跌反弹。NAND仍处于供给过剩，下半年有季节性旺季需求支撑，但目前买方仍持保守的备货态度，压抑NAND价格止跌回稳，但第三季NAND Flash Wafer均价预估将率先上涨；第三季整体NAND Flash均价下跌幅度收敛至3-8%(Q2:10-15%)，第四季有望止跌回升。推荐关注兆易创新、北京君正、江波龙、深科技、通富微电、佰维存储。

　　衬底与器件持续投入，碳化硅应用加速渗透。7月5日瑞萨宣布与Wolfspeed签署为期10年的碳化硅晶圆供应协议并向Wolfspeed支付了20亿美元的定金以确保6英寸/8英寸SiC晶圆的供应。此外，Wolfspeed首批8英寸SiC MOSFET(1200V/40m/66A)器件批量出货中国市场。随着衬底与器件持续投入，下游应用亦加速渗透：Wolfspeed向盛弘股份供应碳化硅功率模块；欣锐科技发布全碳化硅SCM超充解决方案，并推出了60kW和75kW大功率超充模块；阳光电源充电桩IDC180E集成了碳化硅器件；英杰电气射频电源采用了SiC功率器件，转换效率优异。衬底与器件厂商持续投入，下游应用产品逐步发布，碳化硅行业放量预期逐步清晰，推荐关注在碳化硅器件领域持续推进的斯达半导、时代电气、士兰微、扬杰科技、宏微科技及东微半导。

　　重点投资组合

　　消费电子：工业富联、沪电股份、景旺电子、传音控股、海康威视、京东方A、光弘科技、康冠科技、视源股份、TCL科技、东山精密、闻泰科技、创维数字、永新光学、鹏鼎控股、福立旺、环旭电子、电连技术、四川九洲、世华科技、三利谱、歌尔股份、易德龙

　　半导体：中芯国际、国芯科技、长电科技、晶晨股份、赛微电子、圣邦股份、芯朋微、杰华特、峰岹科技、江波龙、帝奥微、裕太微-U、力芯微、斯达半导、北京君正、恒玄科技、芯原股份、东微半导、通富微电、紫光国微、晶丰明源、扬杰科技、新洁能、华虹半导体、纳思达、宏微科技、士兰微、华润微、天岳先进、时代电气、兆易创新、韦尔股份、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、纳芯微

　　设备及材料：中微公司、英杰电气、鼎龙股份、北方华创、金宏气体、拓荆科技、芯碁微装、雅克科技、路维光电、安集科技、富创精密、广立微、万业企业、立昂微、沪硅产业、中晶科技

　　被动元件：洁美科技、顺络电子、江海股份、三环集团、风华高科

　　风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

　　联系人：詹浏洋、李书颖；

　　公司公告：公司披露2023年中报业绩快报。2023年上半年，公司实现营业收入358.58亿元/+29.68%，实现营业利润49.47亿元/-6.60%，实现归属于上市公司股东的净利润38.64 亿元/-1.87%。

　　国信社服观点：

　　1）公司预计上半年营收/归母净利润各同比+30%/-2%（23Q1营收/归母利润分别同比+24%/-10%），季度性表现环比显著改善，市场此前存在部分较悲观预期。具体来看，2023Q2 公司整体营收同增比+39%，归母净利润同比+14%；如剔除去年同期机场租金冲回及汇兑收益影响，估算Q2经营性归母净利润同增 50%+，即经营性归母净利润增速好于收入增速。此外，我们初步判断中报表现相对正面，预计公司费用管控也有优化，证明公司在逆势经营中的积极态度。

　　2）2023Q2海南免税经营较2021Q2有所承压，出入境免税渐进复苏。2023Q2，结合行业跟踪，我们估算公司海南免税收入低基数下同比增30-40%+，较2021Q2下滑20%+，主要系消费渐进复苏+品牌价格体系重塑+海南免税市场规范升级等影响，香化品类预计承压明显；出入境免税渐进复苏，预计阶段投入产出仍不匹配，导致线下机场运营仍有拖累。

　　3）盈利预测与投资建议：考虑整体消费环境、汇率波动等影响，结合Q2以来海南免税经营表现及出境游渐进恢复节奏，我们下调公司海南免税经营、出入境免税恢复假设和归母净利率假设（详细见正文附表），综合来看我们下调公司2023-2025年EPS至3.77/4.95/6.44元（此前2023年4月底时我们预计2023-2025年EPS为4.43/6.46/8.02元），对应PE 29/22/17x。虽然公司短期经营受整体消费环境和出入境恢复节奏干扰，而且后续海南封关仍有需要跟踪的政策细节导致市场预期不一致，但公司今年以来股价调整也逐步反应了上述悲观预期，目前公司市值已经重回2020年6月下旬海南免税新政前的水平。立足当下，中报业绩快报展现积极信号，伴随暑期来临及Q4系海南旺季，下半年有望低基数背景下增速继续环比向好。并且，伴随后续出境游逐步恢复，我们预计今年底明年初国人离境市内免税政策仍有期待。中线来看，公司作为全球免税巨头，立足超级旅游零售渠道全方位深耕，海南布局持续强化，未来“出境游+海南游”客群共享和“海南+机场+市内+线上”消费渠道全面打通后，中长线成长潜力可观。综合目前市值水平和公司未来中线成长前景，加之未来新政策预期，维持“买入”评级。

　　4）风险提示：政策低于预期；宏观系统性风险；汇率风险；竞争加剧等。

　　联系人：杨玉莹；

　　顺丰控股(002352.SZ) 财报点评:二季度主业环比向上，期待鄂州机场与国际化进程

　　顺丰控股披露2023上半年业绩预告，预计上半年归母净利润40.2-42.2亿元，同比增长60-68%，扣非净利润35.4-37.4亿元，同比增长65-74%。

　　快递主业改善明显。顺丰控股业务庞大，分拆来看：

　　快递方面：公司2-5月快递收入增速分别为37%、26%、27%、9%，受益于公司品牌与时效壁垒，单票价格保持最为坚挺。

　　嘉里物流：去年为公司并表业务做出较多贡献的嘉里物流上半年表现不佳：公司业务以国际物流为主，受2022三季度起国际集装箱运价大幅向下，嘉里物流的盈利能力受损，2023年6月29日，嘉里物流于港股发布预盈，集团22H1盈利23.72港币，但今年前5月的核心纯利仅为2.9亿港币。公司预期2023Q1为压力最大的季度，下半年有望逐渐回升。顺丰控股持有嘉里物流51.5%股权；

　　顺丰同城：本周发布上半年预盈，预计上半年扭亏为盈；

　　极兔：公司5月以11.83亿元对价将丰网信息技术有限公司100%股权转让给极兔，减轻网络负担。同时，根据极兔招股书，顺丰持股极兔1.54%股权。我们预计丰网转让事项也将为上半年业绩提供助力。

　　公告研究论证重大事项，利于国际化水平提升。公司公告，正在对香港资本市场股权融资进行研究咨询、探讨论证等前期工作。但截至目前，公司尚未确定具体时间表，亦未确定具体方案。未来该事项若能落地，有助于公司长期的融资能力提升，以及国际化脚步。

　　看好时效快递增速的修复以及鄂州机场的发展潜力。一季度公司资本开支为29.3亿元，同比下降17%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计2023年资本开支的收入占比将继续下降。2022年时效快递增长受到疫情拖累，我们认为2023年受益于宏观经济和消费复苏，时效快递增速有望明显修复。从中长期角度来看，公司的鄂州机场具有较大的发展潜力，鄂州机场航空转运中心有望于今年三季度投入使用：1）利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速；2）有利于帮助航空运输成本下降。

　　风险提示：时效快递增长低于预期；行业竞争恶化。

　　投资建议：维持盈利预测不变，维持 “买入”评级。维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润分别为88.9/117.1/146.2亿元，分别同比增长44%/32%/24%。公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。

　　公司发布2023年股票期权激励计划（草案）。公司拟授予在公司任职的核心技术/业务人员共313人股票期权793.7万份，股票期权的行权价格为每股54.84元，公司层面业绩考核目标为以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于10%/30%/60%，对应净利润分别为6.9/8.1/10.0亿元，24-26年复合增速为21%。

　　国信通信观点：公司发布2023年股权激励计划，主要面向核心技术/业务人员，并首次采用净利润考核目标，彰显公司成长信心。长期来看，模组行业量价齐升逻辑有望延续，公司新业务布局逐步落地，有望推动公司长期发展。由于短期内行业需求下滑以及公司处于新业务投入期，下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润由8.5/10.9/13.3亿元下调至5.0/7.0/9.4亿元，当前股价对应24年PE为21倍，维持“买入”评级。

　　联系人：钱嘉隆；

　　风电关键部件研发制造领先企业，2022年营收占比超过40%。公司是全球风电铸锻件领先企业，客户基本覆盖全球主要风机企业。2022年公司主营业务收入59亿元，其中风电行业占比超过40%。随着风机大型化趋势，部分大规格主轴选材从锻造向铸造路线切换，公司可进一步发挥原有铸造产能优势，顺势提升主轴市场份额。目前主轴、轮毂底座和风电装配收入均超过10亿元以上，各占风电业务营收约三分之一。我们预期风电业务每年维持15%左右的营收增速。

　　公司掌握成熟的冶炼、模锻、铸造等工艺，下游市场广阔。公司长期从事大型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售，现已形成集“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装”于一体的完整制造链条，可为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、军工、矿山、水泥、造纸等行业提供大型高端装备的核心部件，下游市场空间广阔。

　　需求景气回升和大宗降价，毛利率在2023年稳步修复。公司历史毛利率稳定在23%-26%之间，2021年以来受钢材涨价影响，并且下游短期需求疲弱导致无法传导成本压力，毛利率在2022年下降至15.8%。预期随着2023年风电行业进入平价大发展的景气周期，以及大宗原材料回调至合理区间，公司毛利率有望稳步回升。2023年第一季度，公司已经实现综合毛利率19%，同比改善5个百分点。未来随着我国核电、抽蓄、船舶等行业的发展，公司产品结构优化带来更多盈利提升空间。

　　风险提示：原材料涨价，下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 67/76/86 亿元，同比增长13%/14%/13%；实现归母净利润 3.9/5.2/6.7 亿元，同比增长59%/33%/28%，当前股价对应PE分别为27/20/16倍。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为2.92-3.13元，对应2023年动态PE 区间为29-31倍，较公司当前股价有8%-16%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　金融工程

　　金融工程周报:ETF周报-上周证券主题ETF领涨1.36%，医药主题ETF净申购18.65亿元

　　ETF业绩表现

　　上周（2023年07月03日至2023年07月07日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-0.59%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌幅中位数为0.02%，收益最高。按板块划分，大金融ETF涨跌幅中位数为0.52%，收益最高。按主题进行分类，证券ETF涨跌幅中位数为1.36%，收益最高。

　　ETF规模变动及净申赎

　　上周股票型ETF净赎回13.06亿元，总体规模减少85.60亿元。在宽基ETF中，上周科创板ETF净申购最多，为37.31亿元；按板块来看，消费ETF净申购最多，为31.39亿元；按热点主题来看，医药ETF净申购最多，为18.65亿元。

　　ETF基准指数估值情况

　　在宽基ETF中，创业板类、科创板ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，医药、新能车、银行ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，军工ETF的估值分位数明显降低。

　　ETF融资融券情况

　　上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的353.29亿元上升至355.95亿元，融券余量由前周的53.74亿份上升至53.80亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和创业板类ETF的日均融资买入额较高，科创板ETF和芯片ETF的日均融券卖出量较高。

　　ETF管理人

　　截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF共2只ETF开始发行。

　　风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

　　金融工程周报:股指分红点位监控周报-价值风格占优，IH及IF主力合约持续处于升水状态

　　成分股分红进度

　　截至2023年7月10日：

　　上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，12家公司处于决案阶段，7家公司进入实施阶段，29家公司已分红，2家公司不分红；

　　沪深300指数中，有0家公司处于预案阶段，59家公司处于决案阶段，33家公司进入实施阶段，176家公司已分红，32家公司不分红；

　　中证500指数中，有0家公司处于预案阶段，63家公司处于决案阶段，30家公司进入实施阶段，326家公司已分红，81家公司不分红；

　　中证1000指数中，有0家公司处于预案阶段，61家公司处于决案阶段，51家公司进入实施阶段，657家公司已分红，231家公司不分红。

　　行业成分股股息率比较

　　我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三。

　　已实现及剩余股息率

　　截至2023年7月10日：

　　上证50指数已实现股息率为1.76%，剩余股息率1.15%；

　　沪深300指数已实现股息率为1.32%，剩余股息率0.91%；

　　中证500指数已实现股息率为1.31%，剩余股息率0.25%；

　　中证1000指数已实现股息率为0.84%，剩余股息率0.14%。

　　股指期货升贴水情况跟踪

　　截至2023年7月10日，IH主力合约年化升水1.88%，IF主力合约年化升水2.15%，IC主力合约年化贴水5.73%，IM主力合约年化贴水0.79%。

　　风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。

　　金融工程日报:创业板指上涨1.37%，新能源板块强势

　　市场情绪：今日收盘时有43只股票涨停，有11只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.57%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.85%。今日封板率68%，较前日提升5%，连板率32%，较前日提升17%。

　　风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

　　联系人：刘璐；

　　研报精选：近期公司深度报告

　　全球布局、国内领先的系统级芯片设计厂商。公司主营业务为系统级SoC芯片及周边芯片的研发、设计与销售。2019年上市以来，公司已逐步形成五大芯片产品线，即S系列SoC芯片(智能机顶盒、AIoT等)、T系列SoC芯片(智慧显示等)、A系列SoC芯片(AI智能终端等)，W系列芯片(高速数传Wi-Fi蓝牙芯片)、汽车电子芯片(车载信息娱乐、智能座舱)。公司营收从2018年的23.6亿元增至2022年的55.5亿元，归母净利润从2.8亿元增至7.3亿元。产品已广泛被Google、Amazon、Sonos、创维、中兴通讯、宝马、阿里巴巴、TCL、小米等境内外知名智能终端企业和全球众多运营商所采用。

　　AIGC或激发AIoT升级，晶晨携国内外大客户先发先至。AIGC在大语言模型和高算力支持下，自然语言理解能力迅速进化，有望拓展交互的能力空间，从而激发AIoT行业再次加速升级。智慧视觉、工业自动化、智能交互平板、智能可穿戴、VRAR等在此背景下，皆有望受益于ChatGPT等AI大语言模型所推进的场景数字化趋势。公司A系列SoC芯片适应丰富多元AI智能应用场景，被广泛应用于智能家居、智能办公、无人机、机器人、AR终端等领域，公司不乏Google、Amazon、阿里巴巴、创维等正加速推进生成式AI应用落地的国内外大客户，有望在此轮AIoT升级中率先受益。

　　Wi-Fi6芯片临近商用出货，高速数传芯片有望创造近三十亿收入增量。Wi-Fi为全球应用最广的局域网连接通信协议，根据IDC数据，2022年全球搭载Wi-Fi的设备出货量达38亿台；预计到2027年，全球搭载Wi-Fi的设备出货量达44亿台。公司自上市后加速高速率Wi-Fi芯片研发，并于2020年实现Wi-Fi5+蓝牙芯片量产，新一代Wi-Fi6 2T2R+BT5.3 Combo芯片已于2022年12月预量产。借鉴提供主芯片+无线连接等辅助芯片解决方案的国际SoC大厂成功商业模式，高速数传芯片未来有望为公司创造近30亿元营收增量。

　　机顶盒、智能电视市场需求恢复，公司业绩有望逐季显著改善。智能机顶盒：2022年广电总局发布进一步加快推进高清超高清电视发展的意见有望激发保有量超过6亿户的国内机顶盒升级迭代；海外机顶盒在运营商和内容平台公司推动下，正持续向高清化、智能化和多功能化升级。智能电视：IDC预计2023年全球智能电视市场逐步复苏，趋势将延续多年；据Trendforce数据，2Q23全球电视出货量达4663万台(QoQ 7.5%，YoY 2%)，预计3Q23出货达5292万台(QoQ 13.5%)。叠加国内和海外运营商机顶盒订单兑现，公司和全球主流电视系统生态及知名客户合作深入，公司业绩有望逐季显著改善。

　　投资建议：目标价117.54-123.95元，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年营收分别为67.20/83.29/102.72亿元(YoY 21.2%/23.9%/23.3%)，归母净利润分别为8.87/13.16/18.76亿元(YoY 22.1%/48.3%/42.5%)。基于相对估值法，给予公司目标价117.54-123.95元，对应当前股价仍有37.9%-45.5%上涨空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；新产品研发及推广不及预期；宏观经济及国际关系波动。

　　联系人：詹浏洋、李书颖；

　　高铁客流持续提升，“八纵八横”打开未来空间。铁路客运是我国运输体系的重要一环，尤其是高速铁路的修建极大的降低了沿线城市人员往来的时间成本。高铁的快速发展对促进跨区域人员流动，提升经济活跃度做出了重要贡献。高铁旅客运输量快速增长，2021年已占我国铁路客运量的73.6%，占我国营业性客运量的23.2%。未来随着我国高铁网络进一步拓展至“八纵八横”，高铁客流及份额有望持续提高。

　　运营京沪黄金线路，委托管理模式盈利能力稳定。京沪高铁上市公司运营京沪高速铁路客运业务，并为跨线车提供路网服务，公司的控股子公司京福安徽为合蚌客专等四条线路提供路网服务业务。京沪高铁串联我国华北、华中、华东经济最发达地区，是中国最为繁忙的铁路线路之一，客流充足，盈利能力较强，2019年公司毛利润率51.1%，净利润率36.2%，即便在疫情影响最为显著的2022年，公司毛利润依然为正。防疫政策优化后，2023年一季度公司已经全面恢复盈利。

　　铁路客流复苏强劲，长期增长空间可期。铁路客流复苏强势，2023年5月单月旅客量已经超越19年同期水平5.7个百分点，凸显居民出行韧性。预计暑运铁路客流有望创历史新高，京沪高速铁路车流及客流量及京福安徽公司的服务列车通行业务量均有望实现进一步增长，拉动业绩持续攀升。未来随着京沪高铁运行图进一步优化，长编组列车占比进一步提升，叠加票价浮动定价机制的持续发力，公司收入有望保持持续增长。此外，京福安徽公司下辖路产的组网效应逐步显现，其营收及业绩亦有望不断改善，协同打开公司业绩的长期成长空间。

　　盈利预测及投资建议。京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，经营稳健，盈利能力较强，2023年一季度已经强势恢复盈利。预计2023-2025年公司归母净利润分别为120.5/138.2/151.3亿元，同比分别扭亏、增长14.6%、增长9.5%。我们认为在FCFF估值模型下公司股权价值为3355.9亿，对应6.83元/股，在相对估值法下，公司合理股价应为6.19元/股。我们认为公司合理价值区间应为6.19-6.83元/股，取其中值6.51元/股，相比2023年7月5日收盘价有20.1%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑风险，票价及清算价格长期不调整风险，委托管理费标准提升的风险，盈利预测的局限性，估值局限性风险。

　　公司为国内手术动力装置领域龙头，在国内已形成良好用户基础和品牌知名度。公司自成立以来专注于手术动力装置行业，收入从2018年的0.82亿元增长到2022年2.6亿元，复合增速47%，保持持续高增长态势。公司手术动力装置主要产品性能不差于国外龙头竞品，甚至在部分功能方面实现了创新和超越，目前已销售至近千家三级医院，市场份额名列前茅，在国产品牌中排名第一，在国内已形成良好用户基础和品牌知名度。

　　一次性耗材有望打开手术动力装置市场空间。手术动力装置作为现代临床手术中重要的动力输出源，一直是神经外科、骨科、耳鼻喉科和乳腺外科手术中关键的医疗设备。主要科室手术量增长将驱动行业需求增长，根据招股书，测算2021-2025年手术动力装置整机在传统科室和乳腺外科的平均市场规模分别为5.1亿元和0.76亿元，测算2020和2025年一次性耗材市场潜力空间为37.75亿元和54.88亿元，测算2021-2025年配件平均市场规模为1.17亿元。相比重复性耗材，一次性耗材能够降低感染风险、手术风险、医疗负担，有望加速替代重复性耗材，打开手术动力装置行业的成长空间。

　　一次性耗材高速增长，受益集采骨科整机快速放量。根据众成数科数据，目前手术动力装置国产化率30%左右，仍有提升空间；根据招股书，测算公司在国内手术动力装置市场份额10%左右，份额为国产品牌第一，产品性能媲美甚至超越进口品牌。2019-2022年，公司手术动力装置耗材、整机、配件复合增速分别为86.2%、17.8%、31.1%，一次性耗材高速增长主要因为替代传统重复性耗材以及公司乳房旋切活检针放量；从整机装机看，集采后骨科整机增速较快，从2020年的170台增加至2022年的468台，复合增速65.9%，预计疫情后各科室装机量都有望提升。

　　研发创新布局潜在增长点。公司持续保持研发创新，历年研发投入占营业收入比重超过10%，积累了多项核心技术。从管线看，除了传统手术动力装置的完善升级，还有内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发，后续有望打开新的增长点。本次IPO募投资金用于产能扩张、研发布局、信息化和营销投入，都将进一步巩固公司现有竞争优势。

　　盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润1.2、1.7、2.4亿元（+59.5%/+41.6%/+41.9%），根据绝对估值和相对估值，我们认为公司合理估值在每股147.43-158.77元之间，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：竞争风险、政策风险、研发失败风险。

　　立足上海辐射长三角，完善布局零售各业态。公司作为国内百货龙头，有着悠久的经营历史，2000年后历经两次重要合并重组，于2014年正式成立上海百联集团股份有限公司。目前，公司业务以上海为核心辐射长三角，2022年华东地区收入占整体营收94.2%。主营业务主要分为综合百货、超市业态、专业连锁三大类，其中收入主要由超市业态贡献，包括连锁超市，超级市场和便利店，2022年占收入比重约83%，但利润主要为百货业态贡献，包括综合百货、购物中心和奥特莱斯，2022年占利润比重约88%。22年受疫情影响公司收入下滑6.9%至322.69亿元，归母净利润下滑9.1%经至6.84亿元。

　　行业分析：自去年底疫情防控优化以来，线下百货实现稳步复苏，23年Q1线下百货业务社零同比增长9.2%，好于整体水平。中国百货行业区域性特征明显，2021年CR3/CR5分别为5.7%/8.0%，但疫情以来中低端且运营效率较低的百货企业逐步出清。长期来看，作为线下可选消费的主要渠道之一，百货业态的商品集中可触达、体验场景多元化等优势仍有较强吸引力，且部分龙头企业通过数字化赋能已在内部提效和业态转型升级上取得积极成果。

　　公司分析：1）区位优势显著：公司深耕全国时尚消费中心，在上海地区分布有15家稀缺自有物业，区位优势突出，有望受益于核心商业圈的疫后快速复苏。并积极探索REITS 等手段盘活存量商业资产。2）业态升级扩张：紧跟消费趋势变化，公司不断探索业务转型升级。其中奥特莱斯作为公司主要发展业态持续扩张，也符合当前居民性价比消费趋势，目前已有9家门店，未来有望不断拓展；传统百货和购物中心传统业务将围绕年轻消费群体偏好变化进行新业态创新探索，实现对高质量客流的吸引。3）机制改善释放活力：公司近年来通过内部提效及外部合作等方式积极拥抱数字化转型，并积极探索多维度的体制改革方式，有望进一步提升经营效率，增强市场竞争力。

　　估值与投资建议：百联股份作为华东零售龙头公司，具备稀缺区位优势，且多年深耕下形成了完善的零售业态布局。当前随着疫后线下消费复苏的稳步推进，具备较好区位禀赋以及较强经营调整能力等百货龙头有望迎来发展新机遇。同时公司自身也在持续推动数字化转型提效，并围绕零售趋势推进业态升级，实现自我迭代升级。我们预计公司23-25年归母净利润为7.02/9.18/11.34亿元，EPS为0.39/0.51/0.64元/股，综合考虑绝对及相对估值，对应A股市值233.9-260.1亿元，较2023年6月29日收盘价具有的7.8%-19.8%上行空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期等。

　　联系人：孙乔容若；

　　全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商。公司成立于2015年，主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三大类，覆盖数字经济产业全品类。公司坚持“深耕中国，布局全球”的经营模式，整合全球化资源优势，推动ICT(信息与通信技术)产业链数字化转型，助力全球数字经济高质量发展。公司营收从2015年的2728亿元增长至2022年的5118亿元，CAGR达到9.4%；归母净利润从2015年的144亿元增长至2022年的201亿元，CAGR达到4.9%。分业务来看，2022年公司云计算、通信及移动网络设备、工业互联网营收占比分别为41.5%、57.9%、0.4%。

　　全球云计算服务器龙头供应商，受益于AI浪潮兴起及算力需求井喷。ChatGPT引领全球大模型AI浪潮，大语言模型的训练及推理带来算力需求呈指数级增长。根据IDC预测，全球数据总量将从2022年的87.08 ZB增长至2027年的291.12 ZB(CAGR: 22.4%)；全球AI服务器市场规模将从2022年的202亿美元增长至2026年的355亿美元(CAGR: 15.1%)。公司云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户包括英伟达、亚马逊、微软等，同时也是英伟达H100 AI服务器核心供应商，将充分受益于AIGC算力井喷需求。

　　5G基础设施建设持续推进，智慧家庭应用场景加速普及。公司通信及移动网络设备业务聚焦企业数字化、5G基建、智慧家庭三大应用场景，产品包括智能手机及可穿戴设备高精密机构件、网络设备、电信设备等。我们看好公司业务营收持续增长，基于：1)全球5G基础设施市场规模继续呈增长趋势，5G个人市场用户规模持续扩大；2)高端智能手机、智能手表外观结构件向钛合金切换，刺激用户换机需求；3)家庭数字化普及，智能家居设备需求增长。

　　全球数字经济领军企业，持续推进“灯塔领航者计划”。数字经济成为我国经济的核心增长极之一，2022年我国数字经济规模50.2万亿元，占GDP比重达41.5%。根据IDC预测，我国数字化转型支出将从2022年的3218亿美元增长至2027年的7504亿美元(CAGR: 18.5%)。公司是全球领先的数字经济企业，在工业互联网领域，公司基于自身智造实力与数据基础赋能6座灯塔工厂。未来，公司将继续推进工业互联网走深向实，助力数字经济发展。

　　投资建议：目标价26.75-27.97元，维持“买入”评级。我们预计23-25年公司营收分别为5943.05/6790.06/7601.38亿元(YoY 16.1%/14.3%/11.9%)，归母净利润分别为241.55/285.24/328.94亿元(YoY 20.3%/18.1%/15.3%)，基于相对估值法，给予公司目标价26.75-27.97元，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户相对集中；云计算、通信等需求不及预期；宏观经济波动。

　　联系人：詹浏洋、李书颖；

　　公司为精细化工行业的铜萃取剂全球龙头。康普化学是一家定位于矿山精细化工的企业，最初从医药研发转为铜萃取剂研发，目前在铜萃取剂领域已经成为国内领先、国际知名的龙头企业，终端客户覆盖了世界前五大铜矿企业。公司经过多年的发展，已形成了较为齐全的产品门类，包括铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及酸雾抑制剂和矿物浮选剂等特种表面活性剂。

　　核心业务为铜萃取剂，毛利率高且稳定。2022年末铜萃取剂有效产能约4000吨，平均单价约5.6万/吨，在2020年-2021年收入中占比分别为92%/91%/88%，毛利率约40%。同时，产品成本传导能力强，能在石油价格上涨的背景下保持高毛利水平，亦能享受石油价格下滑带来的利润空间。

　　公司产能瓶颈即将解决，扩张在即。公司近年满负荷生产，业绩受限于产能。而根据公司2022年年报披露，公司即将扩产，新建扩产项目预计2023年第三季度建成，公司的年产能规模将由现在的5000吨增加至20000吨，新建产能包括金属萃取剂产能3500吨、矿物浮选剂7200吨和酸雾抑制剂300吨。

　　铜萃取剂行业未来10年中间情景增速8%，公司市占率25%。根据公司公告，22021年全球铜萃取剂的市场规模约1.6万吨，行业未来10年中间情景增速8%。在铜萃取剂赛道上，公司目前全球市占率25%，与巴斯夫和索尔维并肩，目前站稳智利市场，市场份额48%，正在开拓亚非州市场，市场份额仅19%。未来公司凭借成本优势和客户优势，有望进一步提升市场份额。

　　公司亮点：（1）核心团队专业：部分来自四川大学化学工程学院，科技底蕴深厚，且市场经验丰富；（2）获客能力强：粘性高，为客户提供免费的矿山检测服务，可及时调整配方等；（3）进入迅速发展期：长期满负荷生产，产能扩张在即；（4）市场开拓有优势：接下来开拓亚非市场，享有中资矿企出海以及国内化工一体化所带来的成本优势等。

　　盈利预测与估值：我们预计2023年到2025年公司收入分别为4.67/5.68/6.60亿元（33.4%/21.5%/16.3%），净利润分别为1.37/1.64/1.88亿元（32.1%/19.4%/14.5%），对应的EPS分别为1.50/1.79/2.05元。通过多角度估值，预计公司合理估值36-42元，相对2023年EPS的动态市盈率为24-28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；庞大扩产计划资金需求大、不断融资导致EPS摊薄风险。

　　信义光能(00968.HK) 深度报告:深耕光伏玻璃行业，成本优势显著

　　公司主营光伏玻璃业务，2022年收入占比86%。公司是全球最大的光伏玻璃制造商之一，市占率超过30%。2022年光伏玻璃实现营业收入156.5亿元，同比+36%，占总收入比例为86%，板块净利润为27.2亿元。公司于2013年从股东信义玻璃分拆上市，并于2019年将主营光伏发电业务的子公司信义能源分拆上市，持续形成业务协同效应。截至2022年12月31日，信义玻璃持有公司23.23%的股份，公司持有信义能源49.03%的股份。

　　光伏装机需求旺盛，光伏玻璃行业快速发展。我们预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别为360/470/560GW，同比增速57%/31%/19%；对应光伏玻璃需求分别为28.7/38.0/45.8亿平，CAGR约为38%，对应全球光伏玻璃市场规模约为561/720/855亿元，CAGR约为33%。2022年底公司光伏玻璃产能达到日熔量1.98万吨/天，预计2023年底有望达到2.68万吨/天，预计位列行业第一。

　　公司光伏玻璃毛利率优势显著，份额有望进一步提升。通过对良率、原材料及能源成本的有效控制，2018-2022年公司光伏玻璃较第二梯队企业保持5%以上的毛利率优势。当前光伏玻璃毛利率处于低位，投资进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提高。

　　布局石英砂及天然气资源，持续降本增效。原材料方面，公司与股东信义玻璃形成业务协同，定期向信义玻璃采购低铁石英砂等原材料，用于生产光伏压延玻璃产品，形成原材料成本优势，提升光伏玻璃盈利能力。能源成本方面，公司近年来新增产线均为1000吨/天的大型窑炉，同时与当地天然气供应商签订长期合作协议，铺设了天然气直供管道，能够控制能耗成本。

　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 267.9/367.3/445.3 亿元，同比增长46%/37%/21%；实现归母净利润49.5/66.5/80.4亿元，同比增长45%/34%/21%，当前股价对应PE分别为15/11/10倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为11.1-12.3港元，对应2023年动态PE 区间为18-20倍，较公司当前股价有20%-33%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

　　东方甄选(01797.HK) 深度报告:从1到N，品牌塑造大有可为

　　完成从在线教育龙头到直播电商的转身。东方甄选（原上市名称：新东方在线）最初为线上K12教培龙头，于2019年3月成功登陆港交所。但2021年7月“双减政策”落地，公司被迫停止学前教育&K9业务，保留大学&机构业务，并尝试转型直播电商。2022年6月，多重因素助力下东方甄选“知识带货”模式在抖音一夜爆红，618当日GMV飙升至 6980 万元，其后GMV水平逐渐稳定。FY2023H1，公司实现营收20.8亿元/+263%（其中大学/机构/电商分别占比14%/1%/85%），归母净利润为5.9亿元/+208%，经调整净利润为6.0亿元/+244%，直播电商业务模式基本已证明跑通。

　　复盘东方甄选出圈之路——天时地利人和缺一不可。1）天时：彼时超头主播缺席（李佳琦/薇娅/辛巴均停播），大量流量亟待优质内容承接;抖音“兴趣电商”策略与东方甄选知识带货定位不谋而合。2）地利：VS淘宝&小红书&快手&微信视频号，抖音流量分发模式给予新主播与存量头部同台竞技机会。3）人和：原处在线教育行业，转型电商后，原品牌认知度（新东方&俞敏洪家喻户晓）、主播团队（现有名师转化&知识带货模式新颖）均可复用。

　　市值新高后关注总GMV中枢提升及核心团队稳定性。2022.6.8-2023.1.20，股价自底部反弹超17倍，同期GMV中枢抬升&教育基因的独有赋能，是本轮上涨的核心驱动。2023年1月底股价急转直下，除港股景气度下行外，系GMV销售中枢回撤、核心团队稳定性（董宇辉离职传闻）、高管减持及品质问题（假野生虾事件）综合影响所致。目前，上述因素中管理层减持及野生虾事件对投资情绪的压制已充分释放，4月股权激励的发放缓解市场对管理团队稳定的担忧，我们认为后续关注点一为证明总GMV中枢具备持续提升的能力；二为新主播、新形式获取增量的流量份额，降低对原有主播依赖度。

　　未来成长：从流量复用到品类塑造。一看新主播、新形式的流量贡献提升，顿顿、YOYO流量贡献率由2022年6月40%-70%提升至100%-200%；外景直播/名人做客专场GMV/观看人数达当月均值3-4倍。二看农产品序列&跨赛道账号布局带动GMV上行，农产品序列账号（主账号+自营+看世界）壁垒稳固，竞争环境温和且线上化率低，GMV中枢具备稳定抬升能力；美丽生活为跨赛道孵化的成功样本，5月日均GMV提升至800万（年初~300万），短期增长确定高，长期竞争格局不及农产品赛道，增长持续性有待继续跟踪。

　　投资建议：东方甄选的流量爆发逻辑已经兑现，市场目前核心关注点在于品牌塑造能力加持下，主账号GMV证明自身稳定性+新直播矩阵贡献增量。5月农产品序列账号日GMV重回~2500万水平，美丽生活逐步起量，即存量直播间用户黏性得到印证，新直播账号矩阵趋于完善，且自营品占比提升下，利润率有望持续改善。综合上述判断，预计公司2023-2025财年经调整归母净利润（加回股权激励费用）为9.59/12.11/14.53亿元，同比增速772.2%/ 26.3%/19.9%，EPS为0.95/1.19/1.43元，对应PE估值31/24/20x，综合绝对估值和相对估值，6-12个月合理目标价38.72-41.10港元（对应24年PE估值29-31x），较最新收盘价有19.1%-26.5%上涨空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：估值的风险；宏观政策风险；流量下滑场观人次不足；垂类矩阵号运营不及预期；行业竞争加剧风险；头部主播流失；产品质量及食品安全风险；品类拓展不及预期风险；舆情风险等。

　　联系人：白晓琦；

　　中国海外发展(00688.HK) 海外公司深度报告:央企龙头积极进取，规模与利润兼得

　　“中建系”开发龙头，行业“利润王”。中海发展隶属于中国建筑集团，历经四十余年发展，当前已成为聚焦高能级城市的全国性地产开发商。中建集团涉及房地产开发、建筑工程、物业管理等多个业务板块，公司作为“中建系”开发龙头，股权结构稳定，第一大股东中国海外集团股权占比为56%。公司开发主业收入占比约为97%，在业内以“利润王”著称，2022年公司毛利率21.3%、净利率13.6%，盈利能力长期优于同类型可比公司。

　　拿地销售规模稳定，态度积极。22年公司销售额2948亿元，同降20%，在房地产行业整体受到巨大冲击的年份跌幅处于合理水平，公司市占率稳中有增，同比增长0.18pct至2.21%。公司23年拟实现销售额20%的增长，是少有的几家提出较高销售目标增速的头部房企之一，态度积极，23年前五月公司销售同增53.9%，将大概率完成年度目标。公司聚焦主流城市，截至22年末公司总土地储备约4389万平方米（剔除中海宏洋），在一线和强二线的总土地储备约2847万平方米，对应货值占总土储约76%，在全行业供需双降的背景下，公司当前的土储仍能保障未来三至五年的发展需要。公司近年拿地较为积极，每年在保证财务安全的前提下补充土地储备，22年公司拿地销售比为0.73，在全市场拿地意愿不强的背景下，仍然保持了较高的投资强度。

　　各项财务指标均保持优秀。如前文所述，公司盈利能力长期强于头部可比公司的平均值，首先得益于公司背靠“中建系”，在建筑施工的精细化运作上拥有先天优势（包括建筑工艺、工程成本、上下游议价能力等），其次得益于公司对运营成本的精细化管控。公司的三费费率均保持行业低位，较其他头部房企有较大成本优势。公司融资成本处于行业最低区间，优势明显，同时也保持着行业最高信用评级，近年来，公司财务水平持续保持“绿档”，已售未结货值能有力支撑公司未来一至两年的营业总收入。

　　盈利预测与估值：公司深耕一二线核心地区，在多个热点城市拥有显著区域优势，在市场下行的背景下市占率上升，优秀的盈利能力和优质的土储保证了公司未来的业绩，“中建系”央企背景将助力公司更稳健的发展。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为18.6至20.1元，较当前股价有24%至34%的空间。预计公司23-25归母净利润分别为233/254/295亿元，EPS分别为2.13/2.32/2.70元，对应当前股价PE分别为7.1/6.5/5.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：市场下行超预期导致未来销售不及预期；交付不及预期；存货贬值过多；政策力度不足导致市场持续下行；估值及盈利预测过高。

　　汽车铅酸电池龙头，锂电业务稳健拓展。骆驼股份围绕汽车起动启停电池业务建立了完整的铅酸蓄电池生产回收循环产业链，并积极开拓锂电池业务，应用于汽车低压系统与储能系统。2022年，公司的营业总收入/净利润分别为134/5亿元，分别同比+8%/-43%。其中，铅酸电池/再生铅/锂电池的收入占比分别为75%/23%/0.46%。在汽车起动启停电池行业，骆驼股份在前装配套市场的份额为48.6%，在后装替换市场的份额为29.5%，客户面覆盖国内外主流乘用车和商用车车企。

　　行业端：铅蓄电池行业准入门槛高，零售及海外市场空间大。工信部对铅蓄电池企业进行严格的名单管理，在132家获批公示企业中骆驼股份相关公司有5家，业内领先。汽车起动启停电池具有消费品属性，根据我们的测算，假设汽车起动电池的单价为300元，则2022年国内前装配套市场的规模大约为94亿元，后装替换市场的规模大约为285亿元，全球前装后装的市场总规模大约为1272亿元。根据Marklines的数据，2021年骆驼股份在全球汽车起动启停电池市场的份额大约为6%。

　　公司端：产品优，效率高，渠道广，项目多。对比电商平台的公开产品信息，骆驼股份的电池性价比优势明显。全球市占率高于骆驼股份的海外巨头Clarios和Exide Technologies都在近期遭遇了经营困难、所有权转移。我们对比了骆驼股份、理士国际、GS汤浅、Exide Industries的财报，相较于竞争对手，骆驼股份的业务增速、成本控制能力和经营效率明显占优。

　　零售方面，2022年底，骆驼股份累计完成了 2600 多家“优能达”服务商及84000 多家“优能达”终端商的建设，全国县级区域终端商覆盖率达到96%；全年线上订单同比增长 30%，线上销量市场占有率达 40.9%。配套方面，2022年公司共完成了 55 款车型项目的量产导入和车型切换， 62 个项目定点，新开发新能源汽车辅助铅酸电池项目 12 个，新能源汽车辅助电池销量同比增长 270%，客户包括比亚迪、广汽埃安、长安汽车等。

　　盈利预测与估值：考虑到2023年以来汽车行业的价格竞争较为激烈，库存水平较高，对零部件公司的价格与排产构成了一定的负面影响，我们小幅下调盈利预测。我们预计2023/2024/2025年，公司的归母净利润为8.95/10.60/13.32亿元（原为8.98/10.79/13.57亿元），EPS为0.76/0.90/1.14元，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业价格竞争加剧；国内后装替换市场份额提升进度较慢；锂电池项目落地进度较慢。

　　背靠国资委，主营绿色建筑行业相关检测、规划、设计全过程业务。公司成立于1992年，前身为深圳市建筑科学研究所，属深圳市规划局事业单位。深耕绿色建筑30年，主营“规划设计等技术服务”和“检测检验等公信服务”两大板块，以深圳、雄安为双总部，深度参与“绿色雄安”战略，辐射粤港澳大湾区、京津冀城市群和川渝城市群。

　　“双碳”背景下，绿建行业迎来新机遇。横向对比各国绿色建筑评价标准、纵向对比我国新旧三版评价标准，发现当前绿色建筑要求严格，专业性强，行业中兼具经验和技术的企业将更具竞争力。经测算，“十四五”期间绿色建筑措施规模17624亿元，既有建筑改造规模2150亿元、绿建检测规模385.2亿元，绿建预评估规模7.4亿元，合计约2万亿元。

　　绿建全链条业务布局，主营公信服务和规划设计。1）公信服务：以检测、检验、认证为基础的一体化服务，2022年实现营收1.96亿元，同比下降5.3%，占总营收41.3%，毛利率43.4%；2）城市规划：业务发展业内领先，业绩稳固，2022年实现营收1.08亿元，同比增长4.5%，占总营收22.8%，毛利率42.3%；3）建筑设计：聚焦绿色建筑，2022年实现营收1.09亿元，同比增长27.3%，占总营收23%，毛利率33.4%。

　　打造绿色科技品牌，发挥深圳、雄安双总部区位优势。1）打造绿色科技品牌：致力于绿色低碳理念普及，规模化绿色建筑实践，主编、参编多项标准，依托未来大厦“光储直柔”成果，着力探索“虚拟电厂”在建筑领域的应用；2）深圳、雄安双总部区位优势：2022年《深圳经济特区绿色建筑条例》正式实施，区域市场空间打开，公司紧抓机遇，已为近1300万平方米的项目提供绿建等级评估服务。此外，公司深度开发雄安市场，2022年3月，公司践行“城市客户模式”的标志性成果——雄安商务服务中心，作为新区首个获批的永久性园区类建筑正式投入使用。

　　估值与投资建议：公司深耕绿色建筑行业，技术引领示范效应强，主业公信服务、规划设计业绩稳健，“光储直柔”、虚拟电厂等新技术可期，雄安市场大有可为。我们预测公司2023-2025年归母净利润0.78/1.01/1.32亿元，每股收益0.53/0.69/0.9元，对应当前股价PE分别为28.3/21.7/16.7X，公司合理估值为16.7-19.5元，较当前股价有11.3%-30%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：政策施行不及预期；市场竞争加剧；公司新签、履约、结算进度不达预期；研发投入难以转化为技术成果等。

　　联系人：朱家琪、卢思宇；

　　全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。公司坚持“做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长