建筑材料行业：浮法玻璃持续加速去库；3月房价与居民购房信心修复

　　本周重点事件：1）3 月70 城房价继续修复，居民中长贷显著改善。国家统计局15 日发布数据显示，23 年3 月，70 个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。稳楼市政策叠加促使市场信心回升，加之此前被抑制部分需求在一季度出现集中释放推动市场成交活跃。央行数据显示，3 月新增社融再超预期，居民新增中长期贷款为6348 亿，环比大幅改善，同比多增2613 亿，处于历史5 年最好水平。3 月居民中长期信贷高增受地产销售大幅改善推动，居民购房信心逐步增强，3 月居民新增存款同比多增2051 亿元，为近一年最低值，“去杠杆”情况显著改善。预期改善和信心修复下，地产销售恢复仍具备较强支撑。2）防水龙头盈利筑底，23 年业绩弹性可期。4 月12 日东方雨虹公布22 年年报，受地产需求低迷、疫情管控政策优化影响，22Q4 公司收入同比-15.3%；核心原料沥青、丙烯酸等价格环比明显下行之下，公司22Q4 毛利率有所改善。防水新规落地，市场逐步扩容将带动防水品类需求端改善。23 年公司坚持合伙人优先战略，叠加一体化公司聚焦本土继续发力渠道下沉，公司市占水平应有进一步提升。22Q4 公司毛利率环比有所提升，当前沥青、丙烯酸等原材料成本下降趋势已成，23 年毛利率有望明显改善。23 年民建集团有望维持快速增长，收入快增和占比提升将驱动公司现金流和收入增速同步改善。3）长海股份跨过扩产里程碑，黑马成长加速度。4 月10 日公司发布22 年年报，报告期实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别30.2、8.2 和6.1亿，分别同比+20.4%、+42.8%和+24.1%。公司10 万吨新线21 年9 月投产点火后，22 年稳定运行发挥全部产能，全年销量同比+35.8%。22 年在天然气、化工浸润剂等原燃料价格出现明显上涨情况下，公司玻纤及制品吨成本有小幅下滑，主因10 万吨新线带来的单线规模提升，同时公司加大对浸润剂配方研发，自给率逐步提升。公司规划产能剑指百万吨，黑马成长加速度。　　玻纤行业周期底部已明，看好23 年供需改善。　　当前我们对建材行业整体判断：品牌建材C 端强于B 端；玻璃生产商连续降库；基建强于地产；地产新开工复苏或存一定预期差；玻纤23Q2 望持续降库。　　品牌建材：销售复苏引领品牌建材需求改善，推荐以细分龙头为代表的复苏旗手。22 年10 月底以来板块在地产政策利好频出下估值明显修复，当前阶段市场关注核心点在基本面复苏进度。展望23 年全年：1）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏：据Wind 数据，本周30 大中城市商品房成交面积301.3万平米（周环比+16.7%）。其中，一线城市成交面积67.2 万平米（周环比+3.7%），二线城市成交面积161.2 万平米（周环比+15.8%），三线城市成交面积72.9 万平米（周环比+34.6%）。年初以来地产销售复苏趋势已现，开年以来二手房成交全面回暖，明显强于新房。具体数据看，二手房方面，23Q1 23 个重点城市二手房成交规模同比+47%。　　新房方面，23Q1 克而瑞百强地产销售业绩同比转正，其中3 月单月同环比分别+29.2%、+42.3%，增幅较上月有进一步提升。当前二手房的全面回暖印证居民购房信心逐步修复，随着市场热度的进一步上升，购房者信心修复将向新房市场蔓延。当前房企普遍库存较低，房价将先于销售回暖，往后将推动房企积极拿地推盘提升供应，新开工或逐步改善，23Q1 销售复苏分化导致土地市场冷热不均，北京、杭州、成都等热点城市核心区域溢价成交占比高，全国300 城土地成交仍明显下滑。重点22 城年初至今央国企、混合所有制企业、地方国企和民企拿地比例分别为52%、3%、15%和30%，其中民企拿地加快复苏，占比较22 年全年的16%提升明显；2）新房销售改善是修复房企资产负债表和盘活产业链资金的最强引擎，后续新开工、施工以及竣工强度受益于此将皆有提升，带动产业链信用修复和需求改善；同时叠加“保交房”、“三支箭”等政策继续落地推动，23 年全年我们预计地产竣工改善具备高确定性（23 年1-2 月竣工同比+8%）；3）看好有小B 端和C 端渠道优势的品牌建材企业率先复苏：此轮复苏与往轮最大不同，在于因减值计提、精装集采退潮等原因导致部分企业资产负债表受损，渠道资源积累失效。特别是缺乏C 端现金流支撑基础的企业，在当前复苏环境下资产负债表扩表和费用投入的能力有限。往后看，销售复苏带来的资金改善以及保交楼政策落地推动或将释放竣工积压需求，二手房和毛坯装修的流量入口扩大，在C 端和小B 端有基础，新形势下有渠道开拓能力的企业将率先展现收入和利润修复；4）业绩复苏节奏角度看，进入23Q2，基数的走低也将释放利润弹性空间。结合以上投资观点，沿二手房+新房回暖和竣工修复主线，考虑估值性价比匹配，我们推荐【东方雨虹】、【伟星新材】、【蒙娜丽莎】、【北新建材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【科顺股份】、【东鹏控股】、【亚士创能】等，关注【箭牌家居】。　　看好浮法玻璃在保交楼竣工修复+产能收缩下的阶段性景气上行机会。本周玻璃价格小幅上涨，库存环比继续下降：本周浮法玻璃均价1852 元/吨（环比+29），周末行业库存5012 万重箱（环比-334），玻璃在产产能为16.2 万t/d（环比持平）。本周浮法玻璃市场出货环比加速，多地厂家产销良好，价格稳步提升。目前下游加工厂开工平稳，原片厂近6 周累计降库幅度达30%，预计市场成交或将得到维持，原片价格仍存一定上涨动力。　　终端关注后期下游新增订单跟进情况。我们预计在当前价格下，行业普白品种基本处于亏损运营状态，仅头部企业略有微盈。展望后市，旺季来临后原片需求望继续改善，行业产能已降至低位平台且产线冷修仍在持续；看好后续供给端出清叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。　　23Q1 基建开工强于地产，建筑业景气度上行拉动水泥需求回暖：据百年建筑网调研测算，当前基建和市政项目水泥需求占比达63%，房建项目需求占比压缩至22%。高频数据看4 月12 日沥青装置开工率为37%，显著强于往年同期。水泥及减水剂企业感受下游基建需求拉力强于地产。23 年1-3 月建筑业PMI 指数分别为56.4%、60.2%、65.6%，景气度持续上行。水泥估值低位下，叠加需求预期改善，存阶段性估值修复机会；减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.6%。价格下调地区主要是北京、上海、江苏、浙江、福建和湖北，幅度10-30 元/吨；价格上涨区域为重庆，幅度20 元/吨。四月中旬，随着天气好转，水泥市场需求有所恢复，全国水泥企业出货率环比提升8 个百分点，但由于房地产市场不景气，以及下游资金短缺，水泥需求整体处于弱势运行态势，库存持续攀升，导致价格震荡下行。鉴于各地水泥企业正在积极开展二季度错峰生产工作，预计后期水泥价格将会趋于稳定或小幅调整为主。全国水泥库容比69.0%，环比+1.6pct，同比+1.8pct；出货率为62.8%，环比+8.3pct，同比+0.1pct。当前水泥板块0.96xPB，PB 估值已处于历史较低位，板块存阶段性估值修复机会。展望23 年，基建支撑+地产修复（新开工值得重点跟踪，或有较大预期差）+防控放开，水泥需求望弱复苏。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。重点关注格局比较好的华东区域，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、万年青、塔牌集团。混凝土减水剂成长性更优，推荐龙头α突出的苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。建议关注垒知集团。　　玻纤：玻纤库存环比下降，粗纱价格底部盘整，电子纱价格回落后企稳。本周缠绕直接纱2400tex 均价4180 元/吨（环比持平，同比-1895）；电子纱G75 均价8000 元/吨（环比持平，同比-875）；电子布主流报价3.45 元/米上下（环比-0.2）。供给端，预计23 年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际来看，我们预计22Q4-23Q4 粗纱新增供给可控，分别为-2/-1.4/+6.7/-0.8/+3.8 万吨/季，22Q4-23Q4 电子纱新增供给有限，分别为-0.4/-0.3/0/1.3/0 万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23 年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。根据卓创资讯，3 月末玻纤行业库存80.0 万吨，环比-2.3%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；龙头企业竞争优势有望继续扩大，且本轮行业底部盈利有望较上一轮周期底部抬升，性价比高。　　安全建材板块持续推荐志特新材、震安科技、青鸟消防。1）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性；且在地产政策边际好转带来的需求修复预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受疫情及财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席。公司22 年3 月新签订单出现显著增长，前期延后需求或已逐步启动，公司销售/产能布局已就绪，静待订单落地推动业绩释放。3）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展，定增落地，股东和资金实力再加强，青鸟腾飞发展加速度。　　风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。

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　　（责任编辑：王丹 ）

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