首次覆盖：从“制造”走向“智造”，研发驱动释放新动能

　　平高电气(600312)

　　高压开关龙头，以研发创新为驱动，产品实现多个0-1的突破。公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务，是国家电工行业重大技术装备支柱企业，以研发创新为驱动，在全球输配电设备领域创造了多个第一，完全掌握了轨道交通直流断路器和成套设备核心技术，打破了国外垄断，，2020-2022年研发费用的CAGR达29.4%，研发费用率从2020年的2.39%提升到2022年的4.22%，公司持续研发出具备行业竞争力的产品，提升公司盈利能力。

　　电网投资加速，特高压开工数量有望较2022年大增75%。根据国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计计划投资超过3万亿元，同比十三五期间增长10.5%，其中国网计划投资3500亿美元，主要投向特高压输电线路建设，促进三北地区新能源消纳。南方电网计划投资6700亿元，主要投向数字化和现代化电网建设。2023年4月和5月份电网单月投资增速分别为16%和12%，加速修复，2023年预计开工“5直2交”特高压交直流线路，较2022年增加3条线路，同比增长75%。

　　大力推动降本增效，2023营收及归母净利润预计超预期，全年业绩高增可期。2022年公司实现营业收入92.74亿元，同比增加0.01%；归属于母公司的净利润2.12亿元，同比增长达199.68%，通过技术、采购综合降本措施，高压、配网板块毛利率分别同比提升近8个、3个百分点。2023H1业绩继续高增，预计实现归母净利润3.32亿元，同比增长达185%，2024-2026年将迎来特高压交付高峰，公司利润将不断释放。

　　高压业务引领行业发展，交流特高压GIS市占率第一。公司以电网作为基本盘，电网市场新签合同同比增长30%，所投标段市场占有率稳居前列。网外市场拓展成效显著，新签合同同比增长109.31%，2022年12月中标福州-厦门特高压工程，金额为3.3亿，2023年3月份中标张北-胜利交流工程，金额为11.1亿元，公司当前中标金额已经超过2022年全年，交流GIS市占率第一。海外拓展方面，公司中标非洲单体容量最大的储能项目，24千伏中压充气柜首次打入欧洲高端市场。

　　盈利预测与投资建议：根据电网投资增速、特高压招标节奏、公司中标情况，我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为116.7/145.3/174.3亿元，对应净利润为5.99/9.00/11.86亿元。根据DCF模型，我们预计的目标价为15.26元/股，首次覆盖给予“优大于市”评级。

　　风险提示：1、政策落实、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、原材料价格大幅上涨。