轴承行业深度研究报告：从八大家看中国轴承企业如何崛起

　　（报告出品方/作者：国泰君安证券，徐乔威、曾大鹏）

　　1.1.八大家历史悠久，体量较大

　　世界八大轴承企业历史悠久，初期依靠技术起家，先在本国市场获得龙头地位。斯凯孚通过多次并购布局全球、迅速成长规模，占领轴承市场 最高份额；德国舍弗勒积极扩张海外销售市场后进行并购活动；日本几 家企业在国家经济恢复、轴承业务飞速发展时抓住时机，接着拓展全球 市场，未来想智能化、自动化转型；美国铁姆肯在本国萧条时期积极寻求海外市场，收购企业并扩大产品相关领域。

　　1.2. 八大家轴承积极布局全球，中国是重要市场

　　国际化战略是八大跨国轴承公司的基本发展战略，中国是八大家的重要 市场。截止 2021 年末，日本 NSK 公司在全球 29个国家和地区建立了 销售网络，拥有 67 家生产基地；瑞典 SKF 公司在全球 25 个国家有 105 家生产工厂，销售网点遍布 130 个国家和地区；德国 SCHAEFFLER 公 司在全球 50 多个国家有 180 多个分支机构，拥有员工 79000 多名；日 本 NTN 公司在全球 16 个国家拥有 75 家独资合资生产工厂，在全球 27个国家和地区建立了销售网络；美国铁姆肯公司在全球 30 个国家设有 运营机构和生产工厂，拥有近 2 万名员工。

　　

　　截至 2021 年底，世界八大跨国轴承公司在中国均有投资生产轴承以及 相关产品的工厂。其中：瑞典 SKF 有 10 家生产子公司；德国 SCHAEFFLER 有 10 家独资工厂，2 个研发中心；美国 TIMKEN 有 8 家 大型制造基地，2 个物流中心，14 个办事处；日本 NSK 有研发和生产 基地共 13 家；日本 NTN 有 10 个生产基地，12 个销售基地，3 个研发 中心；日本 JTEKT 有 12 个生产基地，2 个研发中心；日本 NMB 有 13 家工厂，日本 NACHI 有 4 家生产基地。

　　

　　八大家在华营收规模一般在百亿以上。营收规模上，德国舍弗勒公司在 华营收规模最大，达到 254 亿元，占公司总营收占比也最高，达到 24%； 其次是日本美蓓亚、瑞典斯凯孚、日本捷太格特以及日本 NSK，在华营 收规模都超过 100 亿元，分别为 138 亿元、117 亿元、112 亿元和 105 亿元，占公司总营收比例分别为 22%、19%、14%、22%；接着是日本 的 NTN、美国铁姆肯和日本不二越，在华营收规模分别为 51 亿元、40 亿元和 26 亿元，占公司总营收比例分别为 14%、15%和 19%。可见中国是各大轴承企业的重要市场。中国的 5 家上市轴承企业营收规模较小， 但是增速高，未来发展空间可观，在华营收占比很高，都超过 50%。

　　1.3. 中国轴承企业较八大家体量小、增速高、利润率更好

　　中国轴承上市企业历史大多不超过 30 年，但产品品类覆盖齐全。1）五 洲新春立足于轴承套圈产品，专注技术研发打造核心竞争力，在中国率 先推出可以替代传统煤气球化退火炉的电加热球化退火炉，达到了国际 著名轴承厂家的标准要求，精密轧制轴承套圈稳定供给瑞典 SKF、德国 FAG 和日本 NSK 等跨国公司。2）力星股份 2010 年完成股份制改革， 2015 年在深交所上市，在美国建立 JGBR 公司拓展海外市场，引入欧洲 流水线技术，产品覆盖高铁轴承与风电轴承配套领域，建立专注于滚子 的全资子公司，并收购中国钢球行业排名第三的原浙江奉化金燕钢球有 限公司 100%股权，产品领域进一步扩大；力星目前已发展成为国内规 模最大的专业化钢球生产和出口基地。3）ST 天马 1999 年上市后研究先 进技术，定位于开发高附加值、替代进口的高端轴承，同时推出“以管 代锻”现金加工技术逐渐提升市占率，2001 年底年销售额达到 2.5 亿元。 通过收购困境中的成都轴承集团，扭亏为盈，开始实行外延式扩张。2007 年天马上市募集资金，进入风电轴承与数控机床领域，自主研发成功高 品质的轴承专用优特锻件材料，2007 年底，成功开发出 1.5 兆瓦级以上 风力发电机偏航轴承、变桨轴承，产能和销售业绩迅速增长。公司重组 的对象均为破产或经营困难的企业，经历多次收购后，形成“材料、轴 承、装备”三大产业之间资源循环利用的完整产业链。4）瓦轴集团 2010 年完成股权多元化改革，又引入民营资本，在特大型车工等产品完成合 资合作。通过收购德国百年科技企业 KRW 迈出国际化步伐。抓住生产 性服务业发展政策机遇，引入民营资本与投资公司集团，完善组织机制，成立了多个事业部，现在集团已从单一轴承制造工厂，发展成为具有为 客户提供解决方案的国家创新型企业。

　　相比世界八大轴承企业，中国轴承企业营收体量小、增速高。看 2021 年企业营收规模增长，8 大国际龙头企业的 2021 年营收规模巨大，占据 国际市场客观份额，平均营收增长为-0.69%；7 家中国上市轴承企业的 营收规模较小，还在初期成长上升阶段，2021 年营收相比 2020 年都有 显著增长，平均营收增速达到 25.73%，中国轴承行业正在飞速发展时期， 市场的成长空间广阔。

　　轴承八大家企业利润率水平较低。八大企业的期间费用，即销售费用、 管理费用、研发费用占主营业务收入比都较为平稳，因此造成净利润率 与毛利润率变动的原因主要在于主营业务收入的变动。在 2021 年，瑞 典的斯凯孚公司、德国的舍弗勒、以及美国的铁姆肯的主营业务收入都 有 6%-10%的增长，特别是斯凯孚与舍弗勒主营业务收入都将近 10%， 主要是因为 2021 年疫情好转，营业收入恢复至疫情前水平，同时舍弗 勒公司的利润增长归功于汽车制造主业需求增长迅速。而日本的几家企 业增长乏力，也存在负增长的情况，主要原因也在于新冠疫情后恢复难 以弥补下降带来的营收减少。净利率为负数的 NTN 企业，主营产品市 场需求显著下降，导致营收大幅下降。美蓓亚综合毛利率的下降主要是 因为低利润的电子产业的规模扩张。在日本企业中表现良好的是不二越， 2021 年营收增长已经是日本企业中营收增长的最高水平，公司营收在 5-6 年的周期波动中上升，净利润不高的主要原因是受到 13.3%销售费用 的影响。

　　

　　中国轴承上市企业毛利率较高。上市轴承企业 2021 年的毛利率都较高， 平均达到 23.48%。从 2017 到 2021 年的毛利率变化看，波动幅度较大， 2019~2020 年毛利率水平上升，又于 2020~2021 年小幅下降。主营业务 中，营业成本的主要组成部分为直接材料，直接材料占主营业务营业成 本比例平均达到 60%以上。

　　中国轴承上市企业净利率差异较大。2021 年净利率最高的为新强联 20.79%，其次是恒润股份 19.17%，净利率最低的为 ST 天马-83.67%（主 要原因为存在已和解不能如期偿还的大额负债），若去掉该较为极端的 净利率值，中国被选取对比的上市轴承企业平均净利率为 8.80%。

　　中国轴承上市企业整体费用率控制较好。期间费用中，1）制造业的研 发费用可观，中国 7 家上市轴承企业的平均研发费用率为 4.61%，其中 较高的有瓦轴 B 和力星股份，分别为 9.31%和 5.15%。2）管理费用上， ST 天马费用率达到 14.32%，主要为本期公司股份支付费用增加所致， 剩余 6 家管理费用率平均为 4.17%。3）销售与财务平均费用率分别为 2.06%于 1.71%，其中瓦轴 B 的销售费用率较高，达到 7.42%。

　　2.1. 斯凯孚：通过并购实现多领域轴承业务布局

　　2.1.1. 瑞典制造企业，积极并购，布局广泛

　　瑞典老牌制造业，积极并购，广泛布局，发展快速。斯凯孚成立于 1907 年 2 月，是一家瑞典的轴承，密封件，机电一体化，润滑系统和服务供 应商，提供包括技术支持，维护和可靠性服务，工程咨询和培训。 公司发展可分为五个阶段，可以看到公司在经历初期积累后通过并购实 现快速增长。 第一阶段：CAGR，0-10 亿克朗，1907 年-1950 年，起家阶段。双列自 调心球轴承的发明者 Sven Wingquist 为公司创始人之一。截至 1950 年， 公司已完成初步的全球销售布局，在多国家地区设立分公司及销售部门， 并且完成了采矿冶炼、炼钢冷轧等上游布局，公司主要产品为轴承，曾 尝试汽车生产，于 1935 年放弃后专注于轴承生产，产品涉及汽车零部 件 。

　　第二阶段：10-100 亿克朗，1951 年-1979 年，并购积累阶段。公司在此 期间共收购 6 家企业。并在全球多地建设工厂，实现本地生产。1950 年 引进新式球面滚子轴承“C 型轴承”技术。1976 年收购汽车零部件制造 企业，进一步深化汽车零部件布局。 第三阶段：100-200 亿克朗，1980 年-1988 年，增速加快。公司在此期 间共收购 11 家企业，同时更加重视技术研发，开办 SKF 工程学院，加 强技术研发。1988 年获得 ISO 14001 认证；收购英国 AMPEP P.L.C.公司 ——一家飞机用滑动轴承制造商，进入航天轴承领域；收购美国公司 Palomar Technology International Inc.,多数股权——一家生产监测滚动轴 承工作状态的公司，进入生产监控设备领域。

　　第四阶段：200-400 亿克朗，1989 年-2000 年，跨领域布局阶段。公司 在此期间共收购 20 家企业。1999 年推出“Explorer”轴承。公司在此期 间通过并购进入多个行业，包括工具行业，密封件生产，激光测量仪生 产、钢材切割切割生产、机床轴承生产等领域。 第五阶段：400-800 亿克朗，2001 年-2018 年，高速发展。公司在此期 间共收购 34 家企业，并进入进入润滑行业、铁路轴承行业、伺服器制造等行业。2007 年推出新式节能轴承；2015 年开始研发风电轴承。

　　

　　公司提供五大类产品，应用于工业市场和汽车市场。公司的主要产品有 轴承及配套产品、生产过程检测设备与系统、测试测量设备与服务、应 用程序机械保养服务、汽车后市场服务五类产品，主要服务于工业市场 与汽车市场，工业市场包括通用工业、重型和特殊工业、能源/铁路和非 公路业务部门，汽车市场包括商用汽车、卡车、汽车后市场等。

　　公司通过并购快速扩张。斯凯孚公司自 1916 年起开始通过并购扩大企 业规模，公司自成立起已有超 84 次并购项目，集团子公司遍布全球。 在轴承领域有48次并购，主要发生在2000-2010年，通过并购轴承企业， 进入了航空轴承、铁路轴承、机床轴承等行业，下游应用广。

　　公司规模体量大，主要生产地为欧洲。截至 2021 年底，公司共有员工 40861 人，其中 20816 人位于欧洲、中东与非洲，占比 50.9%；共有生 产工厂 87 个，47 家位于欧洲、中东与非洲。

　　

　　近年欧洲从事生产子公司数量增长较快。截至 2021 年 12 月，集团由 183 个法律实体(子公司)组成，AB SKF 是通过中间控股公司直接或间接的最 终母公司。其中有 57 家子公司从事生产有关的活动，有 27 家位于欧洲， 占比 47.4%。

　　2.1.2. 市场遍布全球，利润率有所回升

　　公司营业收入保持约 600 亿元，2021 年公司利润快速恢复。公司营业收 入近年保持约 600 亿元，毛利率保持在 25%-30%间，净利率保持在 6% 以上，盈利能力较强。2020 年受全球疫情影响，公司营收下降，2021 年营收恢复，净利润恢复至疫情前高位水平。

　　公司产品种类多，欧洲为主要销售市场。公司经营涉及许多行业，产品 种类多。欧洲为主要销售市场，给公司提供了约 40%营业收入。

　　公司以生产销售工业产品为主，工业产品盈利更高。公司主要业务分为 工业产品与汽车产品，工业产品销售额约占 70%，给公司带来了 85%以 上的营业利润，有着比汽车产品更高的利润率。工业产品营业利润率约为 15%，汽车产品营业利润率约为 6%。

　　

　　公司汽车产品主要服务汽车前市场，后市场增长率较高。公司汽车相关 产品中汽车前市场提供近 70%营收，汽车后市场近年营收增速较快，占 比有所提升。

　　公司资产负债率约为 60%，ROE 较高，周转情况稳定。2021 年公司总 资产规模达 700 亿元，公司资产负债率稳定，约为 60%，资产健康，ROE 水平较高，近年 ROE 约为 15%。应收账款及库存周转稳定。

　　公司流动性较好，财务压力小。公司速动比率保持提升，近年常大于 1，偿债能力及现金流动性较好。公司净现比长期大于 1，营收有现金保障， 财务压力小。公司采用间接法计算现金流量表，因折旧摊销较大， 2002 年和 2020 年净现比较高。

　　2.1.3. 较早开展中国业务，扩产聚焦长三角

　　斯凯孚积极于中国开展业务。1912 年，早期斯凯孚就通过英国分公司在 中国开展业务。新中国成立后，一直到 1996 年，斯凯孚重回中国开展 业务。近年来斯凯孚积极与瓦轴、中国铁路等中国企业合作，同时在中 国建设生产基地及研发中心。

　　斯凯孚在中国有 10所从事生产的子公司，近年在长三角地区快速扩建。 2018 年 9 月，斯凯孚在浙江新昌投建球轴承生产中心，一期投资 3.7 亿 瑞典克朗，后追加 4 亿瑞典克朗；2017 年斯凯孚在浙江常山中国小圆锥 滚子轴承生产基地一期项目，该项目于 2019 年 4 月投产，后追加建设 二期项目。

　　

　　2.2. 舍弗勒：深耕汽车领域，实现零部件到总成供应商的跨 越

　　2.2.1. 外延并购 LuK 和 FAG，实现零部件到汽车总成供应商的跨越

　　公司是全球第二大滚动轴承制造商龙头。公司自 INA 轴承起步，1964 年收购 LuK 公司，2002 年接管 FAG 公司，2015 年，公司于法兰克福证 券交易所成功上市。舍弗勒通过 INA 滚针轴承突破国际化工业制造市场， 随后通过汽车总成供应绑定大众、宝马、保时捷、奥迪等全球主要汽车 主机厂标杆客户，产品下游覆盖汽车、航天航空、风电、工业制造等领 域。自 1995 年开拓中国市场以来，大中华区成为公司继欧洲区外第二 大业务区域，也是重要的风电轴承产销基地。 舍弗勒历史主要可以分为以下四个阶段。第一阶段 1946-1980 年为奠基 起步期，CAGR 25.6%，第二阶段 1980-1995 年为快速增长期，营收从 19.7 亿增至约 200 亿，CAGR 16.4%，第三阶段 1995-2005 年为平稳发展 期，CAGR 14.8%，第四阶段 2005-2022 年为波动期，CAGR 1.7%。

　　第一阶段：1946-1980 年，INA 轴承起步。1946 年，威廉·舍弗勒和乔 治舍弗勒创立德国工业有限公司，至今为德国最大的家族企业之一。早 期专注纺织品和日用木制品制造，如皮带扣、纽扣、手推车。1949 年发 明 INA 滚针保持架，1951 年注册 INA 工业滚针轴承品牌，向滚针轴承 金属制品制造转型。 第二阶段：1980-1995 年，海外扩张，进入中国市场。公司先后在法、 英、巴西、美开设海外生产基地和销售点。随着 1989 年铁幕倒塌，公 司进入东欧和亚洲市场，1995 年进军中国市场。舍弗勒通过 INA 突破 国际化工业制造市场，由于性能转速卓越，INA 滚针轴承成为主要德国 汽车不可或缺的零部件，也成为海内外汽车、机械工程、工厂建筑的重 要组件。

　　第三阶段：1995-2005 年，全资收购 FAG和 LuK，产品组合总成升级。 1999 年，舍弗勒回购本人成立的离合器龙头 LuK 公司，2001 年，接管 FAG 两合公司，成为世界第二大滚动轴承制造商和膜片弹簧离合器制造商龙头。随后相继收购巴登、Hydrel、IDAM 和舍弗勒工程等公司。2003 年舍弗勒集团成立，INA、LuK 和 FAG 三大品牌战略布局形成，产业快 速扩张，产品线从轴承制造扩展至汽车总成领域，涵盖高精密汽车发动 机、变速箱和底盘部件与系统加工，成为全球知名的综合性汽车和工业 产品供应商。 第四阶段：2005-2022 年，IPO 募股，业务调整与电动化转型。2008 年， 舍弗勒集团恶意收购全球第四大汽车零部件制造商大陆公司，金融危机 致使公司严重受挫接近破产。2015 年，公司为抵债完成 IPO 公开募股， Maria-Elisabeth Schaeffler 和儿子 Georg Schaeffler 分别拥有 20%和 80% 股份。于法兰克福证券交易所（主板市场）成功上市。为应对电动汽车 对滚珠轴承需求减少、营收剧烈下降的全球困境，2019 年，公司推出 RACE 重组计划，通过发动机和传动系统部门的裁员、关闭工厂一系列 举措，在 1.5 至 2 年内降低传统业务依赖，以电驱动业务为核心，摆脱 营收危机。

　　

　　立足轴承制造领域，拓展汽车总成设计制造领域，打开成长天花板。公 司累计并购国内外子公司 148 起，其中，汽车制造领域标的并购占比最 多，并购 29 起，占比 19.6%。轴承制造领域标的并购占比第二，并购 24 起，占比 16.2%。1980 年-2000 年，公司逐步完成 AFT、LuK 等汽车 零部件制造公司收购，从单一轴承制造向汽车总成制造领域拓展，打开 成长天花板。2017 年至今，公司收购 Compact Dynamics 公司，生产高 性能轻量化电机，向新能源汽车领域转型升级。

　　公司产品主要涉足汽车制造、汽车售后和工业制造三大领域。1）汽车 制造领域，覆盖燃油车、混合动力和电动汽车的发动机、变速箱和底盘 3 类高精度组件和系统，主要产品为离合器系统、传动部件、扭力阻尼 器、气门机构系统、凸轮轴相位单元和电驱动器等。2）汽车售后领域， 主要负责全球汽车更换零部件业务，为乘用车、轻型和重型商用车以及 拖拉机提供综合维修解决方案，主要产品为离合器和离合器分离系统以 及发动机、变速器和底盘的产品。3）工业制造领域，主要产品为滚动 轴承和滑动轴承、直线技术、维护产品、监控系统和直接驱动技术，覆 盖从小直径高速高精度轴承到直径超过 3 米的大尺寸轴承，关注智能 产品和组件互连。

　　2.2.2. 汽车制造是营收主力，大中华区增长持续

　　2006-2021 年营收和净利润波动较大。2006-2009 年营收下滑 CAGR -5.6%，主要受全球股市和信贷市场大萧条金融危机影响。2010-2019 年 营收稳定增长 CAGR 3.4%，2020、2021 年受疫情汽车市场持续疲软的 影响，营收下滑 11.3%，2021 年总营收 138.5 亿欧元（约合 1000.1 亿人 民币）。净利润波动较大，2015-2018 年净利润在 40~75 亿元间波动，2020 年净利润-33.7 亿元，2021 年净利润回升至 57.7 亿元。

　　

　　公司自动化程度高于业内平均水平。2021 年 EBIT 90.9 亿人民币，净利 润 54.9 亿人民币，集团资产 1036.7 亿人民币。公司在全球在超过 50 个 国家有约 200 个分支机构，员工 82,981 名，2021 年人均创收 120.6 万元， 人均创利 10.3 万元，自动化程度高于行业平均水平。

　　产品上，汽车制造领域是营收主力，汽车售后保持营收持续增长。营收 上，1）汽车制造是公司的主要部门，营收占比维持 60%以上，2021 年 汽车制造营收 609 亿元；汽车制造营收下滑主要由全球汽车市场疲软导 致，2020 年欧洲汽车产量欧洲同减-20.4%、美洲同减-21.8%、亚太地区 同减-20.0%、全球同减-16.1%；其中，2019 年以来电驱动营收增长迅速， 至 2021 年营收超过 75 亿元，占比 12.4%。2）2015 年汽车售后部门独 立后营收占比稳定在 12%-14%，至 2021 年营收达 18.5 亿欧元，营收增 长主要由全球汽车保有量增长和车龄增长所致，尤其 2021 年中国汽车 保有量大幅增长 6.9%至 2.7 亿辆，平均车龄上升至 6.4 岁。3）2009-2016 年工业制造营收占比逐渐缩小，2017-2021 年占比增加，至 2021 年营收 达 258 亿元，主要归功于美洲的工业分销增长、亚太地区印度风电和越 野行业的强劲增长。

　　地区上，欧洲和大中华区是营收主力，大中华区营收增速较快。1）欧 洲营收占比和规模不断缩小，2021 年营收 420 亿元，占比 42%，德国为欧洲最大的销售市场；2）大中华区为主要营收驱动力，营收占比和规 模逐年增加，2021 年营收 238 亿元，占比 23.8%，主要由中国海上风电 抢装潮拉动营收增长；3）亚太地区增速较快，其中印度的增速（21.5%） 明显高于日本（12.2%）和韩国（1.8%）。

　　

　　下游领域上，风电是优势应用领域，PEM 电解氢未来增长可期。公司 产品覆盖风电、航天航空、铁路、农机、两轮车、动力传输、工业自动 化八大下游领域。其中，风电是主要营收贡献之一，2021 年风电和氢能 下游板块营收 49 亿元，同增 8.2%，在工业制造领域占比 19%。公司与 世界知名风力发电整机厂和齿轮箱制造商保持深度合作，设计制造经验 丰厚，风力涡轮机轴承耐侵蚀高温，可克服大西洋海水侵蚀和高原温差 骤变的严苛环境。目前公司以电解为重点布局战略氢业务领域，正在研 发 PEM 电解槽双极板组件和电解集成解决方案（如电池套件、智能堆 栈系统）。

　　公司综合毛利率逐年下降，成本和价格压力较大。2010~2020 年，公司 综合毛利率从 31.5%逐年下降至 22.7%，主要原因是：1）下游汽车主机 厂客户强势，尤其在轴承和汽车零部件产品上，公司对下游的议价能力 不强。2）能源、钢铁、铝等原材料成本上涨，采购成本面临压力。3） 产品结构压力，内燃机零部件一直是汽车制造领域的业务核心之一，为应对近年下游传统燃油车市场疲软压力，2021 年集团将内燃机板块的链 传动业务打包出售。

　　2.2.3. 深度绑定德系汽车整机厂和航天航空客户，风电市场下游广阔

　　集团营收增长驱动力主要源于：1）深度绑定德系汽车整机厂客户，可 靠性大、客户粘性高。集团经 70 年轴承技术生产实践积累，成为奥迪、 保时捷、大众、雪铁龙、福特、日产 Tier 2 轴承供应商和 Tier 1 总成供 应商。舍弗勒与保时捷合作近 70 年，主要供应汽车内燃机关键轴承， 产品具备高效能、轻量化和寿命长技术优势，客户粘性高。全球范围内 集团 PPM（每百万单位不良零件数）仅为 2.8，其中，舍弗勒美国工厂 向日产供应的 2,400 多万个零部件无一例不良件，90%舍弗勒工厂获得 福特公司 Q1 质量认证，质量可靠性高。

　　

　　2）舍弗勒是全球唯一具备航空轴承设计、生产和维修全面体系认证的 公司，轴承技术壁垒高。公司旗下 FAG 和 BARDEN 两大品牌几乎在所 有西方主流客机和军机都有装备，如空客和波音。其中，世界最大的客 机空客 A380 的两款发动机 Trent 900 和 GP7000 均采用 FAG 主轴轴承， 产品采用先进材料（陶瓷滚动体）、独特的热处理技术（二次淬硬）和 镀层技术，大幅提高轴承在严苛工况下的寿命，技术壁垒高。2018 年， 舍弗勒航空轴承太仓有限公司获美国联邦航空管理局 FAA 认证。集团获Nadcap（美国航天航空与国防质量管理体系）和 AS9100（航天航空质 量管理体系）双重认证，在普惠航空、GE 发动机制造商手册中被列为 官方维修服务提供商。

　　3）从单个轴承制造切入汽车总成，单车价值量大幅提升。公司最早生 产单个轴承，INA 滚针轴承单价范围 18-120 元/个，FAG 调心滚子轴承 单价范围 70-280 元/个，话语权不强。公司向 Tier 1 汽车总成供应商转 型升级，发动机系统单价 3-6 万元，变速器系统单价 4-7 万元，电驱动 系统单价 0.9-2.5 万元，单车价值量提升 30 倍以上，公司话语权提升， 产品可替代性变小，客户粘性变强。其中，电驱动总成板块将成为未来 主要驱动力。新能源汽车市场为电驱动业务提供巨大的成长空间，预计 2025年全球电驱动市场达500亿元以上。公司正在加速电驱动转型升级， 不断研发电动车桥、混动模块和轮毂驱动总成，奥迪、保时捷大型客户 电动业务迅速导入，未来增长可期。

　　4）全球风电下游市场广阔。据 2022 年 GWEC 全球风电报告，2021 年 全球新增风电装机 94GW，预计未来 5 年新增 557GW 装机量，CAGR 6.6%，风电增长强劲。风电轴承是集团增长最快的下游领域之一，2021 年集团风电和氢能下游板块营收 49 亿元，同增 8.2%，在工业制造领域 占比 19%。公司曾为全球 Top 1 风电整机厂维斯塔斯提供 2MW 和 3MW 球面滚子轴承，为明阳风电供货法兰双列圆锥滚子主轴承。继 2021 年舍弗勒南京工厂 4 号厂房正式启动后，公司加快风电轴承的产能提升和 本土化项目，重点开发直径 800mm 以上的风电主轴轴承、重工轴承、 齿轮箱轴承等产品。

　　

　　舍弗勒工厂和研发中心遍布欧、美、亚太地区。公司在全球超过 50 个 国家有 20 个研发中心、150 个工厂和 15 个双元制培训中心。其中，欧 洲地区是最大生产基地，总部位于德国纽伦堡，有 43 个工厂和 10 个研 发中心、53,006 名员工。

　　大中华区是继欧洲外第二大业务区域，也是重要的汽车轴承生产基地。 2021年舍弗勒大中华区营收额突破238亿元，2017-2021 年CAGR 5.5%， 仅次于欧洲区。公司在大中华区设 10 个独资工厂和 2 个研发中心，拥 有 12,337 名员工，上海安亭研发中心是除德国总部外最大的研发基地。 大中华区也是重要的汽车轴承生产基地。银川工厂年产圆锥滚子轴承706 万套，南京工厂年产精密轴承 83.6 万套，太仓新基地工厂拟于 2023 年完成年产航空滚动轴承、直线导轨系统设备、变速箱等 5000 万件（套） 产线建设。2021 年南京工厂 4 号厂房正式启动，主要生产 800 毫米以上 风电主轴轴承、齿轮箱轴承和重工轴承等产品，年产能 1.25 万套，即将 成为亚洲最大风电轴承制造基地。

　　2.3. 铁姆肯：圆锥滚子轴承起家，由北美走向全球

　　2.3.1. 全球领先的轴承和动力传动产品厂商，历史悠久

　　第一阶段：1899 到 1929 年，公司成立并上市。1885 年，TIMKEN 铁姆 肯公司的创办人亨利·铁姆肯为车轴发明了一种使用圆锥形滚子的轴承， 即圆锥滚子轴承。1899 年，公司在美国密苏里周圣路易斯市正式创立。 1921 年，公司成功地让所有的美国汽车制造商从竞争对手的球轴承改用 TIMKEN 圆锥滚子轴承。1922 年，公司在纽约证券交易所（NYSE）上 市。1929 年以 4270 万美元的净销售额正式成为美国最大的 200 家工业 公司之一。 第二阶段：1930 年至 1979 年，开拓新产品与国际市场，参与全球竞争。1930 年-1950 年，在美国经济大萧条背景下，铁姆肯将发展重心转向美 国以外的市场，包括英国、法国、南非等，并于 1946 年成功占有美国 圆锥滚子轴承市场80%的份额及抗磨轴承市场25%的份额。1951年-1979 年，公司进一步开拓国际市场，相继在墨西哥、澳大利亚、法国、日本 等国家开展业务，实现新的制造与研发能力，参与全球竞争。

　　

　　第三阶段：1980-1999 年，持续全球扩张阶段，CAGR 为 12%。1980 年至 1989 年，公司研发中心规模扩大一倍，并在意大利、韩国、新加 坡、委内瑞拉开设销售网点，生产效率不断提高，收益增加。1990 年-1999 年间，公司收购了 MPB 等公司，成功扩大在意大利和罗马尼亚的轴承 生产能力，并推出公制圆锥滚子轴承，提高了公司在航空航天和超精密 领域的地位，营收及利润增幅较大。此阶段为公司规模迅速扩张、营收 迅猛增长的时期。 第四阶段：2000-2015年，全球业务和产品组合转型阶段，CAGR 为 2%。 2003 年至 2005 年，公司收购 Torrington 公司，并扩大在中国的业务， 公司生产与销售能力在这一时期得到较大提升。2010 年，公司完成对 QM 轴承公司的收购并在中国湘潭开设工厂，进而扩大公司风电轴承的 生产能力。2011 年-2014 年，期购多家动力传动企业，扩大在链条、齿 轮传动装置、皮带、带座轴承单元和工业服务等方面的产品组合。2015 年，公司成为全球第一大圆锥滚子轴承制造商，持续扩展在调心滚子轴 承和圆柱滚子轴承领域的能力，但由于受到当时消极的货币政策、货币 发行量和较高的利息费用的影响，公司利润略有下降。

　　第五阶段：2017 年至今，发展速度超过市场平均水平，卓越运营贯穿整 个企业，CAGR 为 6%。2016-2019 年，公司收购多家动力传动企业， 扩大公司在联轴器、自动润滑系统、离合器和制动器、齿轮传动、直线运动和链条方面的产品组合，发展速度超过市场平均水平，营业收入和 利润近年来呈稳步上升趋势。2021 年，公司销售额达 41.33 亿元。创立 至今，铁姆肯仍然是世界领先的圆锥滚子轴承权威，并利用这一专业知 识开发了行业领先的工程轴承和动力传动产品的完整产品组合。目前公 司已拥有超 18000 名员工，并在全球 42 个国家开展业务，建立了 129 个制造工厂和服务中心、23个技术工程中心以及62个配送中心和仓库。

　　2.3.2. 业绩稳健发展，加工工业占比不断增加

　　公司产品主要涉足工程轴承、动力传动两大领域，并为客户提供相应的 配套服务。2021 年工程轴承产品营收占比 68%，动力传动产品营收占比 32%。1）公司工业轴承主要产品包括圆锥滚子轴承、圆柱滚子轴承、球 轴承、滑动轴承以及带座轴承单元，并发展工业、铁路和航空航天应用 中的轴承修复服务。2）动力传动产品主要包括线性运动产品、传动装 置、自动润滑系统、链条、皮带、联轴器以及工业离合器和制动器。公 司不断丰富其动力传动产品组合，以提升工业机械设备的可靠性和效率。

　　加工工业营收占比增加迅速，逐渐成为公司营收主力业务，各产品营收 增速波动幅度较大。营收上，1）2018 年之前，移动产业是公司的营收 主力业务，营收占比大多在 50%左右，个别年份有所减少。加工工业近 年来发展较快，营收及占比增长较为迅速，2018 年占比首次超过移动产 业，至 2021 年营收超过 139 亿元，占比达 52.43%，成为公司营收主力 业务。2）2013 年，公司的钢材和航天业务与轴承和动力传动业务分拆 成两家上市公司，新的特种钢公司作为独立的上市公司运营，轴承和动 力传动业务将继续作为铁姆肯公司运营。因此，2013 年之后，公司的营 收中不再包含钢铁业务和航空航天业务。