AIGC 打开万亿新市场，“早鸟”壁垒下美图高增长才刚开始

　　近日，美图公司 AI 制作的 2022 年财报持续在朋友圈刷屏，让人切实感受到，人工智能时代确实来临了。

　　作为人工智能重要演进方向，AIGC 被誉为一次解放生产力的革命。从 openai 的 GPT-4、百度的文心一言再到微软的 Copilot，巨头们布局 AIGC 的浪潮一浪高过一浪；也带动了资本市场 AIGC、ChatGPT 概念的反复活跃，频频上演逼空行情，就连工业富联、三六零等大蓝筹也老树发新芽，股价直指翻倍；线哥持续关注的美图公司更是在这波 AIGC 浪潮中翻了四五倍，成为今年港股市场最靓的仔。

　　细数美图此次领跑的逻辑，除了公司在 AI 上的超前布局和矩阵深度外，更重要的是其 AI 商业化速度和业绩释放形成的双重共振。

　　自 2010 年美图影像研究院（MT Lab）成立起，美图公司就对人工智能技术进行持续的探索布局。2016 年 " 手绘自拍 " 火遍全球，2017 年 " 绘画机器人 Andy" 上线 3 个月累计使用量达 2.8 亿次，2019 年 "AI 动漫化身 " 单月保存图片数达 4680 万张。

　　以上只是美图 AIGC 布局的冰山一角，透过 22 年财报可以看到，美图已经跨过了过往商业模式的试错阶段，盈利模式愈发清晰，可以说，美图正从颜值经济的成长黑马逐步蜕变为人工智能时代的 " 白马股 "。

　　C 端、B 端双轮驱动 美图已找到适合自身的成长密码

　　以往对于美图工具型软件的定位让公司在探索商业模式上走过了很多弯路，如今美图俨然已经找到了新的成长密码。

　　凭借多年在市场份额和用户心智上的深耕，在 AIGC 的助力下，美图在 C 端和 B 端的布局同时发力，据 2022 年财报显示，公司实现总收入 20.85 亿元，同比增长 25.2%。经调整后归母净利润 1.11 亿元，同比增长 29.9%，这也是自公司公开发售以来，首次实现年度盈利。此外，在互联网流量普遍见顶的背景下，公司活跃用户数达 2.43 亿，同比增长 5.3％，再次展现了美图产品的竞争力。

　　1）AIGC 加持下 C 端、B 端有着极高的成长天花板

　　2022 年，在 AIGC 加持下，VIP 订阅业务实现收入 7.82 亿元，同比增长 57.4%，创历史新高，在去年同比大增 146.9% 的高基数下取得好成绩，成为美图最大的现金奶牛业务；

　　（来源：美图公司财报整理）

　　美图旗下产品的多项免费及付费功能均实现 AIGC 技术的应用，带动 VIP 会员数量增长。截至 2022 年 12 月，美图公司旗下应用拥有超过 560 万 VIP 会员，但付费渗透率仅为 2.3%，根据海外应用程序 10% 的付费渗透率来看，公司 VIP 订阅业务至少还有 4-5 倍的成长空间；

　　此外，美图公司通过产品及功能的创新，不断拓展场景的应用范围，将 VIP 订阅业务从生活场景拓展至工作场景，以满足个人营销、活动宣传、产品展示、品牌推广等多种需求。在 AIGC 场景强劲驱动、月活跃用户增长的背景下，美图 VIP 订阅业务未来成长性和确定性是有保障的。

　　B 端 SaaS 业务方面，通过复用 C 端沉淀的核心能力——绝对领先的影像能力和 AIGC 创新能力，持续助力实体经济升级。

　　2022 年，美图公司 SaaS 及相关业务收入 4.63 亿元，同比增长近 11 倍，展现出指数级的增长潜力。

　　从国外历史经验看，SaaS 是个厚雪长坡的领域，成长性常年领跑全行业。据知名市场调查机构 ARK 预判，2020 年起未来 10 年，SaaS 的 CAGR 高达 21%，2030 年预计 SaaS 将成长为 7800 亿美元的大型市场。而就 SaaS 本身而言，针对特定或细分行业的垂类 SaaS 正在快速发展，专注于提供细分服务的 SaaS 提供商会占领特定且稳定的细分市场。

　　（来源 :ARK Invest）

　　作为颜值经济赛道的龙头公司，美图 SaaS 业务处于刚刚起步阶段，天花板极高，未来极有可能成为美业 SaaS 领域的隐形冠军，估值逻辑也有望重塑。

　　2）数字中国、数实融合背景下 美图或是影像数字化蓝海的最大赢家

　　二十大报告提出 " 建设数字中国、加快发展数字经济 "，《数字中国建设整体布局规划》首次提出了数字中国建设的整体框架：2022 年，我国数字经济新十年的发展大幕将开启，预计到 2025 年，我国数字经济规模将超过 60 万亿元，到 2032 年，将超过 100 万亿元，10 年增长将超过 50 万亿元。

　　作为数字经济的重要组成部分，影像数字化拥有超百亿的市场空间。艾瑞咨询数据显示，2022 年我国影像数字化市场空间约为 125 亿元，未来市场将保持较快增速，预计 2025 年将接近 160 亿元。

　　（来源：艾瑞咨询）

　　同样也是艾瑞咨询发布的《2022 年中国影像数字化行业研究报告》，把美图公司评选为 2022 年中国影像数字化厂商综合实力榜第一名，排在后面的是字节跳动、腾讯、哔哩哔哩、快手等诸多互联网明星企业。

　　为抓住数字经济发展的东风，美图一方面通过技术创新不断夯实内容设计领域的先发优势；另一方面积极响应国家政策，通过 SaaS 相关服务助力商业摄影、美妆医美等行业的中小企业。

　　2022 年，美图云修面向商业摄影行业，基于 AI 技术提供专业影像编辑服务，实现修图耗时缩短约 90%，后期成本降低约 50%。目前已服务超 10000 家品牌与机构。

　　美图宜肤向全球护肤品牌、医美机构及美容院业务，提供 AI 测肤及相关 SaaS 解决方案，落地全球 2900 多家线下门店，并与迪奥、资生堂、樊文花等知名品牌达成合作。

　　美得得提供化妆品 ERP 及供应链管理 SaaS 解决方案，在零售营销领域发力。截至 2022 年 12 月，已为中国超 11000 家化妆品门店提供服务。

　　线哥判断，影像数字化红利未来几年会集中爆发，拥有最多应用场景和 B、C 端同时布局的美图会持续受益于行业的马太效应，持续盈利可期。

　　AIGC 风口下美图 AI 生态链已到开花结果之际

　　这个阶段聊美图 ，AIGC 显然是绕不开的话题。资本市场声音嘈杂，投资者往往难以区分李逵和李鬼的差别，但诸多事实已经证明美图在 AI 领域的布局和商业化落地层面已远超同行，并实实在在带来了增长和收益。

　　1）美图率先完成卡位之战 AIGC 矩阵已然成型

　　经过多年在 AI 领域的深耕与布局，美图全系列产品服务已经与 AIGC 高度融合，可以说，在 AIGC 时代，美图已经率先赢得了卡位之战。

　　公司 AIGC 布局主要包括 AI 修图、AI 设计、AI 摄影、AI 测肤、AI 绘画、AI 视频等场景。

　　（来源：东吴证券）

　　2022 年，美图在 AIGC 领域连续取得多项突破，包括 "AI 绘画 " 推动美图秀秀斩获多国应用市场总榜冠军，" 百变 AI 头像 " 功能刷屏除夕夜，"AI 简笔画 " 日均生成图片超 100 万张，"AI 动漫 " 进一步提升动漫视频创作生产力等。在《互联网周刊》评选的 2022 年度中国 AIGC 应用创新 TOP30 中，美图公司位列第 7 名。

　　此外，美图公司在 2019 年推出的美图 AI 开放平台（MeituAI Open Platform）也得到进一步完善，已能持续为行业提供经市场验证的专业 AI 算法服务和解决方案。

　　2）商业化应用领跑行业 美图有望成为 AIGC 红利的最快受益者

　　当前 AIGC 已率先在传媒、电商、影视、娱乐等数字化程度高、内容需求丰富的行业取得重大发展，市场潜力也逐渐显现。据东吴证券预计，AIGC 在内容生成中的渗透率将快速提升，应用规模快速扩增，预计 2030 年 AIGC 市场规模将超过万亿元人民币。

　　红杉资本预测，AIGC 应用落地节奏为：文字 = 代码＞图像＞视频 /3D/ 游戏。预计图像类 AI 生成将于 2025 年进入成熟期（可用于产品设计、建筑等领域），视频类 AI 生成将于 2030 年进入成熟期（可用于 AI 机器人等）。

　　美图所在的 " 图像 " 领域恰恰是 AIGC 未来三年最有可能爆发的领域，而美图 AI 生态链则有望借助这波红利瓜熟蒂落。

　　在国内企业尚未全面拥抱 AIGC、用户感知程度有限时，美图已将机器学习、AI 生成等相关技术率先应用到修图和视频剪辑功能中，推出 AI 绘画、AI 简笔画、AI 百变头像、AI 动漫等新功能，已然走在了行业前列。

　　拿 A 股最近火热的 AIGC 龙头万兴科技比较，美图商业化方面也领先其一个身位。据德邦海外 3 月 16 日数据显示，目前进展最快的 AI 绘画，美图已初步实现 AI 绘画功能在旗下部分产品中上线并已经初步实现商业化落地。据 data.ai，《MeituPic》（美图秀秀海外版）22 年 12 月第一周，前进 5 名至第 20 名，在美国和泰国等市场的带动下，收入按月增长 37%。而万兴科技 " 万兴 AI 绘画 " 才处于开启公测阶段，并无实质性的商业化进展。

　　美图已经在中国互联网的红海中厮杀了近 15 年，如果不是在商业机会的前瞻性捕捉中快人一步，怎能在残酷的商业竞争中成为最后的赢家。

　　展望：AIGC 重塑商业逻辑 美图价值亟待重估

　　30 日发布财报后，美图当日高开低走，很多投资者解读为 AIGC 的预期已兑现，线哥不以为然，在我看来，百亿美图正逐步成长为人工智能时代的白马股，AIGC 的利好兑现才刚刚开始。

　　据国泰君安研报预计，未来五年，仅 AI 绘画一项在图像内容生成领域的应用，市场规模就将超 600 亿元，可见 AIGC 商业化的爆发力。美图作为该领域的领跑者，保守估计仅享受 5% 的市场份额，潜在的市场空间都将超 30 亿，从这个意义上来说，美图的价值亟待重估。

　　（来源：国泰君安研报）

　　事实上，美图过去曾走过不少 " 弯路 "，资本市场长期一直处于低估和被冷落的状态，直到 AIGC 的爆发，美图价值才逐步回归理性，但目前的市值也仅仅反应了美图作为成长股的估值水平，相比于成长期的 adobe 和竞品万兴科技，美图仍被低估，远没有反映 AIGC 对美图未来业绩的加持。

　　从市场空间来看，如果核心业务之一 VIP 订阅业务按未来五年达到 10% 的渗透率计算，未来这块业务潜在的市场空间就将达到 34 亿元，为目前的 4.35 倍，还不包括用户粘性提升后付费单价的提升，更没有反映 AIGC 的叠加效应；另一大核心 SaaS 业务，考虑到影像数字化有着超百亿潜在市场，美图 SaaS 业务仍有较大的挖掘空间，参考微盟上市初高增长后的增长路径（前 2 年 60%，后 3 年 30%）保守估计，五年后美图 SaaS 业务将达到 26 亿元；广告业务方面，如今美图多款应用爆火，疫情也进入 " 乙类乙管 " 阶段，保守估计五年后广告业务将维持 8 亿元水平，IMS 业务则忽略不计，那么保守估计五年后美图营收将达到 68 亿。

　　美图市值展望：结合港股互联网公司的 PS 水平，考虑到未来几年美图处于 AIGC 商业化落地的最受益阶段，保守给予 6 倍 PS（略低于微盟），未来五年美图市值有望达到 408 亿元，较有 3.5 倍的成长空间。

　　# 美图公司 ##AIGC 概念 ## 人工智能 # $ 美图公司 ( 01357 ) $$ 万兴科技 ( SZ300624 ) $$ 三六零 ( SH601360 ) $

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