专访美图公司(1357.HK)CFO颜劲良：AIGC投资热下的冷思考，什么样的企

　　ChatGPT、Midjourney的爆火，让人工智能创造的内容持续在全球出圈，掀起一场人机互动的热潮。毫无疑问，这也预示着内容产业的新一轮工业革命如今已经全面袭来。

　　从海外到国内，AIGC概念在资本市场持续造神，科技巨头纷纷下场，从扎尔伯格宣布组建顶级专注AIGC的顶级产品团队，到YouTube加码研发AIGC内容创作工具，再到国内，百度、阿里、京东、字节跳动、万兴科技等领头企业纷纷宣布布局AIGC赛道。一场关于AI的争夺战已经悄然拉开帷幕。

　　然而热投资下也需要有冷思考，究竟该如何看待这个赛道的潜力？

　　眼下而言，市场的热度之下，不少AI标的已经被追捧的估值高企，对于那些想要抓住行业机遇的投资者，又该如何找寻更为稳健的AI投资标的？

　　带着这些问题，近日格隆汇有幸采访到美图公司首席财务官兼公司秘书颜劲良先生，就AIGC行业趋势以及美图公司围绕AIGC的布局动向展开深度探讨。

　　实际上，美图在AIGC早有布局，并成为市场上少有的已经兑现业绩的企业。公司于近期交出的财报显示，经调整归属于母公司拥有人的净利润达1.11亿元人民币，同比增长29.9%，强劲的盈利能力背后正是AIGC技术在背后强力支撑。

　　在这个炙手可热的赛道里，美图能够率先分得一杯羹离不开其在长期布局下积累的用户、技术、生态等多重优势，然而面对众多跑步进场的竞争对手，美图的前景又会如何？

　　1、AIGC掀起产业化热潮，美图的赛道布局优势与机会何在？

　　AIGC开创了一个人类信息时代的新纪元，也让一些在AI赛道上长期深耕的公司再次迎来“高光时刻”。但不可否认，AIGC在各行业应用落地仍还处于早期探索阶段，对其发展的速度及效果仍然需要理性对待。

　　那么，这个市场究竟会有多大？

　　在颜劲良看来，AIGC重新塑造了数字内容的生产和消费方式，并围绕三个大的方向而展开。其一，人机交互变得更加便捷和多样化。其二，为专业的内容生产者和设计师、艺术家提供更多的灵感。其三，则体现在对企业的降本增效方面。

　　可见，不论是从C端用户还是B端企业来说，AIGC对整个内容产业的重塑都是革命性的。对用户而言，AIGC技术降低了内容创作门槛，推动内容供给和呈现爆发式增长。而对企业来说，采用AIGC技术可以帮助其实现成本降低和效率提高的目标。当前伴随AIGC技术日益成熟，广泛应用于更多领域，其广阔的应用前景也正推动AIGC市场规模快速增长。对此艾媒咨询预测，预计2023年中国AIGC核心市场规模将达79.3亿元，2028年将达2767.4亿元。

　　值得一提的，作为继PGC和UGC之后的新一代业态模式，AIGC尽管可应用于文字、图像、视频、音频以及虚拟人等不同领域，但目前AIGC只占所有生成数据的小部分。而根据Gartner的预测，预计到2025年，AI生成数据的占比将有望上升至10%。这也意味着，AIGC市场规模后续还将伴随内容生产的持续扩大以及应用领域以及应用场景的不断丰富实现快速扩容，长期前景也将不可限量。

　　

　　从目前市场的投资布局来看，AIGC产业由上游的数据服务产业、中游的算法模型产业和下游的应用拓展产业三部分构成。其中上游将较大程度受益于大模型发展带来的更多计算资源和数据需求。中游则凭借技术、数据储备丰富强化自身实力更好的将产品销售至B端、C端客群。下游则有赖于AIGC 对业务的驱动，实现降本增效。

　　

　　由此种种，也不难看出在这一赛道整个产业链均存在着巨大的市场机会，正所谓水大鱼大，对于布局其中的相关企业而言，其也将迎来成长机遇。

　　聚焦到美图公司，其在AIGC领域布局广泛，主要包括AI修图、AI设计、AI摄影、AI测肤、AI绘画、AI视频等场景。作为影像科技领域的领跑者，美图早在2010年就开始研究和布局，美图成立了美图影像研究院（MTLab），并一直致力于人工智能和计算机视觉领域的研究和应用。2016年“手绘自拍”火遍全球，2017年“绘画机器人”上线3个月累计使用量达2.8亿次，2019年“AI动漫化身”单月保存图片数达4680万张。

　　值得一提的是，在今年2月21日，《互联网周刊》发布“2022年度AIGC应用创新TOP30”，凭借在AI领域的积累和创新，美图公司与百度、阿里巴巴、字节跳动、腾讯等企业一同入围该榜单。

　　

　　（来源：《互联网周刊》Internet Deep公众号）

　　可以说，美图在行业内已经取得了较为明显的先发优势，公司将有望持续受益行业的大爆发。对此，在谈及AIGC的应用前景上，颜劲良表示，AIGC未来将拥有许多发展机遇，可以面向多个产业进行产业化转型，其前景非常广阔。同时，商业化落地场景也将会加速实现。

　　在颜劲良看来，美图在AIGC时代的优势可以分为三个方面，其一，多年的模型能力；其二，用户心智；其三，多年行业沉淀下的创造力。

　　面对未来的竞争，颜劲良认为，美图打造的美图秀秀和美颜相机长期占据市场第一地位，并不会随着AIGC时代的到来有所改变，反而公司的美图的竞争优势在这方面更加明显。

　　“相较于其他大厂只是在不同的开源地找到一些训练集，美图始终专注在这个领域，拥有很大量的场景，使得公司的模型能力可以再进一步提升。同时用户习惯在美图上进行交互，其技术的优势、市场占有率也都将随着AIGC的加持得到巩固和提升。公司在图片及视频领域的长期积累，让公司能够对用户的行为、痛点、审美需求有更准确的把握，打造符合其需要的产品。”

　　回归到现实层面，目前大部分AIGC厂商的商业模式并不成熟，还停留在免费引流阶段，商业模式仍在探索中，反观之，美图是这之中已经取得商业化成果的企业。而这也意味着，在实实在在的业绩支撑下，公司后续或将是市场更为关注的方向所在。

　　更长期的视角下，伴随其AIGC 应用产品带来的爆发式增长潜力，叠加自身高规模的用户数获得更为可观的变现空间，美图的业绩成长潜力也将非常乐观，而这也将是其后续估值表现获得提升乃至重估的重要催化剂所在。

　　实际上，从今年来看，美图的股价也伴随AIGC的投资热潮实现节节攀高，目前年内涨幅达到了70%。在狂热的投资者看来，相比之余市场上已有的动辄翻好几倍的AIGC概念股，美图的股价表现只能说是中规中矩，当然也不乏泼对AI行情持续性泼冷水者提示爆炒带来的风险，但市场总体来看，不论是普通投资者还是机构均普遍看好这一赛道的长期机会，而优质的公司长期价值也将值得关注。

　　回归到业务本身，那么究竟该如何看待美图的价值与机会？

　　

　　（来源：富途行情）

　　2、VIP订阅业务持续巩固基本盘，打开增长极

　　作为一家在AIGC领域有深度布局且已有业绩释放的公司，在赛道投资热度持续升温的背景下，美图估值修复及重估的机会可以围绕对其既有业务即VIP订阅业务和SaaS业务的分析而展开。

　　当前，整个AIGC赛道企业商业化途径主要包括采取订阅制或付费会员模式（类似于SaaS服务）、打造一体化解决方案并提供增值服务，以及依靠用户流量进行广告变现等。美图公司的VIP订阅业务和SaaS业务依循上述路径持续获得变现机会。

　　

　　结合财报来看，2022年，美图公司首次实现了全年盈利，而这之中VIP订阅业务是公司第一大收入来源。过去一年VIP订阅业务增长势头强劲，实现营收7.82亿元，同比增长57.4%，创历史新高，一举赶超广告业务成为美图公司的最大营收点，而如此高额的营收是和其在AIGC的布局分不开的。

　　截至2022年底，美图拥有VIP订阅客户560万名，渗透率2.3%，比照2022年的0.7%，渗透率呈现快步提升。然而相较于全球主流APP普遍在10%以上的付费渗透率，以及国内金山办公这类工具型产品超过12%的付费率，乃至“爱优腾”这类影像类APP近30％付费渗透率的，美图表现整体偏低，仍然有可观的提升空间。

　　在颜劲良看来，付费率的提升是一个循序渐进的过程，但随着AIGC的加持，为这一进程带来了加速效应。

　　格隆汇了解到，以AI简笔画为例，在使用完免费寄回后，如果用户想继续再画，就需要变成美图VIP会员。同时美图也会设计一些话题、比赛，需要AI简笔画，如果想参加话题和比赛，用完免费机会之后，就会引导用户变成付费用户。

　　颜劲良表示，美图在提升付费率的经验非常丰富，而且已经有经验在部分地区可以做到10%，随着AIGC的加入后续也将对美图公司付费订阅率会有明显的提高，这也意味着公司后续的业绩表现也会有相对可预见的增长。

　　不难发现的是，通过AIGC的赋能为美图夯实自身基本盘同时挖掘用户更深层次的潜力带来了机会，这也正帮助公司持续获得新的业绩增长点。

　　根据公式Revenue = ARPPU*MAU*付费转化率，可知美图后续业绩提升的路径将围绕三个方面而展开。

　　月活上，AIGC加持下带来了更多新的玩法，美图的用户生态优势有望进一步吸引更多的用户，同时激活存量用户。渗透率及人均APRPU上也将借助AIGC演变的新产品新体验激发用户付费意愿，提升单个用户价值。

　　2022年，公司总MAU为2.43亿元，人均ARPPU为139.6元，付费订阅用户数为560万，付费转换率为2.30%，VIP订阅收入为7.82亿。据此测算，倘若公司后续渗透率达到10%，总MAU提升2%。人均ARPPU提升5%，其VIP订阅收入将有望达到36亿，较目前收入规模将有3.6倍的增幅，可见其未来业绩成长潜力所在。

　　

　　３、AIGC落地多元场景，商业空间广阔

　　美图公司一直致力于为C端用户提供服务，并通过热门应用程序美图秀秀、美颜相机等获得了广泛的用户基础。近几年，美图开始积极探索向B端市场扩张业务，在AIGC技术的支持下，逐步形成了跨越C、B两端的SaaS业务。

　　2022年财报显示，美图SaaS及相关业务2022年收入增长约11倍，达到4.63亿元，增长非常迅猛。

　　在颜劲良看来，SaaS业务属于未来型爆发业务，待发掘潜力非常广阔。美图将推进AIGC在多个场景落地，从生活场景延伸至工作场景，以满足个人营销、活动宣传、产品展示、品牌推广等多种需求。

　　相较于C端客群，B端客户的合作往往是长期的，具有一定的稳定性和可预期性，借此也将为美图提供更为稳定的业务基础和客户群体。

　　当前，AIGC在Ｂ端市场的应用越来越广泛，需求也正不断井喷，借助AIGC美图能够为这些企业客户提供更加智能化、高效和精准的解决方案，从而提高企业的生产效率、盈利能力和核心竞争力。在这一背景下，AIGC带给Ｂ端客户的实际效用也更为直观，随着Ｂ端客户付费进入常态化，并带动美图业务结构的改善，公司在市场的估值也将有望获得重估的机遇。

　　在颜劲良看来，B端SaaS业务上，美图公司其实已经有了一定的积累。

　　“外界看美图，可能把我们当做是一个C端的公司，这个是没有错的，但是在很大的C端业务底下，其实我们B端的能力都已经积累了好一段时间了。”颜劲良特别提及两大板块，一是美业领域，二则是商业摄影。

　　其中美业领域上，美图宜肤面向全球护肤品牌、医美医疗机构，提供AI测肤，目前已经服务了包括迪奥，资生堂等在内的130多个美业品牌，并且已经在全球超2900家门店中部署。“美得得”主要通过ERP系统和供应链业务，帮助线下美妆店解决各种人员、商品和场地等问题，目前美得得的ERP服务已经覆盖了超11000家门店。

　　

　　在商业摄影领域，美图云修基于AI技术为用户提供一站式智能修图解决方案，提高工作效率并降低成本。

　　值得注意的是，在2022年美图公司还先后推出Wink、Chic、美图秀秀电脑版、美图设计室、美图云修、美图证件照等产品，全方位满足用户在生活、工作等不同场景下的需求，完善B端产品服务生态。

　　伴随美图用户数量的激增，实际上C端客群的需求也已经越来越不再局限于生活场景，其在工作场景等更多专业领域的需求也迫切需要填补。在技术进步的推动下，未来AIGC的应用空间也将会非常广阔，有望渗透到更多的场景当中为用户赋能，贯穿C端和B端，打开更大的未来商业空间。

　　不难预期的是，AIGC将为美图催生更多新产品、新模式，而借助自身在行业的用户生态积累以及特色功能开发以及信息安全等多维度构筑的差异化优势，公司也有望进一步在B端商业化获得更多成长机遇。考虑到B端客群的高客单价以及粘性，后续公司在B端持续落地的产品与服务带来也将为美图带来更大的盈利提升机会，全面巩固其在行业赛道的领先实力。

　　回过头来看，过去十年，全球SaaS产业市场规模增长迅速，年复合增速达到25%，已形成千亿美元市场规模。如今随着人工智能等新兴技术的演变，整个行业的产品与商业模式仍然在快速迭代升级当中，孕育着巨大的市场机会，有理由相信美图在这股浪潮中也还将持续受益。

　　4、战略定力下，美图重塑价值创造，静待估值飞跃

　　长期来看，美图公司的价值仍然值得期待。

　　这一判断的主要是基于，一方面，随着AIGC技术的普及和应用，越来越多的企业开始转型采用AIGC技术，这意味着具有该项技术的公司后续在市场上将拥有更大的竞争优势，而在这之中抢先布局的企业也将有望赢得先发优势。这同时表明美图仍然有较长的时间窗口期持续受益AIGC赛道的井喷，并凭借领先优势获得更多的市场份额。

　　另一方面，则在于美图深度布局AIGC赛道下，可预期的业绩增长将有望为公司带来价值重估的新机遇。

　　美图公司在AIGC技术领域进行长期探索，并且借此推出了C端VIP订阅服务、B端SaaS业务等一系列创新产品与服务。公司在业绩端已经得到初步验证，对于抬升公司的价值中枢将带来助力。

　　对标来看，目前市面上围绕AIGC的布局上市企业，整体的估值在市场的投资热度下已经上来一个台阶。相较而言，美图公司的整体估值水平仍然并不算高，且考虑到公司本身的业绩具备支撑，围绕AIGC布局带来的后续的业绩爆发潜力也将更为清晰可见，相信市场或存在着某种错判。

　　

　　（来源：富途行情，截至2023年4月6日）

　　在此对标国内市场同样围绕AIGC布局已取得盈利的A股上市公司万兴科技，目前万兴科技动态市盈率已经达到293倍，反观之港股上市的美图公司仅为97倍，两者的差异尽管与双方所处的不同市场等原因相关，但如此悬殊的差异，同样也反映了美图存在的某种低估，市场并未完全认识到公司在AIGC领域布局的长期增长潜力。

　　不难预期的是，随着市场认知的纠偏，以及美图公司业绩层面持续验证的成长，后续其估值将具备获得修复的机会。

　　综合来看，美图符合投资领域常说的“好赛道、好公司、好估值”这一标准。

　　赛道层面来看，其扎根的前景广阔的影像数字化市场并持续受益AIGC技术浪潮。此前《2022年中国影像数字化行业研究报告》显示，目前，影像数字化市场C端应用繁荣，B端应用尚处于探索期。2022年中国影像数字化市场空间约为125亿元，未来市场将保持较快增速，预计2025年将接近160亿元。

　　公司层面来看，作为在2022年排名中国影像数字化厂商综合实力榜单第一名的公司，美图有着领先优势。聚焦到业务层面，其不论是VIP订阅业务，还是SaaS业务也均有巨大的市场空间待挖掘。前者而言，公司持续巩固这一基本盘的核心优势，受益AIGC带来的新机遇提升市场渗透率，在用户乘数效应下，持续收获业务价值，带来可预期的规模增长。后者而言，B端业务上公司商业化应用实现领跑，在一系列影像黑科技等加持下，公司不断延伸业务场景，全面赋能B端客群，后续不仅有望驱动公司打开更大商业空间，同时还将带来更稳定的业绩成长，推动企业价值的重塑。

　　估值层面来看，如上文分析所示，目前公司整体估值较行业仍然呈现低估。面对当前AI投资热浪席卷全球资本市场，公司在实实在在的业绩支撑下，价值有望得到市场进一步认可，重估可期。