张朝阳的厚道之外：三问畅游私有化

　　又一家中概股游戏企业即将回归，在美上市十年后，搜狐宣布畅游私有化。

　　9月9日，搜狐宣布已向其控股子公司畅游的董事会递交初步非约束性要约，提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股，包括美国存托凭证（ADS）所代表的A类普通股，收购价格为每股A类普通股5美元，或每ADS为10美元。

　　由于搜狐持有畅游全部在外流通的B类普通股，如果拟议交易得以完成，畅游将成为搜狐的间接全资控股子公司，完成私有化，畅游也将从纳斯达克退市。

　　本次提议的收购价格较畅游9月6日收盘价溢价69%，较畅游在过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%。此消息一出，关于张朝阳很厚道的评论很快在业界流传开来。

　　但在张朝阳的厚道之外，更值得思考的是，搜狐为什么要私有化畅游？为什么是现在？畅游的未来同样更值得关注。

　　一问：为什么搜狐要私有化畅游？

　　私有化之后最直接的效果就是，如果成为搜狐全资附属公司，畅游财务操作必定会更加灵活，公司用自己资金进行投资也可以更加自由。

　　不受股市的牵绊之后，畅游可以更加专注于长期发展，这就和华为这么多年不上市才有今天的成绩是一个道理。专注于长期发展，就能更着眼于长线战略，搜狐也可以将畅游的游戏和搜狐集团的媒体资产进行更好的合作和协同，优势互补，寻找游戏内容与媒体平台结合的最大化价值。

　　当然，长远来看，未来畅游也不排除在国内或香港等亚洲市场上市的可能。事实上，畅游并非是第一家从美国回归的游戏企业，在此之前，完美世界、巨人网络、盛大游戏（即后来的世纪华通等游戏企业都曾在美股市场上因为遇冷而最终选择回到A股市场。而回归之后的成绩单更是亮眼：目前，完美世界、巨人网络及世纪华通在A股市场的市盈率（TTM）分别为20倍、43倍及40倍。

　　国内市场对游戏股估值一直就比美国市场要高，这么来看，如果最终畅游选择回到国内市场上市也不奇怪，而且还是一个资本层面的绩优决策。

　　二问：为什么是现在？

　　一直以来，美国市场对游戏股估值偏低，但对畅游的估值目前显然更达到了低点。

　　今年8月7日，搜狐公布了2019年第二季度财报，畅游总营收1.19亿美元，同比增长5%，环比下跌4%。其中网游营收为1.02亿美元，同比增长8%，环比增长3%。其中畅游在线游戏收入为1.02亿美元，较2018年同期增长8%，较上一季度增长3%。

　　在畅游稳定增长的同时，整个搜狐集团当季亏损3800万美元，较2018年同期收窄22%。虽然搜狐的这份财报基本在预期之内，营收稳健，亏损收窄，但在财报发出后的首个交易日，受中美贸易摩擦、人民币汇率波动等宏观因素影响，美国股市出现了今年以来最大跌幅，标普500指数跌2.98%，纳斯达克指数跌3.47%。搜狐发出财报之时正遇市场恐慌，当天搜狐及其关联方搜狗、畅游也出现了不同程度的下跌。这就进一步导致畅游估值持续走低。

　　既然股价低，那张朝阳此时正好选择私有化之路。搜狐给小股东的现金收购价10美元，非常公允，厚待小股东，而且较畅游在过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%，比一般私有化收购溢价30%高很多。

　　在估值低点出手，张朝阳既能压缩成本也能厚待小股东，事实上，这一时机点的选择也可以说是恰到好处。正是受此影响，畅游股价9日开盘后一路大涨，盘中最高涨幅56.08%，报收于8.84美元，上涨2.92美元，涨幅49.32%；搜狐股价上涨0.72美元，涨幅为6.65%，报收于11.54美元。

　　畅游暴涨49.32%，创年内最大涨幅，而搜狐涨6.65%，则引领中概股，搜狐私有化畅游之举得到了资本市场的认可。

　　三问：畅游未来如何发展？

　　虽然不排除畅游在国内或香港上市的可能性，但就目前来看，如果交易完成，畅游将从纳斯达克退市并成为搜狐间接全资所有子公司，对于畅游而言，只是股东变化，控制权不会有变化。

　　至少从目前透露的信息来看，畅游未来依然是独立运营，管理团队不会变化。

　　再从畅游财报来看，最近几个季度，畅游之所以能走出持续增长态势，源于畅游对精品内容的坚守。比如2019年第一季度，在畅游环比增长5%时，畅游首席执行官陈德文曾说，本季度天龙端游和经典版天龙手游都呈现稳定增长势头，主要归功于畅游加入了新内容以及优化调整。老游戏要想保障玩家活跃，必须耐心打磨在研产品，才能实现长线运营策略。而在内容上的不断创新和优化，也让畅游为推出下一款重量级游戏做了充分准备。

　　由此可见，坚持精品内容，坚持内容上的打磨，必然需要长期战略。目前畅游游戏平台有近3亿注册用户。此外，畅游还开发有《天龙八部手游》、《天龙八部3D》、《刀剑英雄》等游戏。私有化可以让畅游再进一步专注于“精品战略”，也有助于畅游的长期发展。

　　结语

　　赴美游戏个股纷纷回归，已经是大势所趋，畅游私有化也早有此意。现在，张朝阳再度发起私有化畅游要约，而且给出的溢价非常公允而且厚道，畅游的私有化之路或将顺利很多。

　　近段时间，随着监管层面对“游戏版号”开始松绑，游戏行业正在恢复活力。张朝阳此刻加快畅游私有化之路，在厚道之外更见其对大势的把握。

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