放飞海外数十年，搜狐拟重新私有化畅游？

　　编辑 | 谢治贤

　　出品 | 于见

　　随着日常娱乐的丰富性提升，以及手游的便捷性与可玩度的提高，大幅度分配了不少游戏网民的PC端的屏幕注意力，从而转向各式各样小而精的手游。而端游的使用率不免普遍有所下滑。

　　受此影响，一直以来以大型多人角色扮演类网游为主打产品的畅游游戏公司，盈利也一直有所下滑。当然，下滑的原因包括但不限于上述因素，手游的占用只是其中一点。而作为畅游的控股公司——搜狐，也一直为畅游的出路和转变所焦虑。

　　9月9日晚，搜狐发布公告称，其控股子公司畅游将从纳斯达克退市，并完成私有化。

　　搜狐宣布，已向其控股子公司畅游董事会提交了一份不具约束力的初步收购要约，并提出了较畅游9月6日收盘价溢价69%的高额收购价。

　　受此影响，9月9日晚间开盘后，畅游股价大幅上涨，最高涨幅达56.08%，收盘价8.84元，上涨2.92元，涨幅49.32%。搜狐股价上涨0.72美元至11.54美元，涨幅6.65%。

　　作为一家知名游戏公司，畅游为什么要重新私有化？分析表明，估值偏低、经营不顺是畅游私有化的主要原因。畅游近10年的表现有些不尽如人意，截至9月10日，畅游市值为4.7亿美元，较峰值缩水逾35亿美元。刚刚公布的第二季度利润也大幅下降。

　　然而，放飞海外数十年，即使是畅游想通过私有化退出纳斯达克从而进军国内资本市场也不是那么轻而易举的。国内A股市场和香港股市也处于低迷状态。即使私有化能够顺利完成，何时能够重新上市，仍是未知数。

　　收购要约确定，收购效益待定

　　北京时间9月9日下午消息，搜狐宣布已向其控股子公司畅游董事会提交一份不具约束力的初步报价，拟购买搜狐尚未以现金方式持有的畅游A类普通股全部股份。

　　根据搜狐披露的收购报价，拟收购价格为每只A类普通股5元，相比畅游在2019年9月6日的收盘价溢价69%，相比畅游在过去30个交易日的平均收盘价溢价57%。

　　作为搜狐的控股子公司，畅游的B类普通股已由搜狐持有并在流通。因此，如果拟议交易成功完成，畅游将成为搜狐的间接全资控股子公司，完成其私有化，并从纳斯达克退市。

　　对于搜狐的收购要约，畅游在披露公告中表示，畅游董事会刚刚收到该提案，没有机会对该提案和拟议交易进行审查，也没有机会对该提案和拟议交易作出任何决定。

　　搜狐希望畅游董事会成立一个由独立董事组成的特别委员会，审议搜狐的拟议交易，在外部财务和法律顾问的协助下审议搜狐的报价，并代表畅游与搜狐进行谈判。

　　搜狐还表示，作为要约的唯一收购方，搜狐将是此次收购的唯一买家。搜狐只打算在要约中提出收购方案，但无意出售畅游股份或参与包括畅游在内的任何其他交易。

　　值得注意的是，该报价代表了搜狐的初衷，但并没有涵盖交易所签署的最终协议中必须涵盖的所有事项，也没有为任何一方设定有约束力的权利和义务。双方只有在签署最终协议文件后才受约束。因此，不能保证搜狐的报价会导致拟议交易或类似交易的最终完成而有所变动。

　　辉煌淡去，复兴成难题

　　公开资料显示，在拟议私有化之前，畅游早于2017年宣布，已收到张朝阳董事长的初步非约束性报价，私有化已提上议事日程。然而，几年前的私有化并没有实质发生，一直被搁浅到现在。

　　畅游作为曾经知名的游戏公司，其前身是2002年7月成立的搜狐公司游戏事业部。2009年4月在纳斯达克上市。在鼎盛时期，畅游曾在营收上超过盛大游戏（现在是盛趣游戏），这是由其至今为止的最大成就《天龙八部》推动的，当时的畅游无论是营收还是影响力仅次于腾讯和网易。

　　但是时过境迁。如今的盛趣已成功登陆A股，其业绩也在不断增长。最新财报显示，今年上半年盛趣游戏营收达到25.61亿元，比去年同期增长45.41%。但根据最新财报显示，畅游的业绩相对较弱。

　　根据畅游2019年第二季度盈利情况，畅游总收入1.19亿美元，比上年同期增长5%，比今年前一季度下降4%。其中，网络游戏收入1.02亿美元，同比增长8%，年均增长3%。但是利润大幅下降，净利润1600万美元，比去年同期下降50%。

　　作为一款老牌角色扮演游戏，《天龙八部》已经上线12年，手游也上线2年。从财报数据来看，无论是PC游戏月度活跃量还是手机游戏月度活动量均出现了10%以上的同比下降。这意味着畅游不仅需要努力提高现有游戏的运营水平，还需要新游戏的支持。

　　在此之前，畅游旗下的上海晶茂传媒有限公司已经宣布破产，并提交破产清算申请。上海景茂于2011年被畅游收购，成为畅游的全资子公司。其核心业务是电影前期广告。子公司的破产似乎映衬出了畅游的落寞。

　　正在努力实现内部高质量发展的畅游，推出的新产品一直不受好评。一位游戏行业分析师说，畅游私有化是搜狐一直想做的事情。但是近年来，畅游没有新的爆发增长点，因此其业绩受到影响。从纳斯达克回归后，畅游还需要用好的产品证明自己，否则用户和资本市场都不会买单。

　　当第二季度业绩发布时，畅游CEO陈德文表示，未来将对老游戏保持长期的运营策略，以确保玩家的积极性。在研发方面，畅游将进一步培育MMORPG手游，继续打磨重点游戏，尝试休闲和战略游戏，积累多元化的产品组合。

　　不过，就像上文提到的，目前A股和港股处于相对低迷状态。目前尚不清楚畅游能否再次上市，即使私有化成功，畅游的命运说不定也像之前回归的中国游戏公司一样。

　　贩卖情怀，压榨经典

　　畅游私有化的另一个问题是，作为昔日的大型游戏工厂，已很久没有研发打造出新的内容硬核的大型游戏了。

　　在客户端游戏时代，畅游曾凭借《天龙八部》一度成为全国排名靠前的大型游戏厂商。它与盛大游戏、巨人网络和完美世界齐头并进。但在多年以后，畅游依然享受《天龙八部》带来的红利，鲜少进展。

　　根据畅游最新季报显示，搜狐畅游的营收仍依赖于《天龙八部》，尚未生产出另一款流量爆炸式产品。

　　2019年第二季度，畅游实现营业总收入1.19亿美元，比上年同期增长5%，比上月下降4%；实现净利润1600万美元，比上年下降50%，比上月下降56%；非公认会计原则下1400万美元，比上一年减少50%，比上月减少62%。

　　主要原因是《天龙八步3D》和《天龙八步》营收上出现的自然下滑。

　　根据二季度业绩，畅游电脑端游戏月均活跃账户累计200万，比上月增长5%，但比去年下降13%，

　　继天龙八步之后，畅游也推出了很多产品，但效果影响并不好。如今，腾讯已经成为游戏市场的主导者，紧随其后的是网易。从整个游戏市场来看，手机游戏继续增长，客户端游戏继续下滑。但畅游的优势在于客户端游戏，手机游戏分红，畅游没有享受到。

　　母公司亏损，子公司掉价

　　搜狐董事局主席兼CEO张朝阳曾对记者表示，“因为我们需要现金流，所以将畅游分离出去单独上市，我们通过分红获益。

　　作为董事，张朝阳希望每一笔投资都能经过仔细计算，以便尽快实现盈利目标。他曾表示，下半年无论是成本控制还是开源，都将受到同等重视，同时还要加快产品创新和迭代。但搜狐目前依然面临不小的困境——长期亏损，缺乏流动资金。

　　搜狐三家上市公司发布的二季度财报显示，搜狐总收入较去年同期下降2%，归属于搜狐的净亏损为5300万美元。这比去年同期又增加了500万美元。具体业务来看，广告收入下降，搜狐视频仍在亏损，仅游戏业务较上年增长8%。

　　虽然搜狐畅游季度整体营收持续增长，但净利润同比下降50%。增长来自老用户对周年纪念活动的稳定参与，畅游的下一步战略是对老玩家进行管理，引入长期运营战略。然而，与去年同期相比，从游戏的PC端到手游端活跃用户都下降了两位数。

　　由于电影广告业务在过去两个财政年度遭受重大净亏损，迄今未能恢复盈利或找到合适的买家。包括7月23日，畅游间接全资子公司上海晶茂向上海法院申请破产一事，对企业资产的可收回性进行评估后，也确认了资本的减值。

　　但对于畅游来说，2009年和母公司搜狐的购楼计划，积累了大量超过季度收入的固定资产净值。当年，畅游宣布，预计将斥资4300万美元用于购买15000平方米的办公楼和装修费用。次年报告称，畅游斥资1.46亿美元在北京购买了一栋办公楼。

　　固定资产的积累，却反面映衬出虚拟资产的下跌。畅游赴美敲钟已经十年了。在股价大幅下跌、净收入下降之后，畅游不再是能与腾讯、网易齐头并进的游戏龙头。

　　过去10年，不仅市值蒸发了150多亿美元，还因此错过了国内A股科技浪潮的推进，这应该是畅游最为后悔惋惜的事情。

　　其实，畅游早在2017年5月23日就听说了私有化。虽然张朝阳一开始就提出了更大的收购溢价，但不少机构投资者仍然认为价格过低，最终交易不会产生收益。

　　张朝阳想从资本市场“赎回”摇钱树，因为在美国上市的中国网络游戏股不受华尔街青睐。

　　早在2009年，畅游赴美敲钟时，其发行价为16元/股；2011年7月29日，其股价飙升至52美元/股，成为上市公司的亮点。

　　但截至2019年8月30日，畅游股价已创下5.43美元/股的历史新低。公司市值已从峰值时的174.79亿美元骤降至21.66亿美元。在150多亿元市值消失的同时，畅游也面临着市盈率持续走低的困境。

　　尽管华尔街将中国网络游戏股看为“市盈率低、交易量小、增长率低”的股票类型，但A股市场的一些中国游戏公司却接着“网络游戏”这一切口经营的有声有色。2014年中，中清宝这样没有基本面、只有资本运作的妖股的市盈率也轻松过百。

　　看着大洋彼岸的同行的生活如此滋润，盛趣游戏、完美世界和巨人网络都纷纷逃离了美国市场，回到了A股的怀抱，但畅游显然没有赶上这股浪潮，其股价一路跌至脚踝。

　　如今畅游拟退出纳斯达克，重头来过，是否为时未晚，尚不能早下定言。但是可以肯定的是，无论是海外市场还是中国市场，都是需要公司本身不断的新鲜血液的流入，一味贩卖情怀和压榨经典是不长久的，要想重获生机，唯有从产品创新上、从源头上引得活水来。

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