中国合资公司对通用汽车有多重要？

　　

　　如果想知道中国市场对通用汽车有多重要，请去翻阅财报。北美和中国，是通用汽车赖以盈利的两大核心市场，这在刚刚发布的通用汽车第三季度财报中体现得淋漓尽致。

　　每个月，通用发布的销量数据中都能反映出最大单一市场中国的显要地位；不过，每个季度公开的财务报表，当中的利润数字其实更让业界和投资人关注。对通用而言，中国业务毫无疑问，已经成为仅次于北美市场的利润源泉，这才支撑该公司上季度和前三季度净利润同比翻倍。

　　上季业绩显强势

　　2016年第三季度，通用汽车创下净营业收入（Net Sales and Revenue）428.25亿美元，同比增长10.3%。根据汽车公社整理数据，这是自通用汽车2009年破产2010年重生以来，营收最高的一个季度。前三季度净营业收入累计达到1,224.62亿美元，同比提高了8.6%。

　　

　　在利润指标方面，考察运营水平的营业利润（Operating Income）、息税前利润EBIT和衡量净收益的净利润属于重要指标。一方面是去年特殊项目提供了较低的同期数字，一方面是新产品拉动北美和中国业务攀升，因此本期通用利润增速较为夺目。

　　今年第三季度，通用汽车营业利润为30.17亿美元，较去年同期大幅攀升2.0倍，营业利润率7.04%。这是由于去年“点火开关门”等特殊项目支出13亿美元，居低的对比基数放大了增幅，今年通用从特殊项目中回收了1.1亿美元，更是此消彼长。前三季度，通用汽车累计营利达到80.25亿美元，同比大涨1.6倍，利润率6.55%。

　　再看归于普通股东的净利润（Net income attributable to common stockholders），第三季度通用汽车达成27.73亿美元，同比暴涨104.0%，净利润率为6.48%。稀释后每股净收益为1.76美元，去年同期为0.84美元。前三季度累计净利润75.92亿美元，同比飙升121.9%，净利润率6.20%。每股净收益从2.14美元提高到4.90美元。整体上，通用汽车的利润率处于车企的中等水平。

　　截至2016年9月31日，通用汽车手中现金及等价物总计达到159.32亿美元，比去年同期的154.33亿美元有所提升。充裕的资金意味着下一步通用的投资和研发等活动将更加活跃。通用汽车CFO Chuck Stevens表示，由于现金流足够，公司高达50亿美元股权回购的计划将比预期提前一个季度完成。

　　结构仍需再平衡

　　不过，通用汽车上季度的强势表现在划分区域解构之后，仍有需要注意的地方。

　　

　　考察通用整体和各区域息税前利润EBIT，依然只有北美（GMNA）、通用国际运营部（GMIO主要是中国拉动）两大板块实现盈利，而欧洲（GME）、南美（GMSA）仍旧在亏损中挣扎。如果不计入在华合资企业的利润，则通用国际运营部也在亏损，仅剩通用北美能够盈利。

　　以前三季度为例，通用北美营收877.36亿美元，对通用汽车整体营收贡献比例达到71.6%，对于汽车业务（1,156.18亿美元）来说，占比更是高达75.9%。前三季度EBIT息税前利润，通用北美达到94.29亿美元，占据总利润（101.45亿美元）的92.9%，占据汽车业务利润（94.39亿美元）的99.9%。

　　在利润率方面，通用北美业务长期在10%左右，其他板块中只有通用中国可以与之媲美。通用汽车CFO Chuck Stevens表示，甚至在美国车市增长放停、竞争加剧之后，通用北美业务利润率仍然可保持在10%以上。

　　一方面，通用北美业务规模领先于其他市场业务，车型中溢价水平较高的全尺寸/大型皮卡比重较大；另一方面，2016年通用在北美市场投放了多款单车利润较高的新车，例如雪佛兰品牌第九代迈锐宝、新一代科迈罗、新一代科鲁兹，凯迪拉克XT5。这些因素使得通用北美业务营收和利润继续上涨，仍然凸显了通用最重要区域板块的地位。

　　

　　再看颇为令人关注的通用欧洲业务。近年来通用在欧洲市场动作幅度较大，除了欧洲业务换帅、产品更迭加速之外，雪佛兰退出给欧宝等“腾位置”，也属于罕见的举措。按照欧宝CEO倪凯铭（Karl-Thomas Neumann）的计划，通用欧洲准备2016年扭亏。但是从第三季度表现看，鉴于政治经济环境变化因素，存在一定难度。CFO Chuck Stevens也承认可能无法完成该目标。

　　今年第三季度，通用欧洲板块息税后亏损1.42亿美元，较同期的2.31亿美元有所收窄，但是累计息税后利润仍然是负数，只是额度从同期的5.15亿美元削减至1,100万美元。究其原因，与今年年中“英国退欧”投票存在紧密关联。从汇率变化到经济动荡等，各方面影响叠加，通用计算的结果是英国退欧在第三季度给其欧洲业务造成1亿美元损失，第四季度收入也将削减3亿美元。

　　Chuck Stevens告诉媒体：“今年（欧洲业务）要实现盈亏打平非常非常艰难，我们将审视整个业务，在必要时采取任何可能的手段使得业务回归良性轨道。”

　　在华赚百亿填坑

　　能够和西半球北美业务并肩的，自然就是东半球的中国业务。前三季度，通用在华表现可以概括为“中国业务吸金忙，百亿净利填大坑”。百亿是指在华合资企业归于通用的净利润接近100亿元人民币，而“坑”则是指GMIO其他亏损的部分。

　　

　　第三季度，通用汽车在华合资企业净营业收入为109.45亿美元（按照最新汇率约合人民币741.63亿元），同比增长10.7%，净利润9.56亿美元（约合人民币64.78亿元），同比下跌1.6%，净利润率从9.83%下降为8.73%。

　　前三季度，通用汽车在华合资企业净营业收入为324.17亿美元（约合人民币741.63亿元），同比增长4.2%，净利润30.21亿美元（约合人民币204.70亿元），同比下跌2.7%，净利润率从9.98%下降为9.32%。

　　需要注意的是，这部分利润自然不会全部归为通用汽车所有，而是按照权益法将其中一半左右归于中国和其他方面。第三季度，在华合资企业归于通用的利润同比微跌0.9%至4.59亿美元（约合人民币31.09亿元），前三季度归于通用的利润同比下降2.5%至14.48亿美元（约合人民币98.11亿元）。

　　

　　简而言之，2016年前9个月，通用汽车在中国的合资企业净利润达到人民币204.7亿元，归于通用汽车98.1亿元，归于中国和其他方面为106.6亿元。虽然还不能在利润上与通用北美业务等量齐观，中国业务却是第二大利润来源，并且帮助通用国际运营部实现正向盈利。

　　之所以利润出现小幅度下滑，存在多个原因。中国轻型商用车市场表现疲软，使得上汽通用五菱微面销量不如以往理想。一些新车换代造成个别月份销量滑坡，特别是单车利润较高的别克品牌双君轿车，部分抵消了别克昂科威畅销带来的利润增量。今年人民币兑美元贬值，从年初的6.4变成如今的6.8左右，考虑到即便是通用在华国产车仍可能从美国采购部分零部件，或者国产化零部件仍可能采用美国原材料，汇率变化后美元等价商品需要耗费更多人民币，也会拖累在华合资企业的利润。

　　但总体而言，通用在华合资企业营收和利润表现仍然算不错的水平。特别是SUV和豪华车销量明显攀升，未来对售后板块收益有利。如果将在华国产车出口销量计入在内，通用在华合资企业第三季度销量同比攀升17.3%至90.8万辆；前三季度同比增长9.0%至271.8万辆。

　　

　　通用还给出扣除中国业务利润之后通用国际运营部的指标：第三季度息税后亏损1.88亿美元，前三季度亏损6.29亿美元。

　　三分之一以上销量，五分之一左右净利润（另一半归中国和其他方面），让东半球业务实现正向利润，这就是中国业务对通用汽车的价值所在。