“理想汽车”火热打新背后：发行价虚高 财务数据矛盾

　　“理想汽车太火了！有人打新了吗？” 一大早上起来就有人在IPO电刀的科技群里喊道。

　　

　　7月30日晚，理想汽车在纳斯达克成功挂牌上市，最终发行价为11.5美元，超出招股区间上限，募资规模达11亿美元，成为2020年迄今为止最大中概美股IPO。

　　这家造车新势力公司以最直观的数据宣告着它的“火爆”。

　　一时间，由于纯电动车普遍存在因电池容量或充电环境不足等导致的里程焦虑问题，似乎突然之间都烟消云散了。

　　在这场疯狂的背后，让IPO电刀用客观理性的思考带你看看那些冷静下来之后看到的“焦点之外”。

　　发行价虚高，谨防持续回落

　　在理想上市之前，IPO电刀就预测，由于在瑞幸咖啡、好未来等中概股造假风波发酵后，理想汽车的募资规模或将大幅缩减，很有可能贴着招股区间下限。

　　更何况，造车新势力已有参考模板。2019年8月在纽交所上市的新能源汽车品牌蔚来汽车，将其募资金额下调了约3亿美元。

　　蔚来汽车 2018 年 9 月 12 日在纳斯达克挂牌，当时蔚来最高募集资金 15.18 亿美元，发行区间为 6.25 到 8.25 美元。

　　蔚来的最终发行价为发行区间的下限——6.25 美元美股，募资金额相比之前的目标也大幅缩水。

　　而实际情况让IPO电刀大跌眼镜，理想汽车 IPO 定价美股 11.5 美元，高出此前美股 8 - 10 美元的定价指导区间。

　　但对比后IPO电刀发现，理想汽车似乎真的卖“贵”了，营收数据完全不足以支撑现在的股价。

　　从财务数据上来看，理想汽车的亏损情况确实比已经上市的蔚来汽车好不少，而与此同时，其营收规模也远远不敌蔚来汽车。从这个角度来看，收窄的亏损肯有可能是因为理想的规模远不及蔚来造成的，可以说理想是缩小版的蔚来。

　　根据财报，蔚来汽车2019年总营收为78.249亿，净亏损112.957亿元，调整后净亏损109.622亿元。

　　

　　蔚来汽车2019年度财务报表

　　理想汽车的招股书显示，其在2018年无营收（营收为0），2019年、2020年第一季度营收分别为2.84亿元、8.517亿元（约1.2亿美元）。同期，理想汽车的净亏损分别为15.3亿元、24.38亿元及7711.3万元，近两个财年合计亏损40亿元。

　　

　　理想汽车招股书最终版

　　2019年全年理想汽车的营收只有蔚来汽车的30.6%，亏损也达到了蔚来的22%左右，从这个比例上来看，理想的自吹自擂的“把钱用在刀刃上”很有可能是因为营收规模远不及蔚来引起的，未来亏损还是会随着营收的增长而扩大。

　　而现在这个从营收数据，亏损数据看来，都只是一个“小版的” 蔚来的理想汽车，而上市首日市值却直逼蔚来汽车。

　　火热的“理想”美股打新风潮的背后，我们是不是应该冷静下来想一想，理想汽车是不是卖贵了？

　　回想蔚来上市之时，亦是两个交易日内股价暴涨超93%，结果大涨之后股价一路向下，期间最低跌至1.19美元，较6.26美元的发行价跌超80%。若有投资者在蔚来上市时的高点买入长持，那么直到今年7月才解套，而这期间已过去21个月之久。

　　以蔚来的历史股价走势预测理想汽车固然牵强，但其中的教训值得警惕，即火爆的市场情绪在短期内或会将热门新股推出估值泡沫。

　　事实上，理想汽车的估值在短期内已发生了较大的变化。

　　

　　一则股权转让引发的“财务数据”矛盾

　　2019年，8月16日，在江苏省国资委的官网上，出现了一则股权转让公告引发媒体大量关注，常州武南新能源汽车转让北京车和家（当时的理想汽车还叫车和家）信息技术有限公司0.91%的股权。

　　武南新能源转让车和家0.91%股权的底价为9560.63万元，对比其实际出资5000万元，如果以底价成交，账面收益1.91倍，一点也不高。

　　要知道，蔚来汽车于2018年9月12日上市时，于2015年入场的早期投资者的账面收益高达4-5倍。

　　那么武南新能源选择在这个时候退出？

　　很有可能是当时理想已经在筹备海外上市，要搭建VIE架构，国资进出境不便，相关的流程审批、税务安排都比较复杂，武南新能源作为国资此时退出也是被迫之举。

　　不过，武南新能源在此次股权转让中披露了当时理想汽车的营收亏损状况，但令人不解的是，当时披露的数据与此次理想招股书披露的数据出现了差异。

　　武南新能源在股权转让中披露，理想汽车2018年营业收入约1.7亿元，亏损约7.19亿元。2019年上半年，营业收入527.76万元，亏损约6.29亿元。截至2019年6月30日，理想汽车的资产总额约58.42亿元，负债约9.32亿元。

　　理想汽车的招股书显示，其在2018年无营收（营收为0），2019年营收为2.84亿元，比股权转让披露的2019年上半年的数据高出4倍有余。

　　

　　今年早些时间，面对瑞幸咖啡22亿元财务造假一事，理想汽车创始人兼CEO李想怒斥瑞幸咖啡董事长陆正耀为“诈骗犯”。但对于自身两份报表的混乱情况，目前没有看到理想汽车的回应。

　　IPO电刀作者团队包括资深记者与分析师，曾获中国新闻奖，供职于美国、港股上市公司，担任中央党校系列丛书编委，专栏分布五大门户网站、头条、百家、一点、澎湃、大鱼、微信微博、雪球富途老虎等。