众信旅游：多目的地战略助力龙头成长 买入评级

　　[摘要]

　　事项：

　　公司公告：公司副总兼董秘王锋先生2017年5月24日通过深交所系统在二级市场增持公司349,040股股份，增持均价11.46元/股。增持前，王锋先生直接持有公司609,200股股份，占公司总股本的0.07%。本次增持后，王锋先生直接持有公司958,240股股份，占公司总股本的0.11%。

　　评论：

　　高管今年以来连续增持，第一期员工持股计划完成，彰显对公司发展的信心今年以来，高管连续增持，彰显对公司未来发展的信心。2017年2月-3月，公司高管（副董事长郭洪斌、董事、副总经理林岩、董事、财务总监贺武、副总经理、董事会秘书王锋）通过成立“兴全睿众-众信旅游特定多客户资产管理计划”，合计认缴人民币5000万元，合计购买公司股份3,115,141股，估算持股价约16元。本次公司副总兼董秘王锋先生通过深交所系统在二级市场增持公司349,040股股份，增持均价11.46元/股，合计金额400万元。整体来看，高管今年以来两次增持均显示出对公司未来发展趋势的乐观态度。

　　与此同时，公司今年3月第一期员工持股计划也完成建仓。截至2017年3月6日，“兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划”已通过二级市场累计买入本公司股票6,499,229股，成交金额为人民币92,997,071.68元，成交均价为人民币14.31元/股，买入股票数量占公司总股本的0.77%，锁定期12个月。骨干员工积极参与员工持股计划也侧面反映出员工对公司未来发展前景的认可。

　　基本面：欧洲游低基数下有望逐步复苏，公司一季报业绩较快增长2016年，出境游增速有所承压。其中欧洲游受指纹签2015.10.12实行+暴恐袭击影响，整体增势放缓，仅英国脱欧带来阶段性英镑贬值带来一段时间英国游火爆。综合来看，参考中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》，2016年欧洲出境游同比增长约6.3%。港澳台在地缘政治因素影响整体仍然承压，亚洲其他区域整体增长仍较乐观，但东南亚部分区域受南海问题等因素影响（泰国国王去世、打击零负团费等），下半年阶段性略有放缓。

　　但是，今年以来，欧洲出境游开始在低基数下出现一定的复苏趋势。根据中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》，2017年一季度，欧洲整体出游同比增长103%，其中东欧、北欧增速最明显。其中，跟团游人群则实现了113%的高增长，而在欧洲游市场中占比不高的自由行人群也实现了同比25%的增长。从欧航亚太线的数据来看（图3），经过了2016年的承压下滑，法航荷航亚太线以及汉莎航空亚太线今年一季度同比增速也恢复个位数正增长，从一定侧面也有所印证欧线游的复苏趋势。考虑众信旅游以欧洲游业务为主，欧洲线复苏有望对公司业绩增长产生直接推动。

　　具体来看，今年Q1公司营收及业绩分别增长11.27%/37.34%，且毛利率提升1.0pct。一方面与出境游整体的良好复苏态势有关，同时也与过去一年中公司作为行业龙头受益市场集中度的提升有关。虽然此前市场对收入增速11%有所疑虑，但我们认为毛利率的改善说明公司今年的业务拓展策略更加注重盈利能力的优化，且公司能有效实施上述价格策略也在一定程度上说明行业趋势有所好转。同时，未来公司有望进一步强化目的地均衡策略，目前亚洲线占比已接近40%，有效分散了单一目的地的地域风险。