困境反转+行业去杠杆+供给出清，餐饮酒店底层逻辑明确！

　　“新十条”发布后，全国各地防疫政策陆续放开，对旅游出行市场形成显著利好。目前，将迎来元旦、春节两个重要的旅行高峰期，在后续各地落实好当地政策后，预计元旦和春节市场或成为旅游市场三年以来最重要的转折点。

　　近日，高层人士在2022-2023中国经济年会上表示，预期明年必将迎来旅游业的恢复性增长热潮。这也给处于复苏预期中的旅游板块带来了十足的信心。

　　据了解，目前我国正在积极推进红色旅游自驾游，文化遗产旅游、工业旅游、康养旅游、旅游演艺等创新发展，提升度假休闲乡村旅游等服务品质，完善海洋旅游、游轮旅游、低空旅游等发展政策。那么，对于促进国内出行消费来说，餐饮娱乐板块的投资机会到底有多大？

　　01 参考海外，疫后酒店和餐饮消费有望实现快速复苏

　　随着海外防控的放开，酒店业基本面逐渐好转，以国际酒店龙头万豪国际为例，2022年3季度全球平均客房收益恢复至 2019 年同期的 102%（1Q22：81%，2Q22：97%）其中除大中华区外地区9月RevPAR（平均客房收益率）恢复至 2019 年同期的约 107%。

　　万豪国际季度 RevPAR 恢复持续改善

　　

　　资料来源：公司公告

　　再有，国际餐饮龙头品牌如星巴克、麦当劳、肯德基、必胜客在北美、美国的同店销售额已较 2019 年同期实现较高增长。聚焦防疫放宽相对晚于欧美的亚太地区，中国香港在经历 2022年3月疫情严重影响后逐渐好转，餐饮店收入较 2019 年同期的恢复程度从3月的 37.3%反弹至9月的92.5%。

　　海外餐企在北美/美国同店较 19 年实现正增长

　　

　　注：星巴克为北美地区同店数据，其余为美国地区同店数据 资料来源：公司公告

　　02 当前国内政策优化调整，本土旅游出行热情高涨

　　本月中旬，高层会议定调明年经济工作方向，坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，促进国内长远发展。加快构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

　　值得关注的是，该纲要提及扩大文化和旅游消费，大力发展度假休闲旅游。拓展多样化、个性化、定制化旅游产品和服务。加快培育海岛、邮轮、低空、沙漠等旅游业态。同时，政策提到促进免税业健康有序发展，培育建设国际消费中心城市，打造一批区域消费中心。深入推进海南国际旅游消费中心建设。

　　同时“新十条”发布后，旅行平台上的机票火车票搜索量直线攀升，携程平台上的机票瞬时搜索量增长160%；高铁管家平台火车票搜索量环比前一日同时段增长超5.9倍；去哪儿数据显示，热门目的地为三亚、成都、广州、上海、重庆等地。

　　12月9日，文旅部发布了新版旅游景区、旅行社、娱乐场所、剧院等演出场所疫情防控工作指南，除对导游上团前核验健康码外，相关指南均不再要求提供核酸检测阴性证明、查验健康码、开展落地检。防疫政策的持续优化有效缓解对人员出行的限制，放大出行半径，跨省游有望逐步恢复，叠加元旦和春节假期将至，旅游市场被抑制的需求有望迎来集中释放。长期来看，随着各地精准防疫政策的逐步落实，游客出行信心的逐步恢复，旅游板块有望进入新一轮复苏周期。

　　03 疫情一波三折，短期情绪面影响较大

　　当前正值冬季病毒传染高发季，且考虑消费者出行和消费意愿或需一定时间调整，短期数据恢复或仍存压力。

　　2020 年以来节假日国内旅游人数及收入恢复

　　

　　注：恢复程度为疫情后数据较 2019 年同期的百分比 资料来源：国家统计局，中国旅游研究院

　　首创证券分析指出，目前各地陆续出现感染，疫情的二次冲击有望在达峰后衰退，进入明年1月份将迎来元旦、春节等节假日，消费有望逐步迎来复苏春天。

　　社零餐饮较 19 年同期恢复程度

　　

　　资料来源：国家统计局

　　04 国民经济提升，刺激旅游行业不断壮大。

　　1）与发达国家相比，我国人均旅行消费差距较大，成长空间较广

　　文旅产业增加值占 GDP 比重不断提升正是人们追求美好生活的重要体现。中国的人均出游次数、酒店 RevPAR 水平、人均餐饮消费均较美国有较大差距。未来随着疫情影响逐渐消除、以及收入水平和消费意愿逐渐恢复，我们认为旅游酒店及餐饮行业有望重拾增速。

　　中国的人均出游次数、酒店 RevPAR水平、人均餐饮消费均较美国有较大差距（2019 年）

　　

　　资料来源：CEIC，中国旅游研究院，美国国家旅游网，欧睿数据库，国家统计局，美国餐饮协会

　　2）连锁化率提高，龙头逆势扩店、获取更多市场份额。

　　中国酒店和餐饮行业的连锁化率较海外有较大提升空间，根据弗若斯特沙利文数据，2021 年中国酒店的连锁率为 34.4%（vs 美国 73.0%、全球平均 42.7%），根据欧睿数据，2021 年中国餐饮的连锁化率约 18%（vs 美国 59%、全球平均 34%）。

　　各国酒店连锁化率（2021 年）

　　

　　资料来源：弗若斯特沙利文，

　　随着行业的基础设施逐渐成熟，加之疫情带来了一定程度的供给出清（据中国饭店协会数据，全国酒店客房总数 2020 年同比减少 13%），我们认为中国酒店和餐饮行业的连锁化率将持续提升。大部分酒店餐饮龙头在疫情期间实现了一定程度的逆势扩店，疫后我们认为龙头仍能凭借更优的产品力、运营力、品牌力持续扩店、提升市场份额。

　　各国餐饮连锁化率（2021 年）

　　

　　资料来源：欧睿数据库

　　终上所述，短期而言，旅游酒店及餐饮行业的数据恢复仍存一定压力，恢复路径或曲折向好。中长期行业有望重拾增速，龙头持续扩店提升市场份额，基本面修复仍能支撑较为可观的股价弹性空间。

　　随着国内疫情管控政策进一步优化，居民餐饮、旅游等线下出行消费有望得到快速提振，持续看好后疫情时代【困境反转+行业去杠杆+供给出清】底层逻辑的消费新业态。

　　05 进入新时代，消费板块投资逻辑更加新颖明确。

　　华夏基金认为，从短期的角度来看，接下来消费行业关注的主线是经济复苏带来的消费及相关板块复苏的机会。从中长期维度看主要有以下四点：

　　第一我们关注人口结构在这次疫情之后带来的“新老快”。20世纪90年代是人口出生的高峰，而这部分年轻人也步入了社会消费的中流砥柱，中长期从人口结构角度来看，要关注“新老快”。“新”就是年轻人喜欢的新品类，如新式旅行，国潮文旅等。老”是关注老龄化带来的机会。退休后的传统旅游出行产业链。

　　第二我们关注财富分配带来的有社会责任的企业。过去投资消费板块很多是投资于高 ROE的行业，未来我们要投资中等ROE、有社会责任的企业。我们认为现在无论是海外和国内的新型企业，除了关注企业本身是否赚钱，社会责任感也是企业赚钱可持续性最主要的要素。精神文明建设与自然景观的建设，对于我国产业结构的调整有着至关重要的作用。

　　第三我们关注消费倾向在人均 GDP 突破1万美金以后的个性化、高端化和品牌化的变化趋势。从这方面看像体育、户外露营等都是一些好的方向。

　　最后我们还关注中国消费品走向全球的可能性，中国的制造业在成本方面的竞争力与全球需求的匹配也是长期的主题，文旅产业，数字化产业都是未来可以关注的重点。

　　旅游ETF（562510）跟踪中证旅游主题指数，选取涉及景区、旅行社、酒店等业务的上市公司股票作为成份股，以反映旅游类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。

　　其中旅游景区与酒店餐饮权重总和超46%，囊括了A股餐饮酒店大部分上市公司，能够准确反映该行业的平均回报。感兴趣的投资人可以重点关注。

　　

　　数据来源：同花顺 20221220

　　风险提示：以上仅作为服务信息，不作为个股推荐，不作为投资依据。市场有风险，投资需谨慎。上述基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。指数基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成分股停牌或违约等风险。此外，ETF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。

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