凯撒旅业被降级：流动性吃紧 海航系退出后创始人归来

　　原标题：流动性紧张！“上市民营旅行社”被降级，海航系退出后创始人归来

　　来源：小债看市

　　“海航系”退出后，重回创始人手中，但其业绩下滑、流动性异常紧张，近日被评级机构下调评级。

　　01、下调评级

　　5月6日，中诚信国际公告称，将凯撒旅业（000796.SZ）的主体信用等级由AA下调至AA-，将"17凯撒03"的债项信用等级由AA下调至AA-，并将主体和债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。

　　 　　中诚信国际认为，疫情对凯撒旅业的旅游及配餐业务冲击较大，同时3月末其账面货币资金保有量有限，"17凯撒03"也将于6月进入回售期，其流动性压力将有所上升。

　　值得注意的是，评级被下调后凯撒旅业申请"17凯撒03"停牌两个交易日，并且复牌之日起暂停集中竞价交易，交易方式调整为仅采取协议大宗交易方式。

　　《小债看市》统计，目前凯撒旅业仅存续"17凯撒03"这一只债券，该券发行于2017年7月，当前余额为7亿元，期限为5年期，将于今年6月16日面临回售。

　　 　　日前，凯撒旅业公告称未来两年不调整票面利率，维持"17凯撒03"7.2%的票面利率。

　　02、流动性吃紧

　　据公开资料显示，凯撒旅业成立于1993年，2015年借壳“易食股份”上市，主要经营旅游服务、航空配餐及服务、铁路配餐及服务等三大板块业务。

　　 　　2019年9月，由于“海航系”被动减持，凯撒旅业的控股股东由海航旅游集团变更为凯撒世嘉，实际控制人变更为“凯撒系”陈小兵。

　　目前，凯撒世嘉及其一致行动人为凯撒旅业第一大股东，持股比例为28.98%；海航旅游集团及其一致行动人海航航空持股28.73%，位列第二大股东。

　　 　　2019年，受行业增速放缓、市场竞争激烈影响，凯撒旅业实现营业总收入60.36亿元，同比下降26.21%；实现净利润1.26亿元，同比下降35.28%。

　　同时，受预付机票款增加影响，凯撒旅业经营活动净现金流净额由正转负，大幅流出4.05亿元。

　　 　　今年一季度，叠加疫情因素影响，凯撒旅业营收和净利润分别同比下降41.30%和224.06%，经营活动现金流流出2.93亿元。

　　截至最新报告期，凯撒旅业总资产为62.48亿元，总负债为37.13亿元，净资产为25.35亿元，资产负债率59.42%。

　　《小债看市》分析债务结构发现，凯撒旅业以流动负债为主，占总负债比为96%，债券结构不合理，短期负债占比过大，未来面临较大偿债风险。

　　截至2020年一季末，凯撒旅业流动负债有35.7亿元，其中短期借款7.08亿元，应付票据及应付账款9.78亿元，其他应付款项5.29亿元以及一年内到期非流动负债7.26亿元，也就是说其一年内面临的短期负债有14.34亿元。

　　然而，相较于短期负债，凯撒旅业手中的资金流明显吃紧。

　　截至2020年一季末，凯撒旅业账上货币资金仅有5.18亿元，较2019年年末大幅下降39%，再加上其经营性现金流呈净流出状态，凯撒旅业短期偿债压力徒增。

　　从偿债能力指标分析，近年来凯撒旅业的流动比率和速动比率等短期指标下滑明显，说明其偿付日常到期债务的实力不足；另外EBITDA 对债务利息的保障程度也有所减弱。

　　 　　在外部融资方面，除了债券和银行借款融资，凯撒旅业还有5次租赁融资，两次应收账款融资，两次定增以及股权质押。

　　值得注意的是，凯撒旅业股东的股权质押率较高，其中凯撒世嘉股权质押率为70.31%，海航旅游集团质押率为98.82%，如股价进一步下跌有爆仓风险。

　　 　　在银行授信方面，截至2019年6月末凯撒旅业授信总额为7.07亿元，未使用银行授信仅剩1.04亿元，财务弹性不好。

　　 　　值得注意的是，凯撒旅业应收账款规模较大，最新报告期该指标为11.84亿元，占流动资产的33%，对象主要为航空配餐业务客户以及部分旅游批发业务大客户和企业会奖客户，应收账款较大不仅对资金形成占用，还存在一定回收风险。

　　总得来看，2018年以来凯撒旅业盈利能力连年下滑，经营性现金流由正转负，自身造血能力出现问题。随着新冠疫情爆发，对凯撒旅业的经营无疑又是雪上加霜，目前其资金链已经十分紧张，如"17凯撒03"大部分投资人选择回售，其将面临较大偿债压力。

　　03、一波三折

　　1993年，陈小兵在德国汉堡创立凯撒旅游，从欧洲地接社起家，后来相继在法兰克福、巴黎、北京和天津等全球口岸城市设有分支机构。

　　2003年，凯撒旅游与保利集团旗下保利国旅合并，正式转型成为一家位于北京的组团社，同时保留了德国凯撒作为在欧洲的地接社供应商。

　　 　　2011年6月，海航旅游集团以2.8亿元对价收购凯撒同盛51%股权，控股凯撒旅游。入主后，海航与凯撒旅游共同开发航线，探索出一种“航空+旅游”的发展模式。

　　四年后，凯撒旅游通过发行股份购买资产方式，借壳海航旗下易食股份上市，登陆资本市场。

　　上市后，凯撒旅游便发起了一系列的资本运作，先后对首都机场、浙江天天商旅及易生金服等发起并购和投资，但结果却都不尽如人意。

　　后来，随着“海航系”债务危机全面爆发，海航旅游集团所持凯撒旅游的股份多次发生被动减持，最终将其忍痛割爱。

　　2019年9月，在海航旅游集团质押给宏信证券的上市公司股票，因涉及违约被采取违约处置后，凯撒旅游的第一大股东位置发生变更，由“海航系”又变回“凯撒系”。

　　“凯撒的归凯撒”后，陈小兵对凯撒旅业进行了一系列“去海航化”操作。近日凯撒旅业又传出11.6亿定增消息，将引入京东、华夏人寿等战投，陈小兵将带领凯撒去向何方。

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