否极泰董宝珍：我是投资哲学家（下）

　　来源：雪球App，作者： 王星Vincent，（https://xueqiu.com/4883834810/22253205）

　　#雪球投资人访谈系列#   在国内公募券商派云集的私募圈，“草根”出身的@董宝珍 先生无疑是个异类。基本上没受过什么专业投资训练的他，仅仅通过自己的努力，不仅在早期创办了知名投资网站”凌通价值论坛“，还于2010年成立自己的私募基金否极泰，在过去大盘低迷的两年内为其合伙人带来超过20%的回报。

　　然而，董宝珍先生这种”土八路“的风格却也给他带来了不少争议。有人认为他的所谓的”精神文化经济学“根本就是大忽悠，并且“否极泰”这两年超额的回报只不过是由于重仓$贵州茅台(SH600519)$的“巧合”。甚至最近和@杨韬 先生 茅台的”裸奔”约赌也被批评为“下三滥的炒作”。

　　董宝珍先生学计算机出身，1994年进入券商做一名普通的技术工程师。1998年，董先生从券商离职，在家乡内蒙古包头一边卖软件一边炒股谋生，顺便写写投资博客。一次偶然的机会，董先生接到一个来自英国华人的电话，对方表示很欣赏他的博文，同时鼓励他建立一个投资交流网站——也就是凌通价值网的前身。在做网站的过程中，董先生慢慢开始发现自己的天赋。随着网站的规模的影响越来越大，他也开始意识到帮别人管钱也可以成为一种正当的职业。

　　2008年，董宝珍先生之身来到北京，以观众的身份参加了央视的一期对话节目。正在这期节目中的一段简短发言，让他被央视制片人相中，并邀请其作为嘉宾与当时《证券法》起草委员会的专家一期录制了一期关于股市的节目。节目播出后，董先生的名气大震。

　　同年，”出了名“的董先生正式从老家内蒙古包头搬到了北京，开始加大运营凌通价值网的力度。2010年1月，董先生正式成立合伙制私募“否极泰”。成立之初，董宝珍先生曾经重仓$贵州茅台(SH600519)$，$大秦铁路(SH601006)$和$中国平安(SH601318)$等金融类股票。但从2011年开始，董先生就开始斩仓金融。财报显示，否极泰目前茅台持仓占比超过60%，剩余大部分为大秦铁路。

　　在将近3个小时的访谈中，董宝珍先生一直宣称自己是投资哲学家和艺术家。他表示自己目前基本上已经不看”现象“，只从”哲学层面”解决问题。每天早上，董宝珍先生都要骑30公里的自行车，找一个没人的地方静待和思考哲学。他说自己主要的娱乐方式是就是”思考玄之又玄的问题“。

　　董先生认为自己天生就是一名”价值投资者“，这表现为在日常生活中对品牌有着天然的反感：目前他使用的手机还是一款10年前的老诺基亚。草根出身的董先生还非常喜欢和社会最底层的人打交道：为了了解某款酒的销量，他甚至会去超市花3个小时帮女售货员搬酒。而对一些“衣冠楚楚”官场上的人，董先生甚至有些本能的反感。

　　在董先生的高中同学和长期合作伙伴贾晓波先生看来，董先生性格最重要一个特点就是“偏执”。当然这种性格优点就是对自己非常的自信。按照董先生自己的话说，他是中国价值投资者里唯一“玩真的”的人，为他自己喜欢的事情，是可以“玩命”的。

　　下面是和董先生的访谈整理，供大家参考。由于篇幅比较长，特分上下两篇。

　　本篇为下，上篇请见

　　主要观点：

　　1)    我的终极目的是成就哲学体系，我死了以后我不容忍别人说是董宝珍有多少钱，我希望别人在我墓碑上刻上，此人是投资哲学家和投资艺术家

　　2)   投资确定性要来自于历史和文化,因为历史文化是唯一不能再生的

　　3) 我从来不买小公司。因为小公司都在自由竞争阶段。我有个理论叫太子理论，我只买太子。为什么？因为太子是确定的**，而且我这个太子的兄弟要少。你别一百个兄弟。

　　4）中国最好的“小盘”成长股是贵州茅台。

　　5）把价值和趋势结合是胡闹，你不要试图给老虎插上翅膀

　　6）我不会介意单持一只公司, 因为我们大部分人的重大利益都是不能分散的。习惯性分散是一种自我欺骗。

　　7) 我从来不估值。我就是看好，然后差不多就行了。

　　8) 我认为看盘是在没有规律的地方寻找规律。

　　9) 风险就是你不知道，不清楚，不了解的东西。对风险的管理就是永远不进入这个领域。

　　10) 我是不信任人的，我不靠人，我认为优秀的管理层是风险。因为他终究会不优秀的，他终究会病的。

　　11）一个拥有无限兵员的将军永远打不了败仗。很多将军失败是因为没兵可派了。所以投资人一定要在场外建立外生性资金，借钱就是外生性资源之一。

　　12） 有些变化是随机的，必须以承受来应对。这时候合伙人素质就很关键。就像诸葛亮，背后站的是刘备就能成，站的是刘备的儿子，必败。

　　13）非智力管理是投资的核心

　　问：从2010年开始否极泰的累计回报率达到了21.75%，远超过同期沪深300的-11.24%，这个业绩您觉是偶然还是必然？包括您基本上就是重仓茅台。

　　答：我现在也在求证。我觉得必然的成分多一些。我持股主要持有茅台，但我持有茅台是我十几年积累的一个综合反应。我已经意识到，物质性生产企业，没有办法长期赚钱。我原来买过中兴通讯，那是一家很好的公司，把美国人打的满地找牙，国际化做的很好。但我最终发现，生产任何物质性产品的公司都不行，都不好。所以我就想要避开物质性的。我还买过TCL，当初欧洲收购失败的时候我2块钱买的，最后跌到1块多。所以就觉得物质性商品是绝对不能玩了，因为物质过剩。你看东南沿海企业说垮就垮。再有品牌的物质性企业，人力成本一涨你就不行了。所以我就意识到了，就回归非物质，回归到哪呢？就是文化和历史。我找茅台主要通过财务数据，说它毛利率90%，后来就发现，毛利率这么高不正常啊。按照经济学规律，这么高的毛利率应该回归社会平均回报率啊，它怎么10多年还没回到啊。然后就说腐败啊，腐败造成的。后来我就研究，从理论上说不是腐败造成的。腐败者为什么不买二锅头呢？所以他不是腐败，是什么？后来我就意识到了，是历史和文化。我05年就意识到了这个，但当时买的很少。投资人真正的难度是知行合一，知道可能03年就可能知道，但你2013年才可能做到。我05年就意识到了，我就少买点。但是后来认识的深度实际上就是这样的。我的理念就是集中投资于可理解的有真正有竞争优势的公司身上。茅台就是这样一个公司，我正在加大对这个公司的投入。中国也没有比我持仓茅台比例更多的了。林园持有60%，我也跟他差不了多少。如果它继续下跌我还会追加。

　　问：不怕一只股票风险有点大？

　　答：我不会介意单持一只公司。因为我们大部分人的重大利益都是不能分散的。我们只能有一个学历，最多弄个第二专业。我们的工作也是一个，我们的家庭，一个妻子，很多重大利益都不能分散。习惯性分散这种是一种自我欺骗，你分散就没风险了么？因为我信任，我了解，所以我就集中投资。所以我现在不能保证现在的投资收益是必然的，但是我是由于长期思索后的必然行为。我在挫折失败和反复折磨以后发现，只能回归这种文化。下一步我们准备投资中药，东阿阿胶，还有旅游景点什么的。假如香山要上市，长城要上市多好。每几年提提价，游客再增加点就好了，成本不增加嘛。它就是很简单的。否极泰这个成绩，不能保证完全是规律性的，但它是我长期思考的结果，不是随机的。

　　问：成立否极泰以后第一个投资就是茅台？

　　答：第一个是投资茅台和$泸州老窖(SZ000568)$。

　　问：我看您报告后来还买了很多，包括大秦铁路，银行，券商您也买了？

　　答：金融我卖掉了。我在2011年春天卖掉了，我是立斩金融，就留了一个中国平安，最后我连平安都斩掉了。否极泰成立以后，初期三分之一持有金融，2011年的春天我就力斩金融，理由很简单，是因为我自己的能力圈，我理解不了金融。金融实在太复杂了，中国政策与金融有关，美国鬼子咳嗽一声，又得涨一把。所以我最后撤出金融完全是能力圈的问题。巴菲特是能理解金融，我是理解不了的。

　　问：您的能力圈是？

　　答：就是消费。之所以说这是我的能力圈，不如说这个行业简单。我又回到最简单的领域和公司。包括旅游景点，也都是公用事业。都很简单嘛。我的能力圈就是最简单的东西，我不假设我是万能的上帝。我只能假设我是普通的常规人士。我就是投资可理解的常规的消费，公用，景点，公园啊。

　　问：说说您的具体估值方法？PE,PB,现金流折现什么的用么？

　　答：我从来不估值。我就是看好，然后差不多就行了。就是“看好+差不多”。我不计较技战术，我不买高估，不买70倍市盈率就可以了。我看25倍和15倍市盈率也差不了多少。形成这观念有两个原因。一个是我曾经想把握最佳时机，结果是劳民伤财无所得，最佳时机得不到。第二点就是长期实践告诉我，真正安全来自于资产，企业。你持有的是黄金就够了，只要价格别贵的离谱就行。

　　问：这么说投资很简单？就是找几个能坐地收钱的东西，别太贵买入并持有，就完了？真这么简单么？

　　答：形式上非常简单，但是形式背后却很难。在可用文字描述的投资就是这样的，你看这段文字就这么简单。可是我们做起来，知易行难。难就难在我们的心里面，我们的内心要回归修身养性啊。投资人要成为一个哲学家，成为一个思想品性很好的人。我们真正的难度在于落实。

　　问：那您每年做完几个投资决策以后，每天您都干嘛呢？

　　答：我每天早晨就要骑30公里自行车，一个小时或者一个多小时，骑到郊区，没人的地方。我每年计划里程是1万公里。骑完以后，我要到一个无人的地方，静待一个小时。我就在那待着，不想，放空，呆一个小时。我就溜达溜达，看看钓鱼的，看看两个鸭子戏水啊，或者随机看看天空中飞的燕子，挺好的。有时候看看蚂蚁打架，呆上一个小时。剩下一个小时到一个半小时就开始思考问题了。

　　问：思考什么？

　　答：我开始思考所有的问题。包括我很多文章，就是在那个时候写好的。我会记下提纲，回去以后工作人员帮我打印，我口述。我所有文章都是说出来的。我不写字。整编以后发布。我也会看反馈，如果有不同意见我再重复思考。下午我就处理行政事物，公司这些事呗。我上午就是思考，下午做行政事务。为了思考，我会沉静一个小时，思考一个小时，有时候2个小时。

　　问：您也不看盘，交易呢？

　　答：交易我一年都没有一个来回。平时也没有什么可忙的。我们没有什么交易，我也不看盘。我认为看盘是在没有规律的地方寻找规律。短期变化是无规律的，你何苦在无规律的时候寻找呢。所以下午我就处理一些行政事务，我就跟同事们谈一谈。

　　问：您调研么？

　　答：调研。如果有事的话，我会去公司。比如我比较关注苏宁电器。我现在有一个计划，就是走访50家苏宁店。这50家我都随机走。我就去看看，愿意和我说说就说说。包括我买了茅台，看见超市了就去走走看看。有有价值的信息我就采集，没有我就走一把。不把变化当做一回事。我基本上不看即时新闻。我就看企业成长之道。我看所有的财务报表，我不看间接分析。券商报告全部不看。我不看任何第二者，第三者的信息，包括媒体的信息我也不看。媒体就是年轻姑娘写的，她也不懂。我就是把公司信息看好了，之后就走基层，剩下就是管理自己。最近我大量的精力都用在研究中国哲学。包括黑格尔哲学，我都干这个了。我认为终极竞争力都是来自于哲学。

　　问：您认为自己是投资家还是哲学家？

　　答：我是投资哲学家。我有时候也认为自己是投资艺术家。

　　问：但是您是学理工科出身的？

　　答：我现在已经放弃理工科思维了。因为理工科在股市上是不对的。理工科像是刻舟求剑。但股市是活物，有生命的，是艺术感觉。我是一个投资哲学家，我要通过哲学提高自己的能力，让它艺术化，对自己有一种乐趣，对社会有一种回报。另外，我最重要的是为了我的追随者，他们在我什么也不是的时候，押注了我，包括后来我没做好，也没批驳我，我的终极目的是把我追随者的目的实现了。我自己没有愿望。我不觉得有钱没钱有什么差别，没钱无所谓，乐呵就行。有钱有时候可能是累赘。但我对我的追随者要有经济回报，包括精神回报。做不到这一点我就很失败了，与我个人来说我无所谓。

　　问：您的理想是什么？想过退休么？

　　答：我的理想就是哲学家和艺术家。我不想退休，我现在不断锻炼身体。我有个愿望，就是活的比巴菲特长。为什么不退休，因为投资是中老年的运动，越老越值钱。只要不得老年痴呆症就行。所以我现在主要是防止得老年痴呆症。主要工作是锻炼身体，把追随者的利益得到保证。

　　问：按您刚才的说法，好像您每天思考投资的时间也不是很长吧？

　　答：是啊，每天就1-2个小时就行了。我是基于哲学去解决投资中的问题，在哲学中寻找药方，同时我也就学习了哲学。我是一个实用主义哲学爱好者，当我遇到某个投资问题的时候，我首先回归的是哲学。我不在具体问题层面找办法。包括我现在就对安全边际进行哲学思考。你说安全边际的“安全”是绝对的还是相对的？大部分人认为是相对的。我现在就在做一个追问。因为绝对和相对的差别就相当大了。如果是绝对的，就是说信赖度相当高了，如果是相对的，你就还得分散啊，策略啊，这些很必要了就。我的意思是为放弃“术"寻找哲学依据。如果他是相对的，你还得用分散投资啊，分布建仓啊，这技术性就很重要了。如果是绝对的，那就完全是道了，道就是不用技术了，低了我就买，道法自然嘛。只要是相对的，就必须学习技战术，如果是绝对的就不需要学。那么这样，所有的技术问题实际上终究还是通过哲学问题解答的。我思考的时间短是为了必须靠短时间提升质量。一个人一天要工作6个小时那是没有质量的，尤其超级脑力劳动，会把身体折腾垮的。必须短平快，集中优势兵力。不要每天盲目的工作，短时间高质量的工作就可以了。所以我有意识的调整到那样的。一天1-2个小时思考投资的东西。

　　问：那您晚上干嘛？

　　答：晚上必须休息。10点钟必须睡觉。我从来都不在11点以后睡觉。我生活必须规律。原来不懂的也乱过。现在是规律性工作。

　　问：有什么业余爱好么？

　　答：唯一的业余爱好就是思考。我的娱乐方式就是阅读哲学，思考玄之又玄的问题。我除此之外没别的爱好。

　　问：哲学领域您比较欣赏的人？

　　答：我比较欣赏老子的智慧。老子是超级智慧。我也比较欣赏孔子的责任感。孔子就是教化天下。其实孔子的哲学思想并不高，他就是教你怎么做人，他的责任感真强。他到处被人轻视。但是他为了社会，责任感很强。然后我也比较喜欢德国的黑格尔，他真的是一生为了思想，简直就是个思想狂。他如果不思考简直就活不成似的。这些思想狂魔我都比较喜欢吧。

　　问：您觉得哲学最后解决的是什么问题？

　　答：人为什么而活着。现代社会有车有房，就是好，其实不是。人轻松愉快才是好。但是轻松愉快就穷了，比如西藏。现在就是经济高度发达，本身对人是一种异化。其实最幸福的人是非洲人，他们的幸福感最强。某种程度上讲北京、上海的幸福感很低，所以从哲学上讲，北京上海不一定是一种进步。

　　问：怪不得您也不在城区待着。

　　答：是，我不爱在人多的地方带着，也不爱和人交往。所以很多人说我人品不行。因为我没有一个脑细胞用于让你对我有一个良好的印象。我对这一套很反感。

　　问：您朋友会不会担心您研究哲学越研究越深，结果对现实没有什么兴趣了?

　　答：这个有两个答案。我终极目的是为天下立学术，服务社会。我不以隐居为目的。我躲在一个地方是为了清净的工作和思考，最后终究还要服务社会。我死后500年我希望我写过的东西还有人看，我终究还是要回归社会的。

　　问：您准备写点什么流芳百世的东西？

　　答：就是东方哲学与价值投资嘛。我通过学习中国哲学，我的民族自尊心大幅提高。我认为中国必须学习美国民主科学是对的，但是美国也一定要学中国的这一套。中国这一套有好东西，不是全是糟粕。

　　问：您大学学什么？

　　答：计算机啊。

　　问：从学习计算机到研究哲学，为什么会有这么大转变？

　　答：我不知道，我也不认为需要一个答案。人走到这一步，越走越爱走。理科对富国强兵有好处，生产核武器必须要让理科生来。我们从明朝开始落后，主要是因为没有演化出现代科学来。所以从这个意义讲，我们必须学习科学。中国人都学我这套，那完了。坚船利炮我们都得用科学那一套，但是现在科学有点极端化了，什么都科学了，连风险他都能计算。能计算的风险就不叫风险了。风险就是你计算不出来的东西。很多东西都不能量化。

　　问：您觉得投资是科学还是艺术？

　　答：艺术为主。科学主要是财务学和企业管理方面的知识。量化科学不超过三分之一。三分之二都是艺术。这就是个人的经验。很多职业都有这个特点，你看医生，很多都靠经验。

　　问：您之前说过巴菲特的投资方法实际上和中医是一样的，那为什么中医没落了？

　　答：这是个悲剧。第一因为中国没落了，连鲁迅这样的人都有意无意的说中医是骗子，所以他认为中医所有的东西都是坏的。而西方打的我们屁滚尿流的东西咱们没有，所以认为西方都是好的。欧洲中心论对中国人都有影响。中国人都认为自己的东西不好，他抛弃了不该抛弃的东西。倒洗澡水的时候把小孩也倒了。第二中医不能提供一个模式，完全靠一个医生的经验。就像巴菲特说的，判断一个流氓行为没法量化，只能凭感觉，就是这个意思。中医被淘汰，是因为西方太猛烈入侵中国，把中医顺手给淘汰了。另外就是中医太难理解了，大众很难理解。西医很容易，验血，血压，中医是要家传，而且极难成功。但是中医肯定会崛起，世界正在认知，我对此不担心。中医会崛起的。

　　问：在投资里您是怎么定义风险的？

　　答：就是你不知道，不清楚，不了解的东西。对风险的管理就是永远不进入这个领域。我曾经讲过一个道理，就是防火是管理风险的根本手段。一旦火着起来的时候，世界上最好的消防队也毫无意义了。风险是不确定，不知道，不明白，不了解的未知世界，别进去就行了。我游泳不被淹死的唯一办法是什么呢？就是我永远在没腰的池子里游就可以了。如果我在5米深的池子里，进入了，我要游泳技术提高，我要带上游泳圈，所有这些手段都不能排除被淹死的风险。所以就说你不进入深水区就是最根本的手段。不进入风险是最高的境界。防病重于治病嘛。一有病了咋治都不好治了。防止它发生是最高境界。所以立足点要放在不进入风险来考虑。只有绝对确认才下手。

　　问：这个绝对确认的机会很少吧?

　　答：机会是很少很少的。价值投资所以都是很少频繁交易，而且是集中投资偏多的。一旦你大量介入不同公司，实际上你已经完全没有控制风险的能力了。控制风险就是专注。

　　问：什么叫彻底了解？

　　答：彻底了解不是指现象层面的，现象层面是无限的，主要是本质，在基因层面的。

　　问：什么叫基因层面的？

　　答：基因就是你这个企业在逻辑上就具有越来越好的本质性依据。就像一个钢铁厂，它就没有越来越好的本质性依据。即便这个经理是世界上最好的经理，也不行的。有的企业它就在基因层面上就很健康，就越来越好。一个基因不行的企业，后天吃什么都不行。我们就要买天生的好公司，不是后天人为努力的。我讲一个道理，马英九的爸爸是蒋经国的秘书，连战的爸爸也是蒋介石的智囊，宋楚瑜他爸爸也是将军，你买天生就好的。你像我为什么我没有当国家主席，不是我不努力，而是我爷爷和我爸爸就没给我创造条件。

　　问：能举个例子么？可口可乐算天生好公司么?

　　答：$可口可乐(KO)$算是后天的，还是做出来的。现在成为至尊了，它其实是做出来的。我强调的是天生就好。就像长城这个景点，它跟经营管理毫无关系，它天生就卖门票，就有人去。

　　问：但国外很多景点其实是免费或者说收费很低的。未来中国景点有没有可能也免费或者限价？

　　答：那是人家的文化，国情决定的。长城我相信未来不会免费。包括咱们博物馆现在很多免费了，我相信长城，兵马俑不会免费。免费就麻烦了，那么多人涌进去，太恐怖了，应该是用经济手段限制人数，但是这我也不敢保证。我只是为了说理，就是这个东西天生就越来越好，不靠人力后天的东西。

　　问：那如果一个公司基因好就一定能成么？

　　答：如果基因是由历史文化造就的，它就应该能成。因为历史文化都有几千年了，这个壁垒是绝对壁垒。只要某个东西历史积淀够了，就注定了。比如景山公园，明朝的**吊死在上面了，它就注定了。人们为了感受**吊死的场景，就要来。中国有13亿人，需求是无限的。这样就基本上不用费脑筋研究管理层。这样就是使问题简单了。但是这种太少了。所以必须集中投资。这种东西太罕见了，不是天天有。找到一个不容易，找到一个就得集中于它。我是不信任人的，我不靠人，我认为优秀的管理层是风险。因为它终究会不优秀的，终究会病的。乔布斯不就是么。乔布斯去世以后很难说公司的方向在哪里。虽然说它很可能越来越好，但很难说呀。

　　问：是不是可以总结说是只要是老祖宗的东西就好？

　　答：不应该简化到这个程度。应该是以历史文化为依托，满足人的精神需要的公司。精神需要是可以永远提价的，去一趟长城，这个价格是和成本无关的，是由社会消费水平决定的。

　　问：像迪斯尼这种？

　　答：对！美国的迪斯尼。美国人买迪斯尼，就是这个意思。比如老祖宗的东西臭豆腐，就相对不太好，它不是精神的，也和地域性有关系。所以不是泛泛老祖宗的东西，是要以老祖宗的历史文化为依托，满足人们的精神感觉。比如“我终于登上了长城“，这种感觉你收他多少钱，他不是特别介意。你要是吃一大碗面多收他点钱，他可能就介意了。登个长城拍照，他不介意。你比如埃及金字塔，都成为埃及的经济支柱了。它的旅游业就是围绕金字塔展开的。咱们说今年如果金字塔涨点钱，你会说涨点就涨点吧，和五千年的东西感觉一下，没什么。所以我这种投资风格，它不可能是有大量的投资对象的，但是这种风格也不具备普遍推广性，要是对哲学历史不了解，他也没办法做。

　　问：您怎么看借钱投资？

　　答：在某些时候，借钱投资是理性的。比如黄金价格在1块钱1斤的时候，你不借钱就傻喽。借钱炒股对不对这个问题本身就没法回答，70倍市盈率你借钱不是傻子么？但是现在我认为借钱炒股是趋于理性的，我也在借。此一时彼一时。都说别人恐惧我贪婪，你怎么理解这个贪婪？贪婪是不顾一切的拥有，现在你的自我本金没了，如果黄金还卖1块钱1斤，那你就借吧，衣服都卖了吧，裤衩给我留下就行。这个是理性的。

　　问：不怕再跌么？

　　答：这就是价值投资者的基本信念。价值投资者有一个信念就是跌到一定程度一定会反转。股市不是直线式下跌，价值投资者的基本信念就是不会跌没了。格雷厄姆就是这样，越跌越安全。借钱就增加了爆仓风险，但你借30%就行了。如果借30%，股价再跌一多半，你才有爆仓的风险。我觉得股价如果再跌一多半，就说明中国完蛋了，是不是又到文化大革命了。

　　问：如果再跌一半也就回到一千多点吧？

　　答：中国股市不能再跌了吧，再跌跌到平均4-5倍市盈率？那怎么了？中国怎么了？中国不过了？价值投资有个基本信念，就是股市是圆的。

　　问：如果出现系统性风险，中国会不会变成日本？万一阴跌几年怎么办？

　　答：我不知道这些风险。就我来说，我在这个点位不考虑这个问题。如果是我的话，这个点位，我会借点钱。我不考虑其他的。我只信仰我自己的逻辑，就是跌多了就得涨。我的逻辑就是这样的。跌多了就得涨，至于你再怎么折腾，我没有能力考虑。

　　问：您博客里写到过说“价值投资=安全边机+资金管理”，这里面的资金管理应该怎么理解？

　　答：我指的是战略性资金管理。就是你一定要有外生性资金，增量资金，有外面的现金流。现在大家把资金管理理解为你现在有100万，你这100万怎么分仓，这怎么做都是带着镣铐跳舞。他没办法展开，市场也没法预测。最好你有外援，外面的增量。最好有巴菲特那种，这点很关键的。道理很简单，一个拥有无限兵员的将军永远打不了败仗。很多将军失败了是因为没兵可派了。所以投资人一定要在场外建立外生性资金，所以借钱就是外生性资源之一。比如我就不相信大秦铁路能从8块钱跌到6块钱，虽然我不相信，但客观上跌到5块8了，好了，这时候8块钱你看好，那5块8不更看好了么？钱没了。你就用场外资金，最好是巴菲特那样的，没有固定利息。

　　问：您是从来都满仓么？

　　答：我现在倾向于从来满仓，因为我要弃术，弃战术。我要用战略谋划，只要我不眼瞎就行，我也不高估买，不70多倍建仓。我在合理价格买就可以了，等待自然演化就行了。有些东西你也干预不了。有些变化是随机的，必须以承受来应对。这时候合伙人素质就很关键了。必须找你真正合伙人。诸葛亮是成于刘备，败于刘禅。同样的诸葛亮，能力没变化，但是后面站着谁影响了他。站的是刘备就能成，站的是刘备的儿子，必败。所以资产管理者不是来钱就要，必须找到你的刘备。跟你的刘备在一起。公募基金业绩差的原因就是背后一堆刘禅。这个是必须考虑的。发生一些风险性波动正常的很，这是资本市场，不是保险公司。

　　问：您觉得思维方式比思维要重要？

　　答：是，比如不去看短线就是一种思维方式。因为思维方式是认为短期变化无规律可循。咱们中国股民是很勤劳的，几乎每人工作十多个小时，问题是思维方式不对，正确的思维必须是，什么东西是有能力认知的，哪些东西根本就是人力解决不了的。中国股市就是很多投资人根本没有在思维方式上下功夫。包括股市不能量化，这是基本思维方式和原则，如果认识到，你就不再计算了，不用K线、计算机算了。基本原理决定了很多事情你根本不用去干，但大家都没明白这个基本原理，都是在黑房子里找一只黑猫。就是在没规律的地方寻找规律，而且每天累的够呛。人们不知道哪些东西是人力无法胜任的事。所以思维方式很重要，先建立起思维方式，哪些事情是能想明白的，能认识的，哪些事情是不值得你思考，你也思考不了的，这些问题搞清楚，你再思考。到那时候，你思考的要素就很有限了。就很容易了。比如我，别人说你怎么每天就思考1个小时？我认为一个小时就够了。所以不介入乱七八糟的问题，自然就高效率了。

　　问：T先生Z先生对您的启示？

　　（）

　　答：投资就是人生。投资根本不是技术活。多少投资人在股市倾家荡产，人生为之改变，得到成功了，驾驭不了自己，又失败了。投资对人性的综合考评。投资终极考验的是人品和人生。投资即是人生。进入投资界就是要想要一个严厉的考官考验自己的人生。如果不进入投资界，当公务员可能你很平淡的。但只要做投资，就必须接受资本市场，接受严厉严格的考评。对此我自己也有理解，资本市场非常残酷的对我进行了考评，摔打，包括我有时候觉得玩不动了，但最后我没有放弃，又坚韧的摔倒了又爬起来，爬起来又摔倒。别人觉得你好的时候，夸一夸，你马上又掉下来了。

　　问：您之前有过这么多挫折?

　　答：有啊，没有哪能成长这么快。刚入行的时候比较多。那时候在家里玩，挫折比较多，有时候也得赔钱，那些都是早期的过程，但是后期我走向价值投资以后，相对就好多了。我进入价值投资以后就没有遭遇灭顶之灾。进入价值投资以后觉得价值投资真好，没保证赚大钱，但是基本封杀赔大钱的空间了。不像T先生，Z先生一样，要了他们的命。整个投资是人生的洗礼，稍微有人生缺陷能要了你的命啊。很多人，性格窄小就憋死了。T先生受到的挫折更狠，但性格让他又站起来了。所以是人生，人性的考验。

　　问：说说对您影响比较大的人吧？

　　答：我妈妈。我妈妈是退休工人，只有小学文化。但是我妈妈不仅塑造了我的肉体也塑造了我的精神。我所以是我，是由于我妈妈塑造的。我妈妈有两点让我终生难忘。我妈妈一生不谋私利，她没有琢磨过自己的利益，一生都在照顾身边的人。虽然很多时候她照顾不了，没有这个能力，但是她没有谋自己的事情。第二我妈妈终身遭受挫折，从来没有向挫折低头。她从小没有母亲，长大了计划经济子女多，我们家四世同堂，我妈妈是主要劳力，操劳这么大一个家。包括后来我爸爸又去世了。人们感受不到的痛苦，她都是笑面承受的。

　　从生活上，我的人生受三个女人影响。我妈妈，我爱人，我女儿。她们将描画我的人生。我小孩上小学。我爱人跟一个疯狂的哲学家生活在一起，并不是什么好事。

　　问：您怎么形容自己的投资风格？

　　答：在没有风险的时候不顾一切的下大注。我是一个下大注爱好者，我不搞分散投资，我嫌那个麻烦。我在没有风险的时候下大注，在绝对机会的时候下大注。很多人认为没有绝对机会，我觉得有。我们等的就是绝对机会。我们的机会就是绝对机会。

　　问：这种绝对机会可能10年一次吧？

　　答：真正的大师可能就是10年玩一次。咱们不是真正的大师，恰恰差在这个。

　　问：那您做了私募以后，就没法这么玩吧？

　　答：是。但是我是倾向于抱住真正的黄金，就够了。如果跌停了，我可以透支，我可以卖掉衣服。所以如果这一步我看走眼了，我就杀生成仁了，认了。我为我的认知负责。我不能怀疑我自己。我是信任我自己，有能力知道谁贵谁贱，谁好谁坏的。如果我连这个信念都没有了，那我就不敢下大注了。如果我最后下大注失败了，我杀身成仁以谢天下。我就要这样的。现在中国投资人习惯不敢相信自己的了。不相信自己是投资人的通病。你看准了就一定要大力度投入。我下大注一定是100%有把握的。我不是尝试，我如果只有95%的把握，我一分都不投，我投的时候一定是有把握的。

　　问：您就不怕自己会有思维盲点？

　　答：天行有常，我是以道取胜的。我是靠规律制胜的。中国有一句话，运筹帷幄之中，决胜千里之外。他在家里头帷幄运筹就决胜于千里之外了。他是靠什么决胜的？他不是靠研究具体问题取胜的，中国战略家不靠这些，中国战略家靠谋略，天时地利人和。中国战略家特别强调谋，谋就是不靠接近现场，这种是非常抽象的，不用到现场去，它就能知道。

　　问：您就这么自信说一个人就能什么都想通了？

　　答：你没有办法避免思维盲点，因为世界是无限复杂的。在现象层面没有人能确定知道无限信息。但是本质是可知的，比如说有人今天头疼脑热，掉头发，耳朵痒，这些都是现象。中医认为是五脏关系失和，它所有的病都是调理五脏。中医观点是强调本质不强调现象。强调现象是头疼医头，脚疼医脚。现在西医都是这样的。根本是回归本质才能知全局。真正知道是知道本质了，所以现象不可知，也没必要知，我回归本质嘛。

　　问：那回到投资，您说喜欢有不断涨价的能力，提供精神层面需求的这种东西，它会不会随着时代的进步有改变?

　　答：不会的，只要中国文化不丧失，就不会变的。包括现在人们喝可乐，跳街舞，等这些人老了以后，30-40岁差不多都会回归。

　　问：您这么乐观？

　　答：我非常乐观，但是我不保证我是正确的，不过我信仰我自己。如果我错了，我跟@杨韬 先生打赌嘛，我光屁股跑一圈就行了。我信任自己，我怎么认知就怎么干，有些是错的，错了以后改了就行了。

　　问：您自己的性格缺点？

　　答：我的性格有这么几点。一个是刚愎自用，自以为是。我自己有个特点。除非我自己琢磨明白了，否则我不听任何人的说法。我也不太听别人意见。另一方面，我比较自我陶醉。我这下跟你说话，我是不在乎你的感觉的。我完全陷入我自己的感觉。我是在给自己说，好像忘了你们存在，完全陷入自己的感觉中了。但是随着年龄增长，会不断调整，但是性格改不了。

　　问：您性格的优点呢？

　　答：我是中国价值投资真正玩真的人。我是真正的求索者，真是为此消得伊人瘦啊。虽然我没瘦，那么胖，但我真的下了心血。

　　问：但您思考的都是哲学问题呀？

　　答：对，思考哲学问题是更高深的。我就是咬住一个问题穷追猛打，完全是求真的。我是赤子一般的真人。我完全不在意别人说什么。我是真正玩真的，为自己喜欢的事情，玩了命了。给你讲个事，有一天我突然从外面回家了，我爱人问我：“怎么了，你出什么事了。”我说：“没什么事啊！”我爱人：“那你怎么哭了？你脸上有泪痕。”我说：“我刚才想一个问题我想明白了。我激动的落下了眼泪。”我太投入了。但这个事跟巴菲特比不了。巴菲特问自己的小孩说：“你是谁家的小孩啊？”小孩说：“爸爸，你不认识我了？我是你的小孩啊。”巴菲特工作的连他儿子女儿都不知道是谁家的了。真正投资者是真正的很执着的很啊人！哪会每天作秀啊。当然，我这两天光屁股打赌是有点作秀，但我也是为了我的思想。

　　问：您和合作者贾晓波老师是怎么分工的？

　　答：我基本上作为演说者，他是听众，然后他挑刺。他能听明白我的问题，还能够知道我错在哪。他本身也很懂投资，但他本身不夸夸其谈。他相当于一个训狮子的，驯服了我这个狮子。 对于我来说，寻找一个听众是很难的，我找不到一个很好的听众。这个听众像一个捧哏的似的，有时候他语气不太认同，我也能明白他的意思。

　　参考资料

　　1） @贾晓波 先生谈董宝珍 （贾晓波先生是董宝珍的高中同学和常年合伙伙伴，目前负责凌通价值网和否极泰基金的运作）

　　问：你平时主要是为董老师提供一些帮助？

　　答：也谈不上帮助。97年吧，就已经开始认识了。认识以后就一直一起做点事。

　　问：您怎么看董老师性格？

　　答：他是一个激情的人。他比较专业，除了睡觉吃饭，都在想问题。他可以说除了投资，其他的事情，他都不管。就是不顾家，完全的投入到投资里面去。其他事情不想，包括我们都做不到这一点。

　　问：他性格上的优点和缺点？

　　答：优点和缺点实际上是合一的，说直白一点就是偏执一些。专一就是偏执。这是性格两面，有利也有弊。但是成功必然是相信自己才是成功。股价跌下来，你自己判断到底是相信自己还是相信别人，这个时候是绝大多数人都做不到这点。

　　问：您在你们俩合作中主要起到一个什么作用？

　　答：我就是提醒提醒他吧。有时候他可能陷入到里面去。我就去在他陷入偏执的时候稍微掰回来一点。他偏到一定程度我就拉回来。

　　问：你俩平时主要怎么讨论问题？

　　答：我们俩也不开会，就在马路边走一走说说就完了。

　　问：您俩是中学同学？有没有董老师小时候的段子？

　　答：是高中同学。我们记得我们上物理课的时候，老师讲课的时候，他说老师我有点问题，就直接上去和老师一起在黑板上讨论。这么多年他性格一直没变。也稍微成熟了一些，变得比以前不容易着急了，以前特容易着急。

　　问：有没有担心自己考虑哲学问题太多，最后不识人间烟火了？

　　答：投资实际上也得了解社会。假如把他关在荒岛上，就思考哲学，我觉得还得接触社会。这方面他做的也不错。比如最近我们做酒企业的股票，他就去超市看看。他这方面挺下功夫的，4-5个小时跟售货员在一起，帮他们搬东西，因为卖酒的都是姑娘，体力差一点。

　　问：董老师善于和人打交道么？

　　答：我觉得还可以。他特别善于和底层的人打交道，讨厌和虚伪的人在一起。他跟超市下层的人特别亲切，反而和衣冠楚楚官场上的不会接触。他跟农民，马路上摆摊的，超市里员工都聊的比较熟。

　　2）投资业绩

　　截止2011年底持仓（目前持仓变化不大，来源否极泰年报）