风暴眼中的暴风：市值跌落超9成，冯鑫究竟做错了什么？

　　

　　文：李晓光石丹

　　

　　暴风集团正处于风暴眼中。

　　7月28日，暴风集团（300431.SZ）公告称，公司实际控制人冯鑫因涉嫌犯罪被公安机关采取强制措施的消息。但却并未提及具体的原因，只是称“相关事项尚待公安机关进一步调查”。

　　一石激起千层浪。7月29日一开盘，暴风集团的股价就直线下跌，最终收盘价为5.67元/股。

　　当晚，深交所也向暴风集团下发关注函，要求其说明公司实际控制人冯鑫被公安机关采取强制措施的原因，以及是否涉嫌单位犯罪、是否与公司有关、是否会对公司日常经营和信息披露有重大影响等诸多问题。此外，还要求暴风集团说明公司获悉该事项的具体时间，信息披露是否及时。

　　7月30日，暴风股价下跌的势头依然没有改变，至下午1点38分，股价为5.10元/股，总市值16.81亿元，距其巅峰时期400亿元的市值滑落超9成。

　　针对冯鑫被采取强制措施的具体原因，以及是否会对公司具体业务产生哪些影响，《商学院》记者向暴风集团发去采访函，截至发稿尚未得到回复。

　　最辉煌的时候，暴风集团市值一度突破400亿元。但如今充斥在暴风集团周围的却只有坏消息，持续亏损、子公司疑似解散、拖欠薪资……冯鑫和他的暴风究竟做错了什么？

　　◆◆ 错失内容版权时代◆◆

　　2005年开始创业的冯鑫，收购了一个叫做暴风影音的视频播放器，这成为了暴风集团的起点。此前，冯鑫先后在金山软件和360工作过。

　　作为一款可以兼容多种视频格式的万能的播放器，暴风影音一度成为行业的佼佼者。公开数据显示，在2008年，暴风影音的覆盖人数就已经超过一个亿。

　　从一开始，冯鑫就计划让暴风影音在美国上市。但2010年登陆纽交所的优酷股价并不如人意，反而是在国内A股上市的乐视网股价一路暴涨。

　　正好那时候中信金石找到了冯鑫，表达了想要投资的意愿，但前提是暴风要拆掉VIE架构，选择在国内A股上市。

　　接受了这一条件的冯鑫，为登陆A股做着准备。但从2011年下半年开始，A股停了两年半的时间，一直到2014年的春天才重新开始审批，留给冯鑫和暴风的是漫长的等待。

　　更为关键的是，这期间视频行业竞争的重点发生了变化。早年视频网站把钱烧在带宽、服务器及线上推广上，要的是点击量和广告收入，不注重内容投入。

　　但从2007年开始，情况就发生了变化，内容逐渐成为了各家竞争的重点。以乐视为例，在2007年~2009年期间一共花费5850万元购买内容。

　　由此，视频网站之间爆发“版权大战”， 诉讼不断。与此同时，版权内容价格开始蹿升。2011年8月24日，在职场情感大戏《浮沉》的项目启动上，《浮沉》以单集价格超百万、总价超三千万刷新了2011年电视剧网络版权费新高。

　　彼时的冯鑫并不看好这一模式，甚至评价称：“生买版权，生把钱消耗掉，这个不是我们暴风影音能熟悉的战场。”他还是希望能与各视频网站合作做内容聚合，为他们导流。

　　冯鑫显然误判了。

　　2013年11月，腾讯、优酷、乐视等数十家视频网站和版权方发起“中国网络视频反盗版联合行动”，起诉百度和快播。

　　最终，百度关闭了视频网站，王欣和他的快播则走上了一条不归路。某种程度上，这也宣告了视频行业免费时代的结束。

　　缺乏优质内容，暴风影音的广告收入难免收到影响。2015年，暴风广告收入为4.6亿元，到2016年暴风广告收入仅增长25%到5.8亿元（同期爱奇艺的广告增长为66.2%），到2017年不增反减26%到4.28亿元。

　　“本质上，视频是一个极度烧钱的行业，即便是如今的爱奇艺、优酷等视频网站依旧处于亏损状态，没有一个强有力母公司支撑的暴风，被市场淘汰也就在所难免了。”产业观察家梁振鹏向《商学院》记者分析。

　　根据易观千帆数据显示，暴风影音的月活只有1473万，爱奇艺、腾讯、优酷月活则分别为5.50亿、4.60亿、4.32亿，差距非常明显。

　　◆◆ 资本运作失策◆◆

　　2015年3月24日，暴风在创业板上市，每股发行价为7元，在接连30多个涨停后，市值一度突破400亿元。

　　在冯鑫看来，上市等于让暴风有了自己的核武器。他不满足于只做一个视频播放器，而是要成为一家互联网娱乐平台。

　　在暴风上市两个月后，冯鑫公布了DT大文娱战略。冯鑫解释称，暴风从以“我”为中心转变为以用户大数据、用户画像为中心；要在大规模用户群体之上，和音乐、视频、游戏等所有的产业发生联系。

　　“DT大文娱战略”具体表现为N421，即以DT这1项核心技术打通平台与服务，打造影业和体育2块核心的内容再生平台，依托PC、手机、VR、TV 4块屏幕，发展广告、电商、金融、硬件、O2O和游戏等N种商业形式和载体。

　　显然，此时的暴风有向乐视学习的迹象。那时，乐视正在试图画完自己的生态。与乐视不同的是，为迅速搭建起生态系统，暴风采取了快速收购的策略。

　　2016年3月，暴风发布公告称，将以31亿人民币，通过定增等方式收购影视公司稻草熊影业、游戏公司立动科技、游戏发行公司甘普科技。

　　但彼时环境已经发生了变化，2015年股灾之后，证监会开始大力推进“脱实向虚”，首先面临监管的则是互联网金融、游戏、影视、VR等行业。

　　果不其然，在一个月后，证监会发布的《并购重组委2016年第41次会议审核结果公告》中，暴风科技定增购买资产申请未获通过。

　　定增的失败直接打破冯鑫在稻草熊影业“内容生产+暴风影业的分发制作+游戏开发业务”的图谋。在冯鑫原来的计划里，这有可能为暴风集团带来数十亿元的营收。

　　之后，暴风又先后两次提出定向增发融资计划，但均未获得批准。接连定增的失败，使得暴风集团资金变得越来越紧张。

　　复盘来看，暴风股价表现最好的时间段是2015年5、6月份，但是那时候暴风却一直没有进行资本运作，错失了大好的机遇。

　　随之而来的是股价和暴跌，在2016年暴风的股价就已经跌去最高峰的八成。暴风的业绩也不容乐观，2016年暴风集团净利润同比下滑69.53%， 2018年公司净利润亏损10.9亿元，同比下滑2,077.65%

　　冯鑫后来反思称，失误源于自己和团队对于A股资本市场的不熟悉，没有理解到不同属性的钱，从而错过了资本运作的最佳窗口期。

　　◆◆ 错压VR和体育◆◆

　　在暴风科技正式登陆A股之前，暴风魔镜就已经诞生。2014年9月1日，暴风影音首款硬件产品，售价99元的VR眼镜暴风魔镜发布。

　　随后，借着正火的VR概念，暴风魔镜在资本市场一路高歌猛进，其在2016年8月B轮融资的时候，估值就高达10亿人民币。

　　只不过，高估值的前提是要有对赌协议。包括中信资本在内的投资方要求，如果暴风魔镜在2020年没有上市或被收购，冯鑫个人要回购股份。

　　但到2016年，VR行业开始降温。业绩变差的暴风魔镜大规模裁员，500人的团队削减至300人。屋漏偏逢连夜雨，中信资本要求提前撤资。

　　为了不给已上市的暴风集团带来负面影响，冯鑫自掏腰包偿还了中信资本5000万元，但依旧欠款4000万元。拖欠欠款无法偿还，中信资本在2018年申请冻结了冯鑫327万的股份。

　　在梁振鹏看来，彼时的VR产业并不成熟，用户接受度不高，暴风集团却在VR布局上花费大量精力，造成了内部资源的浪费。

　　暴风另一个押注的风口是体育，收购MP&Silva便是其中关键的一环。后者在当时拥有有英超、意甲等体育版权，估值超过10亿美元。

　　为了完成这项的收购，2016年2月25日，暴风科技、暴风投资以及光大浸辉投资管理有限公司（光大资本投资有限公司控股）共同出资，成立上海浸鑫投资咨询合伙企业，其中光大浸辉担任上海浸鑫的执行事务合伙人。

　　当年3月18日，上海浸鑫增资到3亿元，暴风方面出资7500万元，光大浸辉出资2.25亿元。几经募资，这笔收购运作资金竟高达52.03亿元，其中招商银行仅招商银行就出资28亿元。

　　按照约定若基金亏损，暴风和光大作为GP，将补偿优先级投资者招商银行的本金和保底收益，此外，暴风不仅要并购基金投资的项目，也向基金的其他LP提出回购承诺。

　　没有想到的是，随后MP&Silva宣告破产清算。该交易给暴风集团带来了1.4亿元的权益性减值和4800万的坏账损失。有媒体报道称，冯鑫此次被被公安机关采取强制措施或许就与此次交易有关。

　　在2018年初，多元化布局接连失败的暴风集团，又打出了ALL inTV 的口号。近年来，暴风TV业务却亏损严重，从今年5月开始，曾多次遭遇员工“讨薪”、“供应商追讨欠款”等事件。（延伸阅读：身陷“欠薪风波” 暴风TV如何翻盘？）

　　7月28日晚，在公告冯鑫被公安机关采取强制措施的同一日，暴风集团公告，子公司暴风智能（暴风TV的运营主体）将不再纳入上市公司合并报表。

　　暴风集团将其持有的深圳暴风智能科技有限公司（以下简称“暴风智能”）6.748%的股权转让给北京忻沐科技有限公司，股权转让价格为1000万元。

　　失去了暴风TV这个营收的主要来源，暴风集团还有机会翻盘吗？《商学院》将持续关注。