三季度全球央行货币政策观察：美联储激进“出牌”， 谁跟

　　“加息”“紧缩”······央行们在“鹰声”中走向第四季度。回顾第三季度初，在美联储7月加息75个基点后，市场一度猜测该央行会暂缓收紧，选择9月加息50个基点，对于英国央行、欧洲央行等也都有类似的预期。

　　新华财经北京10月25日电（王姝睿 马萌伟） “加息”“紧缩”······央行们在“鹰声”中走向第四季度。回顾第三季度初，在美联储7月加息75个基点后，市场一度猜测该央行会暂缓收紧，选择9月加息50个基点，对于英国央行、欧洲央行等也都有类似的预期。事实上，随着决策者重新评估通胀和能源价格的走向，8月发达国家和新兴市场央行的加息幅度也确实有所放缓。据统计，全球央行在8月共加息675个基点，约为7月指标利率上调幅度的一半。但来到9月，决策者发现通胀并没有见顶迹象，“加息潮”再起。

　　美联储激进“出牌”

　　面对持续高企的通胀，美联储正采取激进行动减缓经济增长。美联储在9月会议上宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到3%至3.25%之间。这是市场已经预见到的结果，但点阵图中透露的信息却描述了比市场预期更鹰派的利率前景，今年6月，官员们预计年底的利率为3.4%，而现在他们预计为4.4%。美联储通过点阵图向市场发出强烈信号，未来的加息会更大幅度，持续更久。2022年底联邦基金利率预测中值为4.4%，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为4.6%、3.9%。预期显示，2022年美联储至少还会有一次75个基点的加息，预计2024年前不会降息。决策者认为，通胀会在2025年慢慢回到美联储2%的目标，可能到2024年才会降息。

　　

　　图：美联储点阵图（来源：美联储）

　　美国投资管理上市公司T. Rowe Price美国分析师Blerina Uruci表示，这传递出的一个信息是，利率将在更长时间内维持在高位。

　　美联储主席鲍威尔表示，上述利率路径表明美联储将“坚定不移地”推动通胀从40年高位回落，决策者“将一直坚持下去，直到工作完成”，即使面临失业率上升和经济增长放缓至停滞不前的风险。

　　发达国家VS新兴市场央行

　　以抗击通胀为驱动力，无论是发达国家央行还是新兴市场央行，都不想行动落后，即使面临经济衰退风险。

　　

　　表：发达经济体利率变化（来源：新华财经）

　　第三季度，欧洲央行共加息125个基点，显示了欧洲央行对抗失控通胀的决心。由于担心高通胀正变得越来越根深蒂固，政策制定者迫切地想要控制住物价。根据目前的评估，管委会预计在接下来的几次会议上将进一步提高利率，抑制需求，并防范通胀预期持续上移的风险。管委会将根据收到的信息和不断变化的通胀前景，定期重新评估其政策路径。未来的政策利率决定将继续依赖数据。

　　

　　图：欧元区利率水平（来源：欧洲央行）

　　英国央行加息至2.25%，去年12月以来英国央行已经加息七次。

　　瑞士央行加息至0.5%，结束持续八年的负利率政策。

　　加拿大央行共加息175个基点至3.25%，利率水平为2008年3月以来最高。

　　澳新央行也继续行动，澳储行月月加息，利率水平达到2.35%；新西兰联储则加息至3%。

　　瑞典央行则在9月一次性将基准利率提高100个基点，至1.75%。这是自1993年以来瑞典央行最大幅度上调基准利率。瑞典央行在新闻公报中说，过高的通货膨胀水平正在削弱瑞典家庭的购买力，使企业和家庭更难以进行财务规划，因此需要进一步收紧货币政策，使通胀达到目标水平。

　　瑞典央行表示，未来通胀的发展仍难以评估，预计在未来六个月内将继续上调基准利率，以确保通胀回到2%的目标水平。

　　

　　图：瑞典斯德哥尔摩一家超市内的鸡蛋，蛋鸡饲料成本急剧增加，鸡蛋生产成本高涨，通胀使瑞典鸡蛋供应商生产遇阻（新华社发，魏学超摄）

　　主题为“重新评估经济和政策约束”的全球央行年会（杰克逊霍尔会议）于8月25日至27日召开，会议凸显主要发达经济体央行以加息抵御高通胀的决心。

　　美联储主席鲍威尔的演讲以《货币政策与物价稳定》为题，透露出现阶段美联储货币政策重点将是在物价稳定方面，也即抵御现阶段接近双位数的高通胀上。

　　欧洲央行官员在会上表达了需要继续加息抑制通胀的态度。法国央行行长维勒鲁瓦表示，欧洲央行应在年底前达到1%至2%的“中性”利率水平。

　　杰克逊霍尔会议释放出几点信号：美欧央行加息的政策目前不会逆转，需要看到通胀受控的信号才有可能改变政策，目前考虑降息为时尚早；美欧央行已对加息导致经济和就业放缓的结果做好了充分准备，并引导市场接受这一预期；具体加息幅度需要观察经济数据。

　　美欧等央行的态度也显示出当前全球部分地区滞胀风险日益增强的严峻形势。

　　新兴市场加息幅度更大，美元上涨的幅度和速度使新兴市场央行决策者无法视而不见，本国货币贬值会加剧输入性通胀，这对试图遏制物价压力的决策者来说是个坏消息，而资本流出的压力也不容忽视。

　　

　　图：市民在老挝首都万象一处加油站排队加油（新华社发，凯乔摄）

　　阿根廷今年前9个月累计通胀率66.1%，近12个月的累计通胀率为83%，为近31年来最高，市场预计2022年通胀率突破100%也不是不可能之事。目前，阿根廷央行已将基准利率上调至75%，进一步的通胀将导致进一步的加息。

　　“各国央行有动力加快动作。他们意识到，最好是前端发力进行加息，并努力避免货币进一步贬值。”基金管理公司Neuberger Berman全球汇率主管Ugo Lancioni表示。

　　IMF首席经济学家戈皮纳特认为，现在断言全球通胀是否达到顶峰还为时尚早。目前经济的首要任务是抑制通胀，各国央行必须采取果断行动，使通货膨胀回到目标。他认为，通胀预期脱锚的风险“很大”，并表示担心第二轮通胀效应。

　　世界银行一项研究显示，全球多数央行同步加息以应对通胀，可能令世界经济陷入衰退；预计这会给新兴市场和发展中经济体带来金融危机，造成持久伤害。

　　IMF总裁格奥尔基耶娃也表示，随着金融环境的收紧、美元的升值，25%的新兴市场正处于或接近债务困境，60%以上的低收入国家面临债务困境。

　　表：新兴市场经济体利率变化（来源：新华财经）

　　“加息潮”中的异类

　　不过，即使同样面临通胀问题，土耳其央行和日本央行也不为所动。

　　土耳其央行持续降息，将基准利率下调至12%。今年以来，土耳其通胀率一直维持高位，其中9月通胀率达83.45%，为24年来最高。尽管如此，土耳其仍坚持低利率政策，以助力经济从新冠疫情冲击中恢复。

　　在全球通胀升温的环境下，此前三十年物价增长几乎停滞的日本，终于也感受到通胀的压力。围绕加息还是继续保持宽松，日本国内意见对立越来越明显。

　　通胀背后日元贬值“贡献”良多，在美元兑日元短暂上破145的重要心理关口后，日本央行时隔24年再次出手干预外汇市场。美国银行估计，拥有1.3万亿美元外汇储备的日本央行还可能通过出售美元资产，再实施至多10次干预。

　　面对外部环境挑战，通胀预期下降，俄罗斯央行本次降息虽保持连续性，但降幅却创近几个月来最小。俄罗斯央行行长纳比乌琳娜指出，加息和降息都有可能是下一步行动，短期内中性利率在5%-6%以上，货币政策现在处于中性区域，进一步降息的空间已经缩小。

　　未来：继续行动

　　第四季度，央行们将会有更多的行动，它们大多给出了未来将进一步加息的指引。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，诸多央行加息，紧缩政策加强将使利率更高。谭雅玲预计，10月欧洲央行、英国央行加息在所难免，通胀是核心驱动力，但是经济环境不良或使得加息的风险上升。主要央行激进的货币政策将是市场焦点，而新兴市场将被动随从。

　　亚洲开发银行行长浅川雅嗣指出，美联储政策正常化的速度“非常快”，已经造成一些市场动荡。

　　市场对全球各国经济走向的预期是影响汇率波动的重要原因。世界银行9月15日发布的一项研究显示，全球央行同步加息以应对通胀，可能令世界经济陷入衰退。研究指出，全球央行今年一直在以过去50年未曾见过的同步程度加息，这一趋势可能会持续到明年。投资者预计，到2023年全球货币政策利率平均水平将升至近4%，比2021年高出逾2个百分点。

　　然而，目前预期的加息轨迹和其他政策行动可能不足以将全球通胀降至疫情前水平。要将通胀降至目标水平，各国央行可能需要将利率平均再提高2个百分点。在此情况下，如果叠加金融市场压力，2023年全球GDP增长率将放缓至0.5%，按人均计算则萎缩0.4%，符合全球衰退的技术定义。

　　世行行长马尔帕斯表示，全球经济增长正急剧放缓，随着更多国家陷入衰退，增长可能会进一步放缓。

　　美联储决策者们对经济增长前景也变得更加悲观。预测显示，一位决策者认为美国经济明年将会萎缩，尽管大多数决策者认为今年和明年会有扩张。2022、2023、2024年底美国GDP增速预期中值分别为0.2%、1.2%、1.7%（6月预期分别为1.7%、1.7%、1.9%），2025年底GDP增速预期中值为1.8%。

　　

　　图：美联储对美国GDP预期（来源：美联储）

　　根据美联储决策者的预测，将通胀率降至2%目标的积极举措将需要数年时间才能完成，其代价是失业率明显上升，经济增长放缓。分析称，鲍威尔没有说美国将陷入经济衰退，但美联储预计明年失业率将上升至4.4%，历史上，在失业率这样上涨的情况下，美国从未避免过衰退，美联储是在含蓄承认经济衰退不可避免。最新预测显示，美联储的加息将推高失业率，目前失业率是3.5%，第四季度达到3.8%，2023年第四季度达到4.4%。以美联储前职员Claudia Sahm的名字命名的Sahm规则显示，一旦失业率的三个月移动平均值比过去12个月中的最低三个月平均值高出半个百分点，美国经济通常就处于衰退状态，目前这个最低值约为3.56%，这表明美国将迎来衰退。

　　分析师Omair Sharif表示，如果美联储2023年的失业率预测达到4.4%，那么，在其他条件相同的情况下，将意味着新增123.5万人失业。当考虑到降低通胀所付出的代价时，至少会多出100多万人失业。

　　这一系列预测数据让机构逐渐放弃期待美国经济“软着陆”。摩根大通CEO戴蒙直言，“软着陆”和温和衰退的可能性很小。摩根大通分析师David Kelly认为，美国经济不能够承受4.25%至4.5%的利率。

　　信安环球投资公司分析师Seema Shah表示，根据美联储最新的利率预测，“软着陆”几乎是不可能的。鲍威尔承认在一段时间内经济增长将低于趋势水平，这应该被解读为在说衰退。从现在开始，形势将变得更加严峻。

　　中信证券研报指出，鹰派点阵图传递美联储当前紧缩立场，预计短期难见政策转向，年内加息水平或在4%以上，本轮加息终点或在5%左右。最新经济预测暗含经济衰退的风险，美联储本轮或必须通过经济衰退来给通胀降温，预计美国经济或将在明年下半年陷入实质性衰退。

　　Vanguard Group分析师估计，美国在未来12个月内某个时候陷入全面衰退的概率为25%，在未来24个月内某个时候陷入全面衰退的概率为65%。

　　欧洲的衰退预期更加严重，欧洲央行将冬季的经济趋势演变描述为“停滞”，而市场预计欧元区将在冬季迎来衰退。分析师称，天价的能源将削弱购买力，几乎肯定会使欧元区陷入衰退，而欧洲央行的激进升息可能会加剧衰退，特别是在政府试图帮助那些受影响最大的人时，借贷成本却不断上升。央行也无力抵御由供应面干扰所导致的通胀，现在加息将影响到未来多年的经济，而那时通胀已在自行缓解。然而，如果现在不敢放手行动的话，可能会使长期通胀预期从已然高企的水平升至更高，从而削弱欧洲央行对抗通胀的信誉，对其履行职责构成挑战。

　　机构认为，虽然欧元区通胀的广泛性使决策者单凭货币政策很难完美应对，但继续加息是不可避免的，具体效果如何也只能持续观察，因为形势非常多变。荷兰国际银行预计，因为即将到来的衰退，欧洲央行最早将于冬季暂停加息，仍然很难看到激进的加息能在多大程度上降低欧元区的总体通胀率。

　　总的来看，在央行大力加息之际，第四季度汇率波动性料将持续扩大。