海大集团：重回高增长轨道 买入评级

[摘要]

投资要点事件：海大集团《2016年限制性股票激励计划》将激励对象由1484名调整为1373名，限制性股票数量从4160万股调整为4028万股。首次授予日为3月13日，授予比例100%，授予价格为7.48元/股。

股票激励与员工持股计划助力公司长期发展。海大是饲料板块中经营优秀、持续增长的代表公司，公司在员工激励上非常重视，此次激励计划授予面包括公司高管、核心管理及技术业务人员共计1373人，为公司在此轮后周期中提升市场份额，经营上保持长期发展优势夯实基础。

受益后周期趋势，饲料有望恢复高增长。从公司2016年的业绩快报看，受7-9月份华中区域大面积、长时间的洪涝灾害影响，水产料全年销量持平，但公司畜禽饲料产品发展迅速，合计饲料总量增长14%左右，实现归母净利润8.77亿元（同比+12.47%）。从近来草根调研情况看，公司凭借采购优势和成本优势，畜禽产品渗透市场速度较快，市场口碑好，1-2月同比增长超过20%，全年有望增速达到25-30%，同时水产料恢复增长，预计全年饲料销量同比增长25%左右。

产业链继续延伸，17年生猪出栏量有望翻倍。受到环保趋严、猪场建设审批程序严格等因素影响，公司16年出栏生猪仅30万头。近期公司与广西地区签署两个项目框架协议（宾阳50万头猪苗场+20万吨饲料，贵港100万头猪苗场+20万吨饲料），产业链延伸思路和节奏不变，预计17年可出栏60万头。

多元化业务表现较好抗灾能力，管理能力凸显优秀企业质地。从16年业绩总结来看，公司的多元化业务/区域布局经受住了考验，保持了稳健增长。长期来看，海大集团的产业链一体化思路清晰，综合能力领先，未来打造综合型养殖服务提供商十分值得期待，我们继续坚定看好公司的发展前景，看好公司未来两到三年保持30%以上的高增长，预计2017-18年公司净利润为11.6亿元、14.9亿元，EPS为0.74、0.95元，对应当前股价为21倍和17倍PE，维持“买入”评级，按照2017年25XPE，目标价18.5元。

风险提示：天气灾害、疫病等导致销量下滑，养殖产能建设进度不及预期，原料价格大幅波动。