北京大学光华管理学院院长刘俏：中国经济稳增长靠投资推动 加剧资金脱实进虚

南都讯 记者 彭彬 3月21日，北京大学光华管理学院院长刘俏在出席“2017两会后经济形势与政策分析会”时表示，2016年在极其困难及不确定的情况下，中国经济仍获得了6.7%的增长，3年后超过印度重夺全球增速第一。2017年头两个月经济数据也相对乐观。然而，这一轮经济企稳所沿用的还是以往的增长逻辑——天量信贷推动的投资。这一轮集中在房地产、基建等领域。在投资资本收益率比较低的前提下，稳增长只能靠投资率。这是中国经济至今未能改变的增长逻辑。

与这种增长逻辑相对应的是金融的过度发展，金融与实体经济的进一步脱节。过去十年，金融附加值占GDP比例节节升高，已达9.5%。北京、上海更是高达17%左右，超过伦敦和香港。与此同时，货币政策的边际效应却在急剧下滑，2016年，近25万亿的新增融资量只带来了5-6万亿的GDP增长。我们的实证研究发现金融发展(金融附加值占GDP比例)与经济增长和固定资本形成之间没有关系，表明资金脱实进虚在加剧。

刘俏认为，宏观政策作用大幅下滑的原因在于经济的微观基础。企业层面整体的投资资本收益率比较低，为了获得增长只能靠强刺激；国企改革任重道远，刚性兑付的存在使得国有板块杠杆居高不下，但投资资本收益率却每况愈下；缺乏优质金融资产和资本市场不振使得大量的资金在金融体系通过加杠杆循环，加大金融体系系统风险。

刘俏认为，有必要重新思考宏观政策话语体系。他表示，能否不再强调“保增长”？在经济增长逻辑和经济微观基础没有改变的情况下，稳增长与防金融风险很难兼得；确定政策目标时，能否更多强调“失业率”“通胀”等与民众获得感关系更为密切的指标，而非单纯强调GDP？从长远讲，重塑微观基础是中国实现经济稳健增长的关键——国企改革、财税改革、企业减负、创新体系的建设、私有产权的保护等必须加速；似是而非、令人狐疑的话语体系（例如，产融结合，全球500强，多元化，全产业链生态系统，顶层设计等）往往在微观层面混淆问题的症结，能否构建新的话语体系？

刘 俏

现任北京大学光华管理学院院长、金融学系教授。先后于中国人民大学、中国人民银行研究生部、加州大学洛杉矶分校获得应用数学学士、国际金融硕士、经济学博士学位。2013年获得国家自然科学基金杰出青年奖，2014年获教育部长江学者特聘教授。兼任深圳证劵交易所专家评审委员会委员和中国证监会、中国金融期货交易所、民生银行、及深交所博士后站指导导师。在公司金融、实证资产定价、实际期权、市场微观结构和中国经济研究等方面拥有众多著述。曾任职于麦肯锡公司，负责领导麦肯锡在亚洲企业金融方面的研究和知识领域。加入光华前，刘俏已获得香港大学终身教职。

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